原標題：【懂酒諦】前“吉林首富”來到茅臺鎮，修正藥業IPO指望白酒？欲借道酒企上市？ 

雖然一度被稱爲“吉林首富”，雖然從2003年完成股份制改造後一直夢想着上市。然而，修淶貴——修正藥業的董事長，在67歲之際依舊難以圓夢。所以，他想到了白酒。

不能指責修正老闆不務正業或過於權變。事實是，現實太過誘人。3月30日晚貴州茅臺公佈的年報顯示，2020年這家市值已達2.52萬億元的公司，營業收入949.15億元，同比增長11.10%；淨利潤466.97億元，同比增長13.33%。同時，公司擬每10股派發現金紅利192.93元(含稅)。雖然春節假期後整個白酒板塊估值曾出現大幅回落，不過，伴隨酒企相繼發佈年報，白酒業績——還是香。

能搭的順風車，自然不能放過。據懂酒諦瞭解，近日修正藥業旗下修正酒業正在與茅臺鎮部分酒企洽談收購事宜。據悉在茅臺鎮期間，東北客人先後考察了華商酒業、神龍酒業、宋代官窖等。而雙方談論的重點，主要在於老酒的估值，以及未來上市後的股權分配問題。

做良心酒 好喝的酒？

做“良心藥、放心藥、管用的藥”，大多數人都對於這句廣告詞不陌生。天眼查顯示，修正藥業成立於1999年3月29日，實際控制人爲修淶貴。從股權結構可以看出，雖然修淶貴直接持有公司29.518%的股份，不過，實控人以通化修正實業間接持股的方式佔股達70%，合計持有比例達98.118%。

修正藥業是國內規模較大的藥企之一，集中成藥、化學制藥、生物製藥的科研生產營銷、藥品連鎖經營、中藥材標準栽培等業務於一體。不過，從修正藥業的持股結構來看，實控人佔股達9成以上，或許這也從另一個層面隱射出，外界的投資人爲何不敢輕易介入的原因。

修淶貴前一次主動出擊的目標，是吉林控股，一家在創業板上市的小市值公司（截至3月31日收盤總市值爲18.98億元），但最終仍未能得手。既然此路不通，只好再借他道。於是修正集團來到了茅臺鎮上。

對此，有白酒業內人士表示，或許是白酒的利潤太高，成功的實體企業往往都喜歡投資酒企，前有娃哈哈，後有復星和天士力。一個個生動的案例都說明，近年來白酒行業，尤其是醬酒類產品，一直是市場最爲熱衷的併購標的。

不過，據懂酒諦瞭解，修正集團早在2002年便開始進入酒類領域，而當時主要希望以藥企爲基礎開發相關的保健酒。然而，由於保健酒未具備品牌效應，消費者對產品並不熟悉。即使是多年後的2017年，修正集團與茅臺簽訂戰略合作協議，並推出“修正國鼎”、“修正健醬”兩大品牌系列產品，但跨界白酒生意，始終維持雷聲大雨點小的窘境。

近年來醬酒產業正進入黃金時期，消費規模和品類市場不斷擴容。修正酒業的高度亮相也意味着其母公司修正集團有可能再度迴歸白酒市場。不過，也有不少業內人士表示出了擔憂，畢竟現在酒類存量市場已經較爲飽和，而且市場的競爭日趨白熱化，頭部酒企各自爲陣。

相關人士指出，雖然製藥企業覆蓋面較爲廣泛，自身具備零售渠道，不過，消費者提到修正先想到的是藥品，而不會想到是修正白酒。而且，白酒生產週期較長，需要具備中長期經營思維，與製藥企業在管理方式上存在很大區別。這對其管理團隊提出更高的要求。

懂酒諦也發現，實體企業跨界白酒行業也並非一帆風順。今年1月11日，ST亞星宣佈擬收購景芝酒業白酒業務控制權。消息一經宣佈，ST亞星連拉5個漲停板。不過，讓投資者意想不到的是，這場併購大戲只持續了5天。1月17日，ST亞星便發佈了關於終止籌劃重大資產重組的公告。至此，該公司股價則從7.62元的52周高點下劃，至3月31日收報4.92元，回撤已達35.5%。

