美爾雅期貨研究院核心觀點

宏觀股指

通脹影響邊際減弱、市場表現分化，關注美聯儲利率決議和中報主線

貴金屬

美指三連陽，金價周線二連收跌

黑色

螺紋：多空繼續博弈，成材震盪偏強

鐵礦石：鋼廠需求全面走弱，外礦供給環比回暖

焦煤焦炭：焦炭價格上下兩難，大慶當即原煤緊張

玻璃：現貨持穩，期貨震盪重心上移

有色金屬

銅：宏觀承壓基本面有支撐，銅價暫難擺脫震盪

鋁：拋儲不及預期，鋁價高位運行

鋅：庫存去化良好，鋅價高位震盪

鉛：庫存再度刷新歷史高位，鉛價上方壓制仍存

化工品種

PTA：油價注意回調風險，TA成本支撐下寬幅震盪

農產品

白糖：白糖旺季不旺，價格探底回升

棉花：USDA 6月報告利多棉價，外盤漲勢較大，內盤震盪偏強

油脂：成本端破位，節後油脂偏弱運行

豆粕：期現分期較大，豆粕寬幅震盪

生豬：端午作用有限，盤面震盪下行

期權

銅期權：銅價料將維持震盪，投資者情緒相對中性

黃金期權：黃金價格周線收跌，隱含波動率持續震盪

鐵礦石期權：礦價繼續上行，期權隱波下降

豆粕期權：粕價偏強震盪，期權隱波微降

股指期權：關注美聯儲利率決議和中報主線，期權隱含波動率處於低位

宏觀股指

通脹影響邊際減弱、市場表現分化，關注美聯儲利率決議和中報主線

海外方面，美國通脹數據落地，略超市場預期，但由於5月非農就業數據不及預期，疊加市場預期通脹後期會回落，市場認爲美聯儲維持利率決議不變的概率較大，美國三大股指延續高位運行，市場表現對通脹的反應鈍化，關注本週美聯儲利率決議落地。

國內市場方面，上週國內5月通脹數據和金融數據落地，略超市場預期，但市場表現對通脹反應開始脫敏，疊加隨着流動性的收斂，除去基數效應的影響，預計通脹數據有所回落、對市場的影響邊際減弱。從市場表現來看，三大指數表現分化，滬深300和上證50震盪下行，中證500和創業板指數表現強勢，市場風格表現分化，板塊上計算機板塊表現亮眼。預計隨着不確定性因素落地，市場或逐漸聚焦中報主線，疊加目前流動性維持平穩，盈利面對市場的影響效應增強，建議逢低偏多思路應對。

投資策略：隨着不確定性因素落地，市場或探底回升，建議逢低偏多思路應對。

貴金屬

美指三連陽，金價周線二連收跌

上週COMEX金價收高位回落小陰線。上週COMEX金開盤於1894.3美元/盎司，最高觸及1906.8美元/盎司，最低1871.8美元/盎司，收盤1879.5美元/盎司，漲跌幅-0.77%。滬金AU2112上週收反彈小陽線，開盤於385.88元/克，最高391.32元/克，最低384.14元/克，收盤389.92，漲跌幅+1.91%。

上週COMEX黃金連續第二週回落，美元指數三連陽，收高0.41%至90.513，進一步擴大前兩週的反彈幅度。美國5月消費者物價指數（CPI）強勁攀升，創下近13年來最大同比升幅；美國上週初請失業金人數降至近15個月來最低。這些似乎增加了美聯儲開始討論退出其非常規寬鬆政策的壓力。但長期來看，美聯儲的政策更可能取決於美國就業市場的狀況及其復甦。週四公佈的數據顯示，美國上週初請失業金人數降至近15個月來最低，而5月CPI年率錄得5%，創2008年8月來新高；核心CPI年率錄得3.8%，創1992年以來新高。現在焦點轉向美聯儲下週的會議。但交易員們認爲，美聯儲淡化縮減刺激措施必要性的言辭可能不會有太大的轉變。通脹驅動因素似乎是暫時的，考慮到新冠大流行早期的低物價水平，可主要歸因於基數效應，5月可能是CPI的峯值。這與美聯儲主席鮑威爾反覆斷言通脹上升將是暫時的一致。

