原標題：醫美突圍戰： 市場供需增長迅猛、一二級加速分化 同質化競爭激烈

21世紀創新資本研究院依據公開資料對2020年全年度醫美行業投融資事件進行了整理，特別注意到二級市場優質標的不乏機構搶投，機構投資者對於醫美項目的不同考察方向沒有呈現出過大的懸殊，綜合實力強勁、優質的．．．

“愛美之心，人皆有之。”隨着技術的迭代與審美理念的普及，“科學變美”的醫療美容受到了消費者的熱捧，各種各樣的醫美產品湧入大衆的視線：玻尿酸、肉毒菌、膠原蛋白等。消費者對“美”永恆的追求，讓醫美市場具有持續的話題性及旺盛的生命力。

當衣食住行等基本需求被滿足後，消費結構向服務業傾斜，“顏值經濟”下，讓人們客觀得到“美的改變”的醫美市場，行業需求逐年在釋放。這個行業總是會“爆炸性”地抓住每個人的眼球並引發熱議，從華熙生物的玻尿酸飲用水，到國內首款頸紋修復注射劑愛美客嗨體、艾伯維“網紅藥”修樂美，再到被新生消費力量“種草”的植髮、美齒等項目，醫美實實在在地滲透進了消費者的日常生活中，只是大部分人並未過多地瞭解過行業背後“酸甜苦辣”的資本故事。

過去的2020年，醫美行業暗流湧動。21世紀創新資本研究院依據公開資料對2020年全年度醫美行業投融資事件進行了整理，特別注意到二級市場優質標的不乏機構搶投，機構投資者對於醫美項目的不同考察方向沒有呈現出過大的懸殊，綜合實力強勁、優質的項目極易受到資本的青睞。

整體看來，雖然總體二級市場醫美相關標的最近頗受追捧，但一級市場熱度不算高，產業上、中、下游2020年均有投融資事件產生。

一二級市場加速分化，優質標的強者恆強

近日，醫美概念板塊上市公司陸續披露2021年第一季度業績，不少公司業績攀升迅猛，歸母淨利潤基本實現正增長，醫美概念板塊迎來一波熱炒。

反觀一級市場，數據顯示，2015-2018年是醫美行業融資高峯期，2020年投融資事件共14起。從融資金額來看，2020年醫美品牌千萬元級別或以上的融資項目有7起，其中連天美企業以6.91億元的併購融資奪得單輪融資金額榜首，其核心業務涉及醫美資源整合與品牌運營，投資方是奧園健康。

1．上游：產品爲王，廠商傾向收購替代研發

醫美市場的組成雖然多元，但是整體更抓人眼球的是上游產品，例如玻尿酸、肉毒素等，這類產品本身消耗快，消費者需求空間更大，盈利空間也大。據公開資料，愛美客（300896.SZ）擬將1.91億元投入到產能擴大上，來滿足市場需求。東吳證券預測2025年玻尿酸終端市場規模約515億元，肉毒素終端市場規模可達190億元，嗨體出廠市場規模有望達39億元。

從行業上游最重要的組成部分透明質酸市場爲例，目前艾爾建、愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等企業佔據了國內主要的市場份額。從競爭格局來看，國內醫療美容透明質酸市場仍爲外資主導，進口替代的空間明顯。由於國產品牌單價相較進口產品更低，從銷售收入分析，2018年中國排名前三的本土企業佔比僅爲22.4%，進口品牌產品仍佔據市場的主導地位。

21世紀創新資本研究院認爲，透明質酸市場競爭不斷激化，同質化產品很難在市場中長久佔有優勢，消費者會更傾向於專業有效地解決某一需求和痛點的產品。隨着醫療美容透明質酸填充劑本土產品品類增多及技術的不斷創新，國產產品的質量在逐步提高，本土品牌的市場銷售收入有望進一步提高。

其中，愛美客（300896.SZ）研發的嗨體是國內首款應用於頸紋修復的注射材料，主要用於皮內真皮層注射填充，以糾正頸部中重度皺紋。嗨體自2017年上市以來收入從0.3億元增長到2020年的4.5億元，成功從透明質酸市場的差異化競爭中脫穎而出。

根據弗若斯特沙利文分析預測，中國醫療美容透明質酸終端產品市場規模將在2021年超過50億元人民幣，本土品牌佔比將達到約30%。在其他市場（肉毒素等），國產品牌的市場佔有率也有向上趨勢。

我們觀察到，目前，國內一級市場具備明顯差異化醫美耗材類產品的企業較少，同質化產品大概率只能在價格戰中“血拼”。最終，可供機構投資者選擇的企業僅有寥寥幾家。

而類似於美容牀類的產品的更新迭代慢，耗損也相對較慢，受市場關注較少。21世紀創新資本研究院從銀狐醫療生產的產品來推測，購買其設備的大多數屬於醫美機構、美容院、口腔醫療機構等企業，據銀狐醫療官網介紹其產品除國內銷售外，也開拓了歐美中高端市場。生產美容牀的銀狐醫療能夠掛牌新三板也從側面說明醫美市場空間正逐漸被開發。

