5月20日，亞太新興市場領先的第三方超大規模數據中心解決方案運營商秦淮數據（CD.US）發佈了2021年的Q1財報。

據數據顯示，其報告期內的收入爲6.43億元，同比增長63.9%，淨利潤扭虧爲盈至5820萬元，這是公司歷史上首次實現了淨利潤的正增長，或說明秦淮數據的業務經營已跨入了規模獲利期。

但公司的股價表現卻相對疲軟，自高位回落後，在13.5美元的發行價附近徘徊。

圖：秦淮數據上市以來股價表現

爲何亮眼業績與低迷股價形成鮮明對比？秦淮數據後續又將如何演繹？

2021年收入預計增長近50%

成立於2015年8月的秦淮數據，是超大規模數據中心解決方案運營商，其爲客戶提供包括產業基地、數據中心、網絡服務和IT增值服務等在內的業務部署解決方案的重資產生態鏈服務。目前，秦淮數據集團下設兩個獨立運營的子品牌“秦淮數據”和“Bridge DataCentres”。

據招股書顯示，秦淮數據的業務主要在亞太地區，包括中國、印度和東南亞市場。2019年時，秦淮數據在亞太新興地區的超大規模數據中心市場的中立運營商中以服務能力排名第一位，市佔率爲21.5%。

行業領先的背後，得益於公司過去三年的快速發展。2018至2020年，其數據中心的運營容量分別爲82MW、193MW、291MW，增長趨勢明顯；且公司同期的收入分別爲9848.4萬元、8.53億元、18.31億元，收入呈爆發式增長。

而進入2021年第一季度，秦淮數據的運營容量爲337MW，環比增長15.8%，該增長主要是因爲公司在國內北方交付了一個CN09項目。得益於該項目的交付，秦淮數據季度內的收入同比增長63.9%至6.43億元，環比2020年第四季度的5.53億亦增長16.27%。

與此同時，秦淮數據在該季度內實現了淨利潤的首次正增長，錄得盈利5820萬元，而2020年同期爲虧損1408.3萬元。若以更能刻畫公司經營狀況的非GAAP會計準則計算，秦淮數據該季度內在非GAAP下的經調整淨利潤爲1.09億元，較2020年同期的3963.4萬同比增長175.25%。

盈利能力顯著提升的背後，主要得益於以下兩方面，其一，公司的毛利率增長。據財報顯示，該季度內，秦淮數據的毛利率爲39.9%，較2020年同期的38.1%提升1.8個百分點；其二，營業費用開支穩健，同比增長24.7%，增速遠低於收入增長。基於上述兩個因素，秦淮數據在非GAAP下的經調整淨利率爲17%，較2020年同期的10.1%提升近7個百分點。

除此之外，財報中亦對2021年的全年業績做了相應指引，公司預計全年收入在27億至27.8億之間，較2020年同期增長47.5%-51.8%；與此同事，調整後的EBITDA預計在12.8億至13.3億元，較2020年同期增長50.2%-56.1%。指引數據證明公司仍將保持高速增長。

中長期發展的三個關鍵點

事實上，秦淮數據高速增長的背後，與字節跳動有很大關係。據招股書顯示，在2020年上半年中，秦淮數據來自字節跳動與網宿科技的收入佔比高達88.7%，其中字節跳動佔比爲81.6%。

與字節跳動合作固然是秦淮數據業績增長的關鍵原因，若合作得以繼續保持，鑑於字節跳動當前強勁的發展趨勢，秦淮數據也將繼續保持成長。但單一大客戶所帶來的潛在風險也相對較高，因此秦淮數據正拓展新的客戶圈層，而新客戶的開發將關係到公司的成長彈性。

從行業來看，亞太地區的超大規模數據中心市場仍處於發展初期。據弗若斯特沙利文數據顯示，截至2019年，亞太新興市場的中立運營商的超大規模數據中心總容量與GDP的比例爲56，而美國爲132，這表明亞太新興地區對於超大規模數據中心的需求仍有很大的成長空間。

且其預計從2019至2024年，亞太新興市場的中立超大規模數據中心的市場年複合增速爲28.6%，高於亞太其他地區的7.3%，北美的9.3%，歐洲的16.1%以及中東和非洲的25%。

而爲在超大規模數據中心市場上取得競爭力，市場玩家必須提供經濟高效且環保節能的數據中心，該等數據中心可快速交付，以滿足處於快速發展階段的需求方公司，這就需要市場玩家在建設時間、建設成本、節能效果等方面有領先優勢。

據財報顯示，秦淮數據於國際環境綠色和平組織在2021年4月21日發佈的“清潔雲2021”中，連續兩年在中國互聯網雲服務和數據中心公司中排名第一位（100分獲得85分），並在可再生能源性能上獲得滿分。除此之外，2019年時，秦淮數據在亞太新興地區的超大規模數據中心市場的中立運營商中以服務能力排名第一位。

此外，在IDC項目建設、運營、能源供應等層面具備較爲獨特的模式，能夠提供覆蓋早期項目選址、項目規劃、項目建設、項目運營等全棧式的能力，從而能夠在項目建設進度、單位建造成本等層面形成明顯優勢。

由此可見，秦淮數據在市場中應該有一定的競爭力，而從財報來看，公司短期內的項目儲備仍充足。據財報顯示，秦淮數據目前運營中的合同容量爲304MW，較2020年第四季度的253MW增長20.16%，新簽約產能由CN06、CN08兩個項目，以及CN09的交付所貢獻，產能簽約率爲90%，含IOI在內的簽約率爲90.9%，產能利用維持高位。

與此同時，秦淮數據報告期內仍有在建容量154MW，其中在建合同容量爲108MW，在建合同容量的簽約率爲70.3%，含IOI在內的在建合同容量簽約率爲80.5%。正是由於高額的在建合同以及簽約率的確定性，秦淮數據方能直接給出了2021年的高增長業績預測，這爲其短期的業績表現提供了較強的保障。

但若要看清秦淮數據的中長期發展，則需注意以下三點，其一是與字節跳動的合作能否繼續保持；其二，秦淮數據新客戶擴張是否能有成效？其三，行業競爭是否會加劇，而毛利率便是衡量該因素的關鍵指標。

而從估值上看，對比美股市場中的可比公司，EV/EBITDA大約在30倍左右，秦淮數據預測2021年的經調整EBITDA爲12.8-13.3億元，這意味着秦淮目前55億美元的估值處於合理範圍之內，未來股價的上漲或將主要得益於業績增長的推動。