策略方面，目前COMEX金價格周線收跌，後市金價可能持續上行。COMEX黃金主力合約來看，建議逢低佈局多單爲主，下方支撐暫看1859美元/盎司，破位止損離場。國內方面，滬金主力2112合約寬幅震盪，操作上建議逢低佈局多單爲主，下方支撐暫看378元/克，破位止損離場。

黑色品種

鋼材：多空繼續博弈，成材震盪偏強

價格：螺、卷期現價格繼續走高。截止週五上海螺紋現貨均價5130（20.00），上海熱卷現貨均價5650（60.00）。

基差：螺紋、熱卷基差繼續縮小。截止週五上海2110螺紋基差-33（-280.53），上海熱卷2110基差40（-228.00）。

產能：高爐開工率小幅下滑，電爐產能利用率回升。目前全國高爐開工率61.74（-0.55）%。71家電弧爐企業產能利用率74.24（0.66）%。

產量：螺紋產量回落，熱卷產量繼續增加。本週螺紋產量371.28萬噸（-1.04），高於2020年1-12月螺紋鋼周均產量349萬噸；熱卷產量340.49萬噸（2.71），高於2020年1-12月螺紋鋼周均產量324萬噸。

需求：螺紋、熱卷表需再度回落，其中螺紋表需回落明顯。本週上海線螺終端採購量20400（-100.00），全國主流貿易商建築鋼材日成交量21.36（1.53）。本週螺紋表觀消費量365.15（-42.17）萬噸，熱卷表觀消費量318.54（-2.42）萬噸。

庫存：成材整體開始累庫。螺紋鋼庫存總量1047.67萬噸（5.30），社庫733.75萬噸（-0.22），廠庫313.92萬噸（5.52）；熱卷庫存總量362.15萬噸（8.16），社庫258.05萬噸（1.97），廠庫104.10萬噸（6.19）。

總結：近期鋼材基本面偏弱，螺紋產量回落，熱卷產量繼續增加。而需求端，螺紋、熱卷表需再度回落，其中螺紋表需回落明顯。成材整體開始累庫。鋼材市場旺轉淡拐點或已出現，基本面有邊際趨弱預期，但由於原料端趨強，有成本支撐，鋼材下行空間有限，建議觀望。

鐵礦石：鋼廠需求全面走弱，外礦供給環比回暖

庫存：港口庫存總量環比下降167.53萬噸，降幅較上週擴大明顯。在港船舶數量環比增12艘至142艘。巴西礦庫存基本維持不變，環比增1.28萬噸至3679.82萬噸。澳洲礦庫存環比降201.95萬噸至6318.37萬噸。

供給：上週外礦供給小幅提升。澳洲和巴西總髮貨量環比增99.40萬噸至2223.30萬噸。巴西發貨量增78.50萬噸至721.4萬噸。澳洲發貨量環比增20.90萬噸至1501.90萬噸，澳洲至中國發貨比例環比增4.72%至82.42%。北方六港到港量環比降109.50萬噸至955.9萬噸。

需求：本週鋼廠需求走弱。高爐產能利用率環比降0.20%至91.69%，日均鐵水產量環比降0.53萬噸至244.06萬噸。鋼廠盈利走弱，環比降0.44%至85.71%。

盤面：本週礦石盤面回暖明顯，主力期貨合約漲幅高於現貨，基差大幅縮窄，進入季節性波動區間。主力合約收報1247元/噸，PB粉收報1470元/噸，較五日均值各上漲6.27%、1.67%。

