中原期貨：供需推升鋼價新高謹防需求回落

本期觀點

供應端依舊是碳中和目標下的鋼材壓產預期，且隨着河北省多地開始實施限停產，5月6日工信部公佈《鋼鐵行業產能置換實施辦法》，堅決杜絕新增產能，鋼材供應收緊預期也正逐步落地；鋼材出口退稅取消算是利空的靴子落地，整體供應端對於鋼材價格是持續支撐向上的。

需求端，4月卷螺表觀消費高位增幅放緩，庫存下降速率也遠不及去年同期，這算是目前鋼材絕對價格高位的主要風險。不過需求斷崖回落也不必擔心，地產基建投資短期韌性較強，雖然製造業反彈力度較弱，但430政治局會議強調促進內需+製造業恢復，因此年內仍看好製造業復甦力度。因此固投增速持續對鋼材消費支撐較強，只是短期高頻數據或有高位回落風險。

期現價格充分反映政策利多，市場若進入一致性看漲狀態，則需謹慎潛在利空發酵，尤其是在目前絕對價格高位的時候。整體對鋼價觀點謹慎樂觀，短期謹防踩踏風險。

策略建議

前期多單謹慎持有，若消費持續回落則逢高減持，但不建議逆勢做空。

卷螺價差若回落至200附近可逢低做多。

一、行情回顧

4月鋼價延續漲勢：隨着下游消費迎來旺季，鋼材表觀消費繼續放量增加，總庫存雖同比降幅弱於去年，但環比去庫速度依然維持增速水平，整體需求維持較好。供應端，河北省限產再添邯鄲一城，市場對於後續更多城市跟進預期升溫，且月末稅務局發佈鋼鐵進出口徵稅調整政策，算是靴子落地，雖然限制出口但中長期仍意在碳中和目標，對於鋼鐵行業相當於新一輪供給側改革，因此算是供應端的長期利好，因此在供需雙向走強下，鋼材價格持續上漲，卷螺期貨價格已創下上市以來高點。截至4月30日，螺紋2110合約收於5391元/噸，月漲幅9.24%，熱卷2110合約收於5688元/噸，月漲幅5.67%。現貨方面，上海螺紋現貨5270元/噸，月漲幅7.77%；上海熱卷現貨5770元/噸，月漲幅8.26%。

圖1 螺紋主力價格（元/噸）

資料來源：文華財經中原期貨

圖2 熱卷主力價格（元/噸）

資料來源：文華財經中原期貨

圖3 全國螺紋鋼分地區價格

資料來源：Wind 中原期貨

圖4 全國熱卷分地區價格

資料來源：Wind 中原期貨

基差&價差季節性分析

今年受政策因素影響，卷螺期現基差持續低位運行，預期始終偏強帶動期貨價格與現貨價差始終未能拉大。跨期價差方面，10-1價差持續收縮，遠月價格更爲強勢，因爲從當前鋼廠生產情況來看，利潤和生產意願都非常高，主動減產基本不可能，這點從鐵水和粗鋼產量均可驗證，因此工信部的年內粗鋼產量下降目標的影響主要在遠月而非近月合約，不過如果下半年再有政策出臺，10-1價差仍有走闊機會。

圖5 螺紋10合約基差

資料來源：Wind 中原期貨

圖6 熱卷10合約基差

資料來源：Wind 中原期貨

圖7 螺紋10-1價差

資料來源：Wind 中原期貨

圖8 熱卷10-1價差

資料來源：Wind 中原期貨

二、供需分析

1．供應：鋼價攀升助力鋼企利潤大增，粗鋼供應維持增長

中鋼協數據顯示，2021年1-3月份，全國粗鋼產量2.71億噸，同比增長15.6%，一季度會員鋼鐵企業利潤總額774億元，同比增長247.44%。

3月份開始唐山限產不斷加碼，4月下旬邯鄲也宣佈限產至6月底，這被市場解讀爲年內壓減產量的率先行動，未來或將有更多城市跟進限產行列，年內減產預期再度升溫。

假定2021年全年粗鋼產量0增量，粗略估計5-12月份產量不超過6.95億噸，平均產量將下降600萬噸/月，月降幅在6.83%左右。但是實際情況是，鋼廠利潤水平爲近四年新高，主動減產基本不太可能，如果年內壓產嚴格執行，未來將有更多城市加入限產減產行列，鋼市供不應求將繼續推升價格向上。

圖9 國內鋼鐵當月產量

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 247家鋼廠日均鐵水產量

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖11 全國螺紋鋼周產量

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖12 全國熱卷周產量

資料來源：Mysteel 中原期貨

2．需求：4月增量放緩，旺季消費仍有韌性

4月延續旺盛需求，但整體消費高位增勢放緩，邊際需求轉弱，5月需要重點關注表觀消費量和去庫幅度，如果需求弱，鋼價僅靠供應端收縮支撐力度不足，隨着價格不斷創下新高，可能會出現踩踏風險。截至4月底全國建材實際成交五日均值近25萬噸/日，環比上月雖小幅回落，但整體仍超往年同期。

