原標題：如是金融研究院院長管清友：未來20%上市公司將佔超九成市值及成交額 

5月8日，2021青島•全球創投風投大會召開，如是金融研究院院長、首席經濟學家、如是資本創始合夥人管清友發表主題演講。管清友指出，A股市場伴隨着註冊制的深化，未來會越來越分化。20%的公司會佔到整個市場上90%以上的市值以及成交額。同時數據顯示，註冊制改革加速以後，約有80%的企業跌破上市首日的收盤價，管清友認爲這是“價值迴歸”常態化的表現，他指出儘快地實現完全意義的註冊制，應該少一點“父愛主義”，多一點風險容忍度。

資本市場：從“供銷社”變“超市大賣場”

“註冊制對於資本市場的意義，有點像什麼呢？把我們整個資本市場從過去的供銷社模式推向了超市大賣場模式，也有人叫雜貨店模式。”管清友稱，經歷三十年的發展，股票市場的發行制度變得越來越市場化、法治化。

管清友認爲，在未來五年裏，註冊制會過渡到完全意義的註冊制，不光是包含着監審分離，包含着交易制度的改善，當然也包含着做空機制的引進等等，很多問題現在還在探討，還在穩妥地推出。

“對於地方政府和企業而言，我們一定要看到這次重大的機遇。”管清友說，對投資機構來講，可能意味着未來更多、更流暢的退出機會。對企業而言，我們需要更好地跨上資本市場的快車道。對於地方政府而言，我們能夠推動更多的企業用好資本市場，與資本市場和諧共處。

管清友分析，註冊制改革以後，整個資本市場將呈現出五大特點。

第一是IPO的常態化。在註冊制實施後，從數量和比例上來講，過會的數量和過會率持續呈現一個雙高的態勢，這也體現了註冊制的特點。“我相信這種情況仍然會持續，儘管大家看到2021年我們整個IPO的節奏其實是稍微有點收緊，但總體的趨勢，未來五年裏，我們會逐步地過渡到完全意義的註冊制，我想這個問題不大。”

“IPO的常態化對於我們地方政府、對於我們準備IPO的企業來講，其實都是相當於開過來一輛快車，我們要搭上這輛快車，一定得在監管層面要求的合理合法的基礎之上；而對於投資機構來講，我們一定要關注到在大趨勢之下，監管以及審覈方式的變化、節奏的變化。”管清友表示，“作爲一個研究者的角度來講，我希望儘快地實現完全意義的註冊制，少一點‘父愛主義’，多一點風險容忍度，儘快地完成中央的部署。”

20%上市公司將佔90%以上市值及成交額

第二個特點，管清友稱是資本價值的分化。“很多投資機構、企業能感受到現在市場的分化是非常嚴重的。”管清友指出，市場分化是成熟市場的一種特點。“如果從家數上比的話，美國股票市場市值大於50億的公司大概家數上只佔22%，甚至小於50億的公司，家數上只佔78%。但如果從市值來算的話，50億以上的公司的市值佔到93%，近一年的成交額，50億市值以上的公司佔到89%。港股相對大陸A股市場更成熟一些，港股市值大於100億港幣的，從家數上來講只佔19%，但它的市值要佔到96%，近一年的成交額佔比也佔到96%。所以A股市場伴隨着註冊制的深化，未來會越來越分化，20%的公司會佔到整個市場上90%以上的市值以及成交額，這是一個趨勢。”

“對政府和企業，以及投資機構來講，不是一上市就萬事大吉了，如何紮實地做好產業？如何讓更多的投資機構瞭解到自己？如何與資本市場能夠和諧相處？如何體現自己的價值？後續的工作還非常非常多。”管清友指出，註冊制給我們的一個啓示，就是企業IPO只是萬里長征第一步，如何在資本市場上有持續的、比較好的表現，未來將是政府爲企業提供服務的非常重要的內容。

“我們最近也觀察到有很多中小市值的公司徹底被邊緣化，甚至說很多二級市場大的機構，不可能把它們選進自己的標的池，這對於我們在場的投資機構、VC、PE，是挺大的一個挑戰。”管清友稱，從A股市場的情況來看，基本上不是二八分化了，是一九分化，百億市值以上的企業數量佔31%，但市值已經佔到84%了，也就是說強者爲王、大者爲王，這是註冊制之下二級市場的一個最主要的特點。“從服務企業和投資企業的角度來講，對於這個特點要有充分的思想準備，這和我們過去在覈準制之下投資企業、服務企業的邏輯是不一樣的。”

註冊制以來80%企業跌破上市首日收盤價

第三個特點，管清友稱之爲“價值迴歸的常態化”。數據顯示，註冊制改革加速以後，大概有80%的企業已經跌破了上市首日的收盤價，科創板上市的企業跌破上市首日收盤價的有75%，創業板註冊制上市企業跌破首日收盤價的大約有85.85%。“這個比例很高，這並不是破發，這是跌破上市首日收盤價。從這個價值迴歸可以看出，我們在具體的發行、定價過程中，其實是有一些bug的，但總體的趨勢特別值得高度重視。”管清友說。

管清友指出，從目前的情況來看，破發的比例還不算高。“我們統計了一下，有12.31%的科創板企業跌破了發行價，大概5.93%的創業板註冊制上市企業已經跌破發行價。目前看，破發的比例還不高，但如果和上市首日收盤價相比的話，跌破的比例應該說比較高了。”管清友稱，這對於投資機構來說是一個挺大的挑戰，因爲要充分地考慮自身退出的時間節奏、退出的方式，而不是敲完鍾就完事了。

第四是退市的常態化。“過去我們的A股，是隻進不出，進得多，出得太少。”管清友稱，當前A股頒佈了史上最嚴的退市新規，未來退市的數量、頻率會大幅增加，這對於企業來講挑戰很大，即使排除不規範、違法違規等情況，僅從財務和交易兩種指標來看，企業面臨退市的風險會越來越大。“一旦退市常態化了，對於一些中小市值公司來講，挑戰會很大，有一些可能是業務不夠持續；另一部分，可能是和資本市場的溝通不夠，投資者對於企業的技術創新能力、細分賽道的地位瞭解不夠。”

第五是資金的機構化。從目前來看，機構化的比重確實是逐步提升。無論是在一級市場還是二級市場，機構化的特點越來越明顯，所謂“非正規軍”的個人投資者，越來越難賺錢。正規化、機構化的打法成爲主流。

責任編輯：陳悠然 SF104