價差：金布巴-主力合約基差大幅修復至103，本週幾乎減半。跨期價差方面，9-1價差走強，上升至119元/噸，增幅23.06%。現貨品種價差方面，中品礦溢價上升，同時中品礦不同礦品間價差拉大，PB溢價升高10%。跨品種方面，本週礦石相對強勢，螺礦比、焦礦比均走弱。

利潤和貿易：巴西、澳洲至青島海運運價明顯回落。其中巴西運價較五日均值下降4.47%至23.22美元，澳洲運價較五日均值下降7.12%至10.76美元。貿易商進口利潤下降至206.82元/噸。

總結：本週礦石整體回暖，期貨盤面漲幅相對較大。部分品種現貨基差已回落至往年波動區間內，基差矛盾略爲減小。9-1價差繼續高位震盪，相較而言，現貨基差仍有回落空間。現貨品種間方面，低品礦漲幅相對較大，中高品礦溢價收窄。庫存和需求方面，本期港口庫存環比減少，鋼廠鐵水產量增長，同時以螺紋爲代表的現貨表現較好，鋼廠盈利空間有所恢復。總體上，礦石基本面矛盾較前期有所減弱，若現貨價格保持穩定，期貨仍有補漲空間。

焦煤焦炭：焦炭價格上下兩難，大慶當即原煤緊張

庫存：焦炭庫存本週延續小幅下跌，但分量發生變化，港口跌幅較大。港口庫存總量環比減少18噸至204萬噸，鋼廠庫存環比增7.04萬噸至444.44萬噸，鋼廠庫存連續兩週增長；獨立焦化廠環比增2.65萬噸至29.72萬噸。焦煤方面，庫存總量環比增20.64萬噸至2114.5萬噸。港口環比降7萬噸至486萬噸，焦化廠環比增13.77萬噸至812.48萬噸，樣本鋼廠環比增13.87萬噸至816.02萬噸。

供給：焦企開工本期全面回落。全國焦企開工率環比降0.71%至78.68%，華北地區焦企環比降0.51%至82.67%，華東地區焦企環比降1.04%至67.37%。200萬噸以上產能焦企環比降1.04%至82.76%。100萬噸以下焦企環比降1.01%至52.57%。

需求：本週鋼廠需求走弱。高爐產能利用率環比降0.20%至91.69%，日均鐵水產量環比降0.53萬噸至244.06萬噸。鋼廠盈利走弱，環比降0.44%至85.71%。

價格：焦炭現貨市場暫穩，盤面等待新的驅動因素。山西地區焦炭市場準一級冶金焦報2550-2770元/噸，一級焦報2700-2870元/噸；山東地區準一溼熄主流報價2770-2870元/噸，準一干熄主流報價3080-3150元/噸。焦煤受原產地限產影響，價格支撐較強，山西呂梁主焦煤S2.3，G85報1400元/噸。山西柳林主焦煤S0.8，G80報1950元/噸，S1.3，G73報寨崖底1600元/噸。

基差：焦炭、焦煤基差本週均回落。

利潤：盤面利潤本週窄幅震盪，環比無較大變化。週五報144.25元/噸，環比增9元/噸。

價差：焦炭9-1價差延續上週走強增13元至57元，焦煤9-1價差增29.50元至46元。

點評：焦炭方面，焦鋼博弈穩態逐步被打破，現貨焦炭由強轉弱。總量庫存持續增長，部分焦企累庫。現貨方面提漲、提降均較困難，矛盾主要放在原料端，預計焦炭短時間內仍將跟隨成材及上游焦煤波動，自身驅動邏輯減弱。焦煤方面，安全檢查和百年大慶等對原煤供給產生很大影響，同時下游焦企目前受環保限產影響相對較弱，優質主焦煤現貨緊缺，預計直至七月，焦煤將強於焦炭，整體波動仍需考慮成材因素。