固定資產投資作爲鋼材下游的主要消費領域，今年1-3月累計投資增速25.6%，但剔除去年疫情擾動，增速較2019年同期下降5.8%。其中地產累計增速較2019年增加15.8%，基建（不含電力）增加4.15%，製造業下降2.91%，整體呈現出製造業基建相對較弱，地產韌性十足的特性。

圖13 固定資產投資累計增速

資料來源：Wind 中原期貨

圖14 全國建築鋼材成交量：五日均值

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖15 全國螺紋周度表觀消費量

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖16 全國熱卷周度表觀消費量

資料來源：Mysteel 中原期貨

（1）房地產

2021年1-3月份，全國房地產開發投資27575.82億元，較2020年增幅25.6%，不過主要由於去年基數較低所致，不過與2019年同期相比，也有15%的增幅。橫向和固投三大分項的比較中，地產依然呈現出一枝獨秀，韌性較強的增長勢頭。

從房地產開發企業到位資金情況來看，2021年1-3月房地產開發企業到位資金同比增長41.4%，較2019年增長22%。其中國內貸款較2019年同期增長1.23%；利用外資大幅下降66%；自籌資金增速10.3%；定金及預收款增速44.3%；個人按揭貸款增速38.9%，成爲支撐房企到位資金增加的主要力量，印證銷售端火爆的銷售面積，以及政策壓制下房企加快推盤迴籠資金的策略轉變。

從地產投資開發各個環節來看，“房住不炒”、“三道紅線”的威力在不斷顯現：前端拿地和新開工步伐受融資限制明顯放緩，2021年1-3月累計增速較2019年分別下降9.52%和6.63%。而施工、竣工和銷售面積等中後端環節均維持較好表現，其中又以商品房銷售面積增速最高，1-3月累計增速63.8%，較2019年同期增幅20.71%。房企銷售表現火爆資金回籠順暢，一定程度上彌補了房企開發資金來源收緊的負面影響，也成爲支撐地產韌性的因素之一。

但是中長期看，隨着前端拿地和新開工放緩逐漸向下傳導，短期較高的銷售增速也會隨着房企前期庫存的逐步出清而放緩，對於施工和竣工環節的支撐均將轉弱，地產投資增速或將放緩甚至回落。

圖17 商品房成交同比超往年

資料來源：Wind 中原期貨

圖18 商品房銷售火爆

資料來源：Wind 中原期貨

（2）基建

2021年作爲“十四五”開局之年，國內經濟發展格局降更注重高質量發展，對經濟增速的追求有所降低，而對於中央提出的以國內大循環爲主題、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，則要求激發內需潛能。預計“十四五”期間我國投資的重點將進一步轉向以新型基礎設施建設、新型城鎮化建設及交通、水利等重大工程建設爲主的‘兩新一重’領域。”2021年基建投資對經濟增長作用仍較大，但不會像今年基建投資作爲穩增長的手段，預計明年更強調製造業投資，這是產業升級需要，也是保持製造業在國民經濟中的比重。

2021年1-3月份基礎設施投資同比增長29.7%，較2019年同期增長4.7%，各地積極推進交通、能源、水利等重大工程項目和信息網絡等新型基礎設施建設，基礎設施投資恢復至2019年同期水平以上。

圖19 基建投資當月增速

資料來源：Wind 中原期貨

圖20 挖掘機當月銷量

資料來源：Wind 中原期貨

（3）製造業

中汽協數據，2021年1-3月，汽車產銷分別完成635萬輛和648萬輛，同比分別增長81.7%和75.6%，主要也是去年疫情導致基數較低。3月當月汽車產銷分別爲246萬輛和252萬輛，同比環比增幅均超過70%。不過自去年底疫情因素限制，芯片短缺狀況惡化，全球多家汽車企業均表示部分車型因芯片短缺已面臨停產影響，因此預計四五月份的汽車產量將會出現下滑。

圖21 汽車銷量

資料來源：Wind 中原期貨

圖22 汽車產量

資料來源：Wind 中原期貨

3．庫存：旺季鋼材持續去庫

截至5月6日（節後第12周），全國螺紋總庫存1238萬噸，環比降23萬噸，農曆同比降154萬噸，降幅11%。具體看，廠庫環比降11萬噸至341萬噸，社庫降12萬噸至897萬噸，長假影響去庫速率放緩。

全國熱卷總庫存362萬噸，環比增20萬噸，農曆同比降87萬噸，降幅19%。具體看，廠庫增8萬噸至105萬噸，社庫增12萬噸至257萬噸，熱卷庫存近兩週止降回升，需求表現弱於螺紋。