隨着技術的發展，相對於口服、針劑、軟膏等給藥方式，微針給藥或許會成爲新趨勢。中科微針2018年獲得中科院創投與中科創星數千萬天使輪融資，2020年4月，中科微針完成了Pre-A輪融資，投資方爲重慶中科盈暉基金。中科微針的商業化探索有兩種方式，其中一種便是向市場輸送一類器械與醫美產品，在祛斑、祛痘、去皺、去黑眼圈等方面已經有產品上市銷售。

對於上游廠商來講，最直接高效完成產品創新的方式無疑是收購替代研發。而最具代表性的事件是艾伯維（ABBVIE）完成對艾爾建的收購，交易價格約爲630億美元。

據公開資料，2011年美國雅培公司宣佈將公司拆成兩部分業務，其中之一是包括醫療服務、診斷器械和營養品的公司，也就是艾伯維（ABBVIE），而艾伯維（ABBVIE）的主打“網紅藥”修美樂也是由雅培收購得來。目前來看，艾伯維（ABBVIE）實質上可能並不擅長研發，但收購眼光不錯。

2020年上游的另三件投融資事件分別是愛美客（300896.SZ）於深交所IPO、銀狐醫療掛牌新三板及中科微針獲得重慶中科盈暉基金的Pre-A輪融資。

2．中游：服務商融資慘淡，細分玩家更受資本青睞

中游服務商的情況較爲慘淡，2020年，醫美行業存量服務商投融資情況用熄火來形容也不爲過。其中，早前較能吸金的互聯網醫美平臺也不見聲響。反倒是個別從內容服務爲角度切入的新玩家獲得了投融資，其中包括樣美嚴選、完顏科技、醫美行業內參等。

樣美嚴選的主要定位爲輸出醫美的IP矩陣，通過打造醫美IP內容引流到電商平臺變現。據悉，樣美嚴選規劃了三檔直播節目，目前已與華熙生物簽訂了戰略合作。完顏科技主要爲品牌提供兩種類型的服務，一方面是線上全平臺代運營服務，另一方面是全域內容營銷服務的完整鏈路解決方案。醫美行業內參則是主要面向行業B端，提供除媒體活動之外的培訓、會員、招商、產業數據分析及產業資本服務等。

由融資事件發生的概率能夠非常明顯地感受到，在細分領域提供服務的企業更易受資本青睞。如果說此前獲得融資的都是基建型企業，如SAAS系統、互聯網醫美平臺，那麼2020年獲得融資的領域就更傾向於爲平臺提供內容服務及運營服務的細分玩家。

3．下游：併購潮湧

再看醫美行業下游，21世紀創新資本研究院發現，直接服務於消費者的醫美機構併購潮湧。其中，主要有兩起併購事件：

首先是朗姿股份（002612.SZ）收購了四川米蘭柏羽醫學美容醫院有限公司、深圳米蘭柏羽醫療美容門診部、四川晶膚醫學美容醫院有限公司等6家醫美機構30%的股權，實現了對這些機構的100%控股。朗姿股份2016年進入醫美市場，2020年由於疫情影響，朗姿股份的女裝業務面臨巨大的壓力，醫美業務恰時撐起了營收。據2020年年報，朗姿股份的時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童，佔營收比例分別爲45.99%、28.25%、23.63%。

其次是鵬愛醫療（00177.HK），公司2020年上半年進行了多次收購，分別收購了西安新鵬愛悅己醫療美容門診部有限公司70%股權，靚顏醫療集團80% 股權，上海銘悅醫療美容門診部有限公司80%以及廣東韓妃51%的股權。其中，廣東韓妃目前在廣州、中山、珠海三地開設了4家美容機構，提供包括外科醫療美容、非外科醫療美容以及其他美容服務。

據21世紀創新資本研究院統計，鵬愛醫療目前共擁有21個醫療美容中心，其中19個爲全資所有或已控股，大多數的醫美中心爲公司收購所得。不難理解，疫情影響下的機構併購阻力更小，更容易爭取到價格優惠，對於下游機構來說，這是最佳形成連鎖勢能的機會。

市場高度分散，服務供需端高速增長

據《新氧2020年醫美行業白皮書》數據顯示，2020年國內醫美市場規模達1975億元，佔全球市場總規模的17%，有望成爲世界醫美第一大國。目前，中國醫療美容市場競爭格局呈現高度分散狀態，行業集中度較低，同時，醫美項目存在着消費個性化、地域差異化等特徵。從機構分佈來看，中國醫美資源主要集中在一線城市及長三角、珠三角和西南（成都、重慶）等地區，地域特徵明顯。