玻璃：現貨持穩，期貨震盪重心上移

本週國內玻璃均價爲 2823 元/噸，環比上漲 15 元/噸，漲幅 0.53%。玻璃企業開工率爲 88.36%，環比小幅提高 ；玻璃企業產能利用率爲 88.36%，環比小幅下降。國內玻璃廠家庫存爲 1655.2萬重箱，環比上漲 140.08萬重箱，環比漲幅 9.25%。

產能方面：黑龍江佳星二線600T/D點火，唐山藍欣500T/D點火。

現貨方面：沙河市場成交有好轉，整體庫存低位，加工廠按需採購。東北市場多數廠家價格維持穩定，廠家基本維持平穩出貨，整體庫存仍處於低位。華東市場出貨速度稍顯緩慢，整體庫存上漲。華中原片市場成交放緩，下游觀望情緒較濃，庫存緩慢上升，市場成交價格靈活。華南區域價格趨穩爲主，疫情間接影響下游車輛運輸，下游觀望心態較濃。 

基差方面：湖北主流價格2740+，沙河主流價格2800+，盤面呈現小幅貼水狀態。

總體來說，本週仍處於消費淡季中，下游亦對當前的高價原片有所抵制，加工廠都以完成前期訂單爲主，新訂單接單有限，現貨價格穩定爲主。

操作上，依然維持多頭思路爲主，單邊輕倉或者正套仍可持有。 

有色金屬

銅：宏觀承壓基本面有支撐，銅價暫難擺脫震盪

宏觀面：美國5月CPI同比增長5%，核心CPI同比增長3.8%，美國CPI數據連續第兩個月超預期上行。但市場對通脹數據反應平淡，交易的通脹預期的交易降至2.3附近。市場或相信美聯儲的通脹暫時論，且近期美聯儲持續維持寬鬆態度，再加上美元流動性處於氾濫狀態，但不得不警惕通脹的持續性被證實、美聯儲態度開始轉變，或是美元流動性出現波動，重點關注本週的FOMC會議。中國5月PPI同比大幅提速至9%，供應受限帶來的漲價加劇，上游漲價對下游的傳導繼續，但受終端需求制約，上下游的價差進一步拉大。PPI向CPI傳導不暢，加之社融數據探底，未來國家貨幣政策選擇繼續保持中性，收緊預期較小。

產業基本面：現貨TC仍在反彈，不過絕對值仍處在歷史低位，礦端存在部分擾動，存在邊際緩解特徵。銅價回落震盪，精廢價差收斂，廢銅優勢有所下降，從供需格局上來看，下游趁機補庫意願較爲明顯，交易所庫存和社庫加速下滑，節前累計去庫近四萬噸，現貨轉爲高升水，國內初端需求出現回暖跡象；LME銅小幅累庫，且以亞洲倉庫累庫居多，進口窗口長期關閉，進口銅需求降至低位，貼水維持在20美元/噸附近，註銷倉單佔比維持低位，對銅價有一定壓力；節前拋儲傳聞落地，但是國內精銅當前的供需結構並不緊張，因此直接投向終端市場的精銅是否會影響當前國內正常去庫的節奏還有待觀察，但對美金銅的進口將進一步形成壓力，短期對銅價不具有大幅上漲動力，中期來看，儘管當前銅價並未轉勢，上漲的過程也將不會是一番風順。

策略：上週銅價繼續維持區間震盪走勢，美國CPI超預期，中國CPI與PPI缺口進一步擴大，產業層面的拋儲傳聞落地，給予價格一定上行壓力，銅價長期震盪於72000元/噸下方，往後看，當前銅的宏觀定價權重仍然較高，關注美聯儲FOMC會議的相關表述，產業層面上，國內加速去庫對銅價有一定支撐，價格暫難擺脫區間震盪，預計在70000-73000元/噸波動。

