原標題：央行最新發布：一季度宏觀槓桿率下降2.6個百分點，槓桿率企穩並非因信貸收縮，這樣看待今年槓桿率趨勢

來源：證券時報

得益於債務增速放緩和GDP增速同比大幅增加，今年一季度宏觀槓桿率及各部門槓桿率均出現不同程度下降。

5月1日，央行發佈最新政策研究顯示，初步測算，2021年一季度我國宏觀槓桿率爲276.8%，比上年末低2.6個百分點。分部門看，非金融企業部門槓桿率爲160.3%，比上年末低0.9個百分點；政府部門槓桿率爲44.5%，比上年末低1.3個百分點；住戶部門槓桿率爲72.1%，比上年末低0.4個百分點。各部門槓桿率均出現不同程度的下降。

央行表示，2017年以來，我國穩步推進去槓桿取得較好成效。儘管2020年我國宏觀槓桿率上升23.5個百分點，但是我國經濟增長韌性更強，實體經濟很快得到恢復，這又爲繼續推動穩槓桿提供了堅實的經濟基礎。2020年二季度起，我國宏觀槓桿率上升幅度逐季收窄，2020年四季度和2021年一季度槓桿率分別下降1.6、2.6個百分點，降幅不斷擴大表明我國各項政策協調配合得當，在穩住經濟的同時，也保持了宏觀槓桿率的基本穩定，並取得進一步成效。

疫情期間我國宏觀槓桿率上升幅度低於主要發達經濟體

受疫情影響，去年全球主要國家都實施刺激政策穩定經濟，使得債務增速快速攀升，加之經濟增速的放緩，推升了各國宏觀槓桿率的上升。

儘管去年我國宏觀槓桿率上升23.5個百分點，但細究原因，主要原因是疫情導致名義GDP增速放緩引起2020年宏觀槓桿率上升，經濟穩定恢復推動今年一季度宏觀槓桿率下降。

央行數據顯示，2020年宏觀槓桿率比2019年上升23.5個百分點，增幅比上年擴大16.7個百分點。其中，名義GDP增速放緩影響槓桿率多增9.7個百分點，貢獻率達58.4%。2021年一季度，GDP穩定恢復，同比增長18.3%，推動宏觀槓桿率比上年末下降2.6個百分點，降幅比上年同期縮小16.5個百分點（上年一季度宏觀槓桿率上升約14個百分點），名義GDP增速上升影響槓桿率多降15個百分點，貢獻率達90.8%。

值得注意的是是，疫情期間我國宏觀槓桿率上升幅度低於主要發達經濟體。

央行表示，疫情發生以後，各國普遍採取積極的刺激政策應對經濟衰退，帶動宏觀槓桿率較快上升。2020年三季度，BIS統計的全部報告國（43個經濟體）槓桿率爲251.9%，比2019年末高26.6個百分點。與發達經濟體相比，我國槓桿率增幅較低。2020年三季度，我國槓桿率比2019年末高25.1個百分點，而發達經濟體、美國、日本、歐元區槓桿率分別比2019年末高33.1、36.8、36.3、28.1個百分點，增幅明顯高於我國。

與此同時，2020年三季度，新興市場國家槓桿率比2019年末高21.8個百分點，我國槓桿率增幅略高於新興市場國家，隨着2020年四季度和2021年一季度我國宏觀槓桿率的淨下降，我國槓桿率增幅與新興市場國家的差距將縮小。

宏觀槓桿率企穩不是因爲信貸收縮

如上述所提，經濟穩定恢復推動今年一季度宏觀槓桿率下降。央行還強調，今年宏觀政策連續性穩定性得到保持，宏觀槓桿率企穩不是因爲信貸收縮。

“一季度社會融資規模累計增量達10.24萬億元，雖然少於上年同期，但仍達到季度增量的次高水平。宏觀政策的連續性穩定性得到保持，推動了一季度經濟穩中向好，使宏觀槓桿率逐步企穩。”央行稱。