21世紀創新資本研究院在調研過程中注意到，儘管市場投資標的衆多，除“硬科技”屬性及商業模式創新企業外，獲得機構投資者關注的標的寥寥。機構投資者對於醫美項目的不同考察方向沒有呈現出過大的懸殊，綜合實力強勁、優質的項目極易受到資本的青睞。

VC/PE對於醫美行業的關注主要集中在產業鏈中上游環節。在過去幾年的快速發展期，醫美產業鏈中下游環節尤其是下游環節成爲創業風口，但隨着競爭對手的增多，市場競爭壓力也隨之增大，在細分市場規模有限的情況下，頭部玩家的優勢正在逐步顯現。從投融資事件來看，機構投資者的選擇或反映出，產業鏈的中上游優質創業公司更受關注。

一二線城市依然是醫美投資重鎮，也是醫美機構投資者重點關注的區域。儘管，三四線城市的消費升級，被視爲醫美行業發展推動力，但在實際的投資中，大型醫美機構依舊在繼續併購且向三四線城市滲透，而本土醫美機構未達成連鎖規模，這種分散性也提高了投資機構進入的門檻。

醫美上市公司更是會對業績產生很大的依賴。如果醫美股票沒有足夠優秀的業績支撐，僅僅依靠概念題材是很難支撐住股價的，隨着從業者越來越多，消費者增長的速度很難跟上從業者增加的速度，競爭必然就會出現，公司之間的業績也定會出現分化。服務好、技術含量高的公司必然會吸引更多的消費者，而服務不好、同質化的公司則會出現業績下滑。

根據前瞻產業研究院數據，中國醫美項目滲透率2019年爲3.6%。但與韓國的20.5%、美國的16.6%、日本的11%等仍有顯著差異。

新氧（SY）向21世紀創新資本研究院介紹稱，國內整形美容的消費觀念正在積極改變。隨着醫美產品及儀器技術水平提升、醫美知識普及等，民衆對整形美容的觀念正在向積極態度轉變，根據新氧數據研究院，2020年30歲以下消費者佔比接近70%，35歲以下消費者佔比超過90%。

總的來看，伴隨年齡的增長，醫美消費的意願更強且投入更大。未來，以90後爲主力軍的消費羣體隨着年齡增長，投入有望更大，整體市場規模也有望進一步增長。另外，產業鏈整體呈怒放態勢，但仍需進化。特別是隨着行業整頓力度加大、監管趨嚴，將推動行業規範化發展。

太平洋證券報告顯示，中國醫療美容市場是全球增速最快的醫美市場之一。受經濟發展、人均可支配收入、購買力和個人醫美意識的影響，預計到2023年年複合增長率爲24.2%。

注射類爲大衆化醫美消費項目，玻尿酸、肉毒素最受青睞，非手術類整形有着更高的市場接受率和復購率，增速更快，市場佔比逐年提升。新氧大數據顯示，2019年注射類醫美消費項目中，玻尿酸和肉毒素注射類項目合計佔比約99%。其中，玻尿酸佔比66.59%，同比增長53.11%；肉毒素注射類佔比32.67%，同比增長90.56%。其他注射類項目佔比微小，但增速也高於60%。太平洋證券預估至2030年玻尿酸項目佔比可能降至約51%，肉毒素佔比可能提升至約42%，其他項目佔比提高至約7%。

現階段，我國醫療美容市場正處於快速發展期，隨着社會認可度的不斷提高，消費人羣從中高端消費者向大衆消費者拓寬。同時，越來越多的男士也青睞醫療美容。整體消費人羣體現出大衆化，低齡化，兩性化的趨勢。

更美App副總裁王珺向21世紀創新資本研究院透露，中國目前男性醫美消費者大概佔整體的10%左右，而韓國基本能達到中國的三到四倍，全球男性醫美消費佔比也早在2016年就達到了14%左右。中國男性醫美潛在消費者高達37%，有巨大的市場潛力。

未來，中國在牙齒整形、抗衰、身體塑形等醫美領域有很高的提升空間。以齒科爲例，隨着消費觀念逐年升級，齒科市場規模快速擴增，近十年來複合增長率超過18%，目前已形成千億元級市場的規模。未來重視牙齒美容的人會越來越多。

21世紀創新資本研究院認爲，隨着消費升級及醫美滲透率的提升，醫美行業熱度逐年升高，醫美服務的供給端和需求端都在快速增長，具有很強的市場性和消費屬性。據艾瑞諮詢數據顯示，預計2023年，中國醫美市場規模將拓展至3115億元，且仍將保持較快增速。

（作者：許夢旖 編輯：林坤）