鋁：拋儲不及預期，鋁價高位運行

本週滬鋁高位拉漲，滬鋁主力突破1.9萬後繼續上行，截止收盤，主力2107合約收漲於19195，周累積漲幅達5.01%，假期期間鋁價高位震盪爲主。此次拋儲對象主要針對下游終端企業，對電解鋁影響有限，利空預期落空。本週鋁價截止週五，華東現貨鋁價格在18810-18850元/噸之間，環比上週五上漲570元，漲幅3.12%。市場成交方面，價格再次上行，貿易商入市積極性再次被帶動，而下游企業多維持按需買入，週五接貨情況有所好轉，整體市場成交一般。

周內國內工業PPI數據表現亮眼，帶動市場看漲熱情；此外由於拋儲影響好於市場預期，疊加去庫，多重利好刺激下承壓已久的鋁價迎來新一輪大幅反彈，短期料滬鋁維持高位震盪爲主。建議謹慎追漲，鋁價漲至高位下風險也隨之變大，後續需警惕國家進一步管控措施。下游少量按需補貨，料下週現貨鋁延續高位運行。

鋅：庫存去化良好，鋅價高位震盪

美國5月CPI漲幅超預期，但十年期國債收益率反而跌至3個月低點。市場對高通脹只是暫時性看法或達成共識。國內信貸擴張節奏穩健，流動性暫無明顯收緊擔憂。

國產礦平均TC持穩於3950元/噸，進口TC周環比上調5美元至80美元/噸。原料供需趨於改善。雲南即將進入汛期，限電對冶煉的約束影響已經開始減緩。供給端對鋅價支撐或有走弱風險。鋅拋儲消息落地，利空出盡後鋅價迴歸到基本面。下游端午節前備貨需求仍然較好，鋅錠庫存去化流暢，節前週五國內鋅社庫周環比下降1.61萬噸至13.61萬噸，交易所庫存周環比下降15521噸至56582噸。

目前鋅下游消費有所分化，壓鑄鋅合金步入季節性淡季，鍍鋅結構件開工率小幅改善，但成品累庫壓力有所增大。短期整體消費體現出一定韌性，持續性仍有待檢驗。預計本週鋅價將維持震盪爲主，回調風險或仍存。滬鋅主力合約波動區間或在22200-22900元/噸附近。

鉛：庫存再度刷新歷史高位，鉛價上方壓制仍存

本週鉛蓄電池企業綜合開工率周環比續降0.03%至70.82%。季節性消費淡季對需求的壓制仍存，但消費惡化程度暫時有限，後期或有修復可能。國內鉛錠交倉節奏不改，累庫尚未看到拐點。截至週五國內鉛錠社庫總周環比繼續累庫1.49萬噸至12.56萬噸，交易所鉛庫存周環比增加13513噸至118885噸，庫存再度刷新6年曆史新高。

國產鉛精礦平均TC周環比繼續下滑100元至1350元/噸，進口TC暫時持穩於50美元/噸。國內鉛礦山生產恢復不及預期加之冶煉企業需求高企，國內鉛原料供需緊張態勢仍在延續。原料礦成本因素目前對鉛價形成有效支撐，但原生鉛周度開工率開始有所回升。再生鉛方面據SMM調研數據顯示2021年5月全國再生鉛產量33.12萬噸，環比增7.73%，同比增34.55%，2021年1-5月累計產量150萬噸，同比上升109.14%。周內再生鉛利潤出現修復，再生鉛供給彈性對鉛價上行將形成一定約束。目前鉛基本面沒有看到改善跡象，鉛價反彈空間或有限。預計本週滬鉛主力合約波動區間或在15100-15600元/噸附近。

化工品種

油價注意回調風險，TA成本支撐下寬幅震盪

PTA

供應方面：上週供應量下行，裝置檢修居多，三房巷120萬噸裝置進入技改檢修，揚子石化65萬噸恢復重啓。本週PTA裝置重啓與檢修均存，寧波逸盛220萬噸、亞東石化75萬噸裝置存重啓預期。預計供應量增加。

