如何實現穩健擴張、讓新業務與原業務產生協同效應並在成本壓力下保持穩定的利潤率，是美的需要回答的考卷。

5月7日，美的集團（000333.SZ）的股價下跌到約75元，相比於今年春節前108元/股的高位，在三個月內下跌了三成。美的集團4月底公佈的2020年年報、2021年一季報均業績增長，今年有望衝擊3000億元的營收。業績上，股價下，美的集團正經受資本的考驗。

分析一：毛利率下降和業務擴張有適應期

一位美的集團的資深小股東向第一財經記者分析說，一是美的2020年毛利率相比2019年下降較多；二是美的2020年四季度以來通過一系列的投資擴大邊界，市場持觀望態度；三是美的戰略在調整，市場有適應期；四是格力空調網上市佔率上升較快，而去年格力業績基數低，短期資金及部分基金有業績考覈要求、會選擇年度業績可能增長更快的公司；五是2020年資本市場給了美的較高預期，現在“大白馬股”都在殺估值，短期市場風格轉換。

儘管如此，這位小股東仍然表示，其個人在美的集團的持倉沒有動、跟蹤比較緊，能理解美的集團的一些戰略，對管理層還是比較信任。

據美的集團2020年年報，其2020年暖通空調的毛利率爲24.16%，比上年減少7.59個百分點；消費電器的毛利率爲30.54%，比上年減少0.95個百分點；機器人及自動化系統的毛利率19.88%，比上年減少0.92個百分點。

去年第四季以來，美的集團加快擴張B2B業務板塊，旗下美雲智數、安得智聯、庫卡中國、美的機電事業羣合康新能、美的暖通與樓宇、美的金融、美的採購中心、美的模具聯手搭建工業互聯網2.0矩陣。去年11月，美的集團收購合康新能旗下做伺服器的子公司東菱技術。去年12月，美的集團收購菱王電梯，進軍電梯業，擴容智能樓宇業務。今年2月，美的集團還收購了萬東醫療的控股權，佈局醫療器械行業。

美的集團董事會在2020年年報中致股東的信裏表示，要投資未來，成爲一個互聯網及IoT化的企業、一個科技型的集團與數字化企業，成爲全世界智能家居的領先者、智能製造的賦能者，這需要通過戰略性的佈局來獲取長期優勢，要敢於佈局和投資新的前沿技術。

分析二：原材料漲價和回購過快

未來美好，現實卻“骨感”。5月7日上午9點多，一位資本市場的資深觀察人士在看到美的集團股價連續幾天下跌時，在同事交流羣裏感嘆到：“美的受制於原材料漲價，（股價）要掉溝裏了，之前的回購太快了。”

今年春節後，銅、鋼、塑料等大宗原材料的價格大幅上漲。外界擔心這會讓家電企業的利潤承壓，令美的集團的股價從2月10日108元/股的高位，快速回調，跌破百元。之後，眼看股價要跌破80元/股，美的集團啓動了新一輪迴購。從今年2月25日至4月2日，在一個多月內，美的集團斥資86.64億元，累計回購了9999.9931萬股股份，佔總股本1.42%。

如此豪氣的回購結束之後，美的集團的股價仍在80元左右徘徊。直到4月29日晚發佈了2020年年報、2021年一季報後，美的集團的股價在4月30日、5月6日、5月7日連續下探，5月7日下跌3.2%至75.08元/股。美的集團投資者關係部對此不願做出評價。

跟蹤家電上市公司多年的申萬證券分析師蔡雯娟5月7日趕路過程中在朋友圈的留言裏說：“至於爲啥跌得那麼狠，我也沒法解釋，企業又不是公式，多少input出來（去），就多少output出來，那把企業能力差別放哪裏去了？”

“至於預期，更好笑，1月份問是不是能借着原材料提價漲毛利的時候，勸着點別這麼想，現在估計在預期成本大幅上升企業們該虧損倒閉關門了吧？那去年應對環境變化不好的企業今年就會盈利大幅提升不虧損不倒閉了？一碗陽春麪都30塊了！！！” 蔡雯娟的留言說。

事實上，美的集團去年克服疫情挑戰，2020年營業收入2842億元、同比增長2%，歸母淨利潤272億元、同比增長12%；2021年一季度營業收入825億元、同比增長42%，歸母淨利潤65億元，同比增長34%。由此推算，美的集團今年營收有望衝擊3000億元。

資本“變臉”與轉型的“窗口期”

除了上述因素，美的集團股價的壓力部分還來自於員工所持激勵股權的解禁。5月7日，美的集團員工激勵股權解禁的數量預計514.3萬股，5月10日預計有52.75萬股。

家電業資深觀察人士彭煜向第一財經記者分析說，目前美的集團的股價與美的集團本身經營的關係不大，主要與兩個方面有關：首先是大消費的預期（目前的預期存在修正空間，畢竟印度疫情對全球影響還沒有被驗證，包括對中國的影響），其次是二級資本市場的技術性操作存在一些移倉換倉的手法。

去年美的集團的暖通空調業務收入爲1212億元，略高於格力電器的空調業務收入1179億元。美的集團在年報中稱，2020年在中國家用空調市場，美的在線下空調市場的份額居第二位，意味着格力空調仍在線下市場份額居首；而美的在線上空調市場排在第一位。

據奧維雲網（AVC）的數據 ，格力電器2021年3月國內線上市佔率達32.58%，同比提升7.61個百分點。而美的集團2020年年報中的數據顯示，美的去年國內線上空調佔有率35.9%。如果從這兩個數據看，格力在國內線上空調市場的份額，與美的的差距正在縮小。

格力電器去年營收下降15.11%至1682億元，淨利潤下降10.21%至221.75億元；今年首季營收增長62.73%至331.89億元，淨利潤增長120.98%至34.4億元；2020年度每10股現金分紅30元（含稅）。而美的集團2020年度每10股現金分紅16元（含稅）。上述美的集團小股東向第一財經記者分析說，格力去年業績基數低、股利分紅高，短期格力股價彈性更高一些。

2020年，美的集團股價翻倍上漲，被視爲“機構抱團股”。這位美的集團的小股東認爲，原來抱團的資金有的會追蹤新熱點，有的套現後準備抄底，有的會重新根據估值高低再配置。

美的集團的創始人、實際控制人何享健曾提出雙五千億的目標，去年7月美的集團的市值已突破5000億，如今美的集團希望啓動新一輪業務擴張，向年營收5000億的目標逐步推進。如何實現穩健擴張、讓新業務與原業務產生協同效應，如何讓原有家電業務承受住材料成本上漲的壓力、讓新業務與原業務的利潤率保持穩定，如何增強企業的創新活力、引導消費潮流與趨勢，這些都是美的集團需要向資本市場回答的考卷。