從景芝酒業案例可以看出，部分實體企業以及白酒企業，想通過併購重組的方式實現價值最大化，其背後反映出的問題恰是白酒行業競爭越來越激烈——以貴州茅臺爲代表的龍頭酒企業，其業績持續保持高速增長的同時，也在不斷擠壓中小酒企的生存空間。

多元化四處碰壁 借道酒企上市？

修正集團創始人修淶貴曾指出，大健康產業已成爲全社會發展的潮流，國酒與國藥應該更好地發揮作用，爲大健康發展服務。懂酒諦打開其官方網站可以看到，其產品下分婦科類、保健品、孕嬰童類、寵物保健類、醫療器械類、日化類等18個不同領域的產品。從產品類別看，可謂琳琅滿目。

不過，懂酒諦點開各類產品二級頁面後也發現一個問題，即這些產品似乎以模仿爲主，除了與藥有關的產品較爲暢銷外，其他產品幾乎不爲消費者所知。

要不是懂酒諦查詢修正藥業的官網，真不知道市場上還有類似於綠宸染髮膏、益生菌清新牙膏等產品。即使與酒相關的產品類似於阿修修養泉小米啤酒、修正糧方·瑪咖鹿鞭酒、健醬世家-天佑天成酒等酒類相關產品，在日常生活中，或者超市貨架上，難以爲消費者購買所得。

也難怪中國食品產業分析師朱丹蓬會表示，對於修正而言，進入多元化發展之後，很可能會面臨主業不強，副業太多，戰線太長的困境。不少企業在過去較早的進行了多品類多領域的佈局，如何在保證主業發展和多元化佈局兩方面之間實現平衡，打造合理有效的組合是一個難題，

此外，據懂酒諦不完全統計顯示，2020年1-11月，全國規模以上白酒企業產量618.36萬千升，同比下降10.26%，規模以上企業1040家，數量持續減少，虧損企業170家，虧損面達到16.35%，累計虧損13.81億元，增長64%。

中國酒業協會理事長宋書玉也曾公開表示，2020年規模以上企業數量減少，證明白酒行業集中度進一步加大，效益進一步向優勢產區和企業集中。

其實，對於修正集團，作爲醫藥界的大中型，修正藥業自然是名不虛傳。1999年，修淶貴爲宣傳斯達舒砸下重金買下了央視廣告，修正藥業不僅因此成爲大衆所熟知的知名企業，斯達舒單品的銷量也呈爆炸式增長。據公開數據顯示，2015-2017年,其年產值分別爲588億、646億、666億。相比於2016年10%的產值增速,2017年產值增速下滑到了3%。

近幾年來的修正藥業的發展並不太順利。2012年4月，央視《每週質量報告》曝光修正藥業涉嫌非法添加工業明膠。原國家食品藥品監督管理局公佈第一批抽檢結果，修正藥業被檢出鉻含量超標，修正藥業旗下當家產品羚羊感冒藥膠囊、斯達舒等陷入“膠囊事件”旋渦。該事件不僅使公司業績受到影響，更使得修正藥業一度陷入品牌信任危機。

值得關注的，修正藥業的上市之路也是異常艱難。自2003年通過股份制改造的修正藥業，其上市傳聞一直就沒停過，先後有借殼英特，擬在香港IPO籌資117億港元等傳聞，而2019年吉藥控股計劃100%購買修正藥業股權，這場“蛇吞象”式的借殼重組，最爲資本市場所關注。不過，好景不長，這場併購之旅只維持了14天，最終以吉藥控股宣佈終止收購修正藥業告終。

此外，自2016年以來，雖然修正藥業年收入超600億元，但在研發費用上僅投入10億元，使其研發投入佔比僅爲1.6%，低於行業平均水平。業內人士表示，正是源於研發投入過低，自斯達舒之後，修正藥業再沒推出同等影響力的產品。

雖然近年來修正藥業仍然能維持穩步增長，不過，其營業收入增速已經出現明顯放緩的跡象。因此，修正藥業此次對醬酒的投資或是看好白酒未來的增長空間，試圖在醫藥之外的領域打造另一增長極。與此同時，希望藉助醬酒儘快實現上市目標。如果成功，這將是繼天士力之後，第二家進軍醬酒行業的藥企。

責任主編：任冠羣 主編：寒豐

責任編輯：陳悠然 SF104