需求方面：本週聚酯裝置存檢修以及重啓計劃，如華宏、經緯計劃檢修、金綸計劃重啓，聚酯產量或將窄幅上漲。終端目前處於傳統淡季，預計端午節後續織機開工仍有下降趨勢。

成本方面：近期原油需求預期持續增強，油價維持高位堅挺態勢是大概率事件，成本支撐良好。原料PX供需良好，加工差仍有上漲預期，或對PTA有一定支撐，成本利好支撐良好。

成本支撐良好，但PTA供應端面臨增加預期，紡織市場淡季，需求疲軟支撐，供需或呈現小幅累庫。但現貨流通性仍舊偏緊以及加工費持壓縮態勢，支撐市場心態，預計本週PTA偏弱調整。

農產品

白糖：白糖旺季不旺，價格探底回升

鄭糖SR2109合約上週開盤於5535元/噸，最高5574元/噸，最低5438元/噸，收盤5561元/噸，周度漲跌幅+0.52%，SR2109合約周線收探底回升陽錘子線。

基本面來說，國內方面，造成國內白糖與原糖供需面不同的主要原因是，國內產量穩定，受進口大增、糖漿維持高位的階段性利空影響，導致國產糖去庫受阻，期貨、現貨價格承壓。壓制國內白糖走高的因素在慢慢發生變化，國內供需有可能改善，基本面驅動逐漸顯現，2021白糖基本面上行驅動增加，鄭糖估值有望繼續修復。2020/2021榨季我國食糖供需處於緊平衡格局，由平衡轉向偏緊。從數據上來說庫存消費比連續多年下降，目前庫存消費比處於非常低的位置。由於進口徵稅保護政策取消，未來進口增加，預測未來年度庫存略微增加，具體還要看實際進口情況，並非代表絕對利空。庫存消費比略有增加，依然處於低位。

後市看法：國內白糖5月衝高回調，國內白糖和國際原糖價格走勢大趨勢一致，總體重心不斷上移，但漲幅不及國際原糖。操作上，鄭糖2109合約逢低做多爲主，下方支撐暫看5450元/噸，建議背靠支撐逢低做多，破位止損離場。

棉花：USDA 6月報告利多棉價，外盤漲勢較大，內盤震盪偏強

國外方面，美國通脹創新高，部分經濟學家發出通脹警告，但當前關於美聯儲是否加息存在分歧，對市場情緒造成起伏。供需方面，USDA6月報告全球棉花消費量上調，產量、庫存均下調，整體利多棉價。美棉生長方面，截至2021年6月6日當週，美棉播種進度爲71%，落後過去五年均值7個百分點。美棉銷售方面，2021年5月28-6月3日，2020/21年度美國陸地棉淨簽約量爲2.46萬噸，裝運量爲5.87萬噸，較前值大幅下降。

國內方面，中美高層頻繁溝通交流，雙邊關係緩和。國家對大宗商品價格宏觀調控方向未改，近日發改委召開座談會，再次提出要密切跟蹤大宗商品價格走勢，切實做好價格預警工作。供給方面，近期新疆持續高溫，利於棉花生長，部分棉株現蕾，但棉苗總體長勢不如去年，減產預期增強。需求方面，棉花現貨購銷隨着價格上漲而出現減淡；下游純棉紗價格當前相對穩定，進入淡季，紡企新訂單量有所減少，產成品庫存稍累庫爲主，但依舊維持低庫存高利潤，其中廣東地區因疫情影響有間歇性限電，部分織造廠有出現停機減產跡象。

綜上所述，全球經濟復甦持續，中美關係緩和，全球棉花減產預期增強，棉花長期維持偏多思路。短期，鄭棉受宏觀調控影響大幅上漲動力減弱，預計寬幅震盪爲主。策略方面，可擇低佈局長期多單。