實際上，2021年一季度末總債務同比增長11.5%，增速比上年末低0.9個百分點，處於歷史較低水平，比2009-2019年總債務增速平均值低約5個百分點。

也就是說，今年一季度，我國經濟增速穩步回升，而債務規模增速平穩下降。央行對此表示，這表明宏觀調控政策對實體經濟的傳導更加通暢，債務資金使用效率明顯提高，即新增較少的債務資金，支持經濟較快恢復至合理區間。

央行認爲，這主要得益於：貨幣政策堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置，分層次、有梯度實施金融支持政策，金融風險攻堅戰遏制金融脫實向虛、盲目擴張，金融改革穩步推進，金融服務增效提質，這些措施提升了金融服務實體經濟的效率。

住戶部門槓桿率對宏觀槓桿率增長推動作用弱化

除了宏觀槓桿率下降外，各部門槓桿率結構也在改善。

具體來說，企業部門槓桿率相對平穩。企業部門槓桿率是我國宏觀槓桿率最主要的組成部分，佔比基本保持在60%左右。

央行表示，2020年企業部門槓桿率增長較快，是宏觀調控政策穩企業、保就業的重要體現。2020年末，企業部門槓桿率較上年末上升9.1個百分點，對宏觀槓桿率整體增幅（23.5個百分點）的貢獻率爲38.5%，是推升宏觀槓桿率最主要的因素。2021年一季度，企業部門債務增長7.7%，比上年同期低1.2個百分點。分債務工具看，新增企業部門債務主要集中於貸款和債券。

政府部門槓桿率則增長較快，以對沖疫情的衝擊。央行數據顯示，2020年末，政府部門槓桿率較2019年末上升7.1個百分點，增幅較上年擴大4.8個百分點，比2008-2019年的年均增幅高6.4個百分點。政府部門槓桿率增長較快，除疫情導致的經濟放緩外，主要是因爲實施更加積極有爲的財政政策對沖疫情帶來的負面影響。2021年一季度，政府部門槓桿率下降1.3個百分點，與政府債券發行進度有一定關係，按2021年財政預算安排，積極的財政政策將提質增效，更可持續。

住戶部門槓桿率對宏觀槓桿率增長的推動作用弱化。央行表示，2020年末，我國住戶部門槓桿率比2019年末高7.4個百分點，對宏觀槓桿率整體增幅的貢獻率爲31.3%，較上年大幅下降36.2個百分點，住戶部門槓桿率對宏觀槓桿率增長的推動作用在弱化。

“當前住戶部門債務過快增長得到一定遏制。從債務增速看，2018年以來我國住戶部門債務增速總體呈放緩態勢。”央行稱，尤其是2018年一季度以來，住房類貸款增速總體逐步放緩。3月末，個人住房貸款餘額同比增長14.5%，比上年同期低1.4個百分點。

今年宏觀槓桿率將企穩甚至略有下降

展望今年的宏觀槓桿率走勢，業內普遍認爲，在債務增速放緩和經濟增速同比大幅增長的共同作用下，宏觀槓桿率會保持基本穩定甚至略有下降。

“未來，隨着疫情影響逐步減弱，經濟增長穩定，債務總量與經濟增長相匹配，預計今年宏觀槓桿率將保持基本穩定。”央行稱。

社科院金融所所長張曉晶近日在接受證券時報專訪時表示，展望2021年，受經濟增速同比大幅上升的分母效應影響，預計2021年宏觀槓桿率將在上半年有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨後再回升至270%，全年宏觀槓桿率與上年持平甚至略有下降，企業、居民和政府各部門槓桿率也會略有下降。

從債務水平的預測情況看，張曉晶表示，2020年信用寬鬆主要體現於上半年，上半年實體經濟債務環比上升了8.1%，是近幾年來最高的債務環比增速。但下半年的貨幣政策已經基本回歸常態，半年內債務的環比增速爲4.4%，已經低於過去幾年的平均水平。按照這種增長態勢，預計2021年全年債務增速也將從2020年的12.8%下降至10%左右。