圖23 全國螺紋總庫存

資料來源：Mysteel 中原期貨

圖24 全國熱卷總庫存

資料來源：Mysteel 中原期貨

4．鋼材進出口徵稅調整，意在保證年內粗鋼產量同比下降

4月28日午後，財政部、稅務總局發佈公告，自2021年5月1日起，取消部分鋼鐵產品出口退稅，具體執行時間，以出口貨物報關單上註明的出口日期界定，涉及鋼材品種主要在熱軋合金鋼卷、熱軋合金板、冷軋板等。

國務院徵稅稅則委員會發布公告，自2021年5月1日起，調整部分鋼鐵產品徵稅其中，對生鐵、粗鋼、再生鋼鐵原料、鉻鐵等產品實行零進口暫定稅率；適當提高硅鐵、鉻鐵、高純生鐵等產品的出口徵稅，調整後分別實行25%出口稅率、20%出口暫定稅率、15%出口暫定稅率。

此次出口退稅取消主要集中在熱軋板卷、冷軋板等，並不涉及螺紋鋼，我們主要對熱軋卷板的出口情況進行具體分析：

2021年1-3月熱卷累計出口375萬噸，同比翻近一番，主要是去年基數較低原因，其中3月熱卷出口183萬噸，環比2月增幅高達68%。造成3月出口大幅激增的原因主要有二，一是海外經濟復甦對卷板需求不斷增加，自2020年下半年開始海外FOB報價不斷上漲，國內卷板價格出口優勢明顯，熱捲進口不斷縮窄出口持續放量；二是由於出口退稅取消傳言出現較早，部分鋼廠和貿易商趕在政策落地之前加快出口，或者提前貨入保稅倉庫。預計4月出口數據依然有較大增長，5月退稅取消出口或將出現較大回落。

圖25 熱卷出口季節性

資料來源：Wind 中原期貨

圖26 熱捲進口季節性

資料來源：Wind 中原期貨

2020年新冠疫情衝擊全球經濟，中國率先走出陰霾，經濟快速修復推升工業品需求和價格。形成鮮明對比的是，海外疫情不斷蔓延，社會停擺製造業停滯，國內外熱卷價格倒掛，海外低價資源大量湧入國內，近10年以來我國首次從熱卷淨出口國轉爲淨進口國。不過隨着疫苗推進全球經濟持續復甦，2020年底開始海外終端需求回升，各國鋼材價格大幅上漲，國內鋼廠出口訂單火爆，截至4月29日，熱卷FOB報價：日本940美元/噸、獨聯體990美元/噸、土耳其1020美元/噸、中國921美元/噸。按照目前退稅13%計算，國內熱卷出口利潤在808元/噸，但如果退稅從13%降至0，出口利潤將大幅削減754元/噸，但利潤依舊爲正。況且，即使5月1日起政策實施，但海外鋼材需求並不會出現下降，供應收緊勢必再次推升海外FOB報價，只要國內外價差夠大國內卷材仍可以出口，因此未來需要關注的是海外的需求和價格情況。

圖27 熱卷海外報價持續上漲

資料來源：Wind 中原期貨

總體來看，鋼鐵進出口稅則調整，意在鼓勵鋼鐵資源進口，減少國內鋼鐵出口，引導鋼鐵行業降低能源消耗總量，促進鋼鐵行業轉型升級和高質量發展。短期對礦石等鐵元素，以及卷板等出口產品價格偏空，但我們認爲整體影響有限，主要在以下幾點：

1）我國鐵礦資源嚴重依賴進口，在未改變行業格局之前，鐵礦價格仍將由海外主流礦山決定，我國鋼鐵企業話語權仍偏低。實行零進口稅率鼓勵生鐵粗鋼等初級鋼鐵製品，還是會對礦石需求構成一定壓力，不過影響在中長期而不是短期。

2）我國鋼鐵出口居全球首位，此次取消退稅會影響國內出口消費，但海外疫後持續復甦對鋼鐵製品的消費需求只增不降，我國出口減少將再次推高海外價格，只要內外價差夠大，國內鋼鐵製品即使沒有退稅依舊可以實現出口，國內鋼企亦可將退稅成本轉嫁到海外FOB報價中，因此中長期看並不會對我國出口產生較大影響。

3）出口退稅取消自去年底便有傳言，目前政策落地，市場價格表現平淡多已被前期消化。但從政策動向可看出，國家對於“碳中和”、“碳達峯”、鋼鐵行業轉型升級勢在必行，不僅要壓減國內粗鋼產量，更要限制國內鋼鐵製品外流，多措並舉實現碳中和、綠色低碳發展。目前鋼材期貨價格也反映市場對於更多城市跟進減產限產行列的供應收緊的良好預期，鋼材市場供需不斷優化，鋼材價格有望穩中向上運行。

5．成本利潤：鋼廠利潤持續好轉，但成本漲幅同樣不小

受年內碳中和目標+短期唐山限產延長至年底的常態化消息共同提振，節後鋼材上下游利潤價格顯著分化，鋼材價格漲幅超過原料，鋼廠利潤突破千元重回四年前高位。

圖28 長流程鋼廠利潤豐厚