油脂：成本端破位，節後油脂偏弱運行

國外方面，6月USDA報告下調舊作美豆壓榨量，上調美豆新舊作期末庫存預估；受巴西大豆舊作庫存增加影響，上調21/22年度全球大豆期末庫存預估，報告整體略偏空；加之有消息稱拜登政府考慮減輕煉油廠生柴摻混任務等利空影響暫時蓋過天氣乾旱炒作，美盤農產品紛紛下挫，美豆及美豆油均跌破前期重要支撐位。馬棕5月報告產量及出口增幅均不及預期，國內消費大增導致月末庫存增幅小於預期，總體延續增產進程；馬來封國導致6月前10日馬棕出口數據不佳，加之美豆油大跌，馬盤棕油整體延續前期跌勢。

國內方面，大豆到港增加，油廠壓榨維持較高的開機率，豆油庫存繼續增加，棕油庫存止降；消費淡季加之價格高位，油脂現貨成交清淡，現貨價格震盪。

綜上所述，報告密集發佈，短期利空打壓市場，成本端紛紛破位下行；國內市場消息匱乏，主要跟隨成本端走勢，預計節後跳空低開，短期走勢偏弱。後期關注美乾旱炒作。

豆粕：期現分期較大，豆粕寬幅震盪

國外方面，美豆播種進度繼續較快，優良率同比較低，且未來降水偏少，引起市場擔憂，但供需報告上調期末庫存又施壓期貨；巴西大豆出口持續，美國農業部6月供需報告上調其舊作產量；阿根廷方面，大豆產量同比有所下降，但新年度產量預期較好。

國內方面，2021年第22周（截止6月4日）全國主要油廠大豆庫存及豆粕庫存、未執行合同均上升；大豆壓榨量繼續保持近年高位，下週預計仍然處於高位；下游成交一般，生豬補欄緩慢進行；禽類養殖利潤尚可；淡水魚養殖處於旺季。

綜上所述，豆粕基本面多空交織，市場的主要關注點包括美豆可能出現的天氣問題和國內豆粕產量較多對現貨形成的壓力。在美豆天氣憂慮沒有被數據證實之間，預計豆粕將繼續維持寬幅震盪，以區間操作爲主。

生豬：端午作用有限，盤面震盪下行

本週的現貨並未因端午而有所提振反而持續下探，截至6月14日，全國生豬（外三元）均價爲14.71元/千克，較週五（6月11日）下跌0.28元/千克，較週一（6月7日）下跌0.99元/千克。現貨呈現持續下探的態勢。

由於當前大豬尚未出清，天氣壓力下這些大豬將持續供應市場。需求方面仍顯相對弱勢。因此雖然生產成本較高，但成本支撐依舊無法阻止價格的下降。雖然發改委最新發布了相關文件政策，但政策落地仍需一段時日。後期現貨價格可能出現一定的回調態勢，但筆者對此表示謹慎樂觀。現階段看豬價的弱勢可能在大豬出清或政策進一步落地前很難改變。

上週生豬期貨依舊出現明顯的下跌。截至上週五（6月11日）主力合約LH2109收盤價格爲19795元/噸，結算價19960元/噸；次主力合約LH2201收盤價19650元/噸，結算價19725元/噸。

處於現階段的升水較高，以及現貨態勢並沒有因爲端午節而有所提振。現階段雖然談及期現迴歸爲時尚早，但現貨態勢或政策方向出現明顯變動前盤面多跟隨現貨偏空運行。現階段生產成本較高，現貨方面部分自繁自養羣體也開始出現明顯虧損。這一現象至少很難長久持續。雖然發改委近期有文件釋放出收儲託底信號但實際政策落地仍需一段時日。策略方面現貨態勢有所改變或政策進一步落地之前盤面多偏空運行，注意復產狀況和夏季自然災害以及政策落地對供需態勢的影響狀況。

商品期權

銅期權：銅價料將維持震盪，投資者情緒相對中性

上週銅期權總成交171549手，日均成交34309手，環比均小幅減小，最新持倉量爲52619手，環比增加5530手。從PCR指標來看，成交量PCR震盪減小，最新值0.96，持倉量PCR基本持平於前值，當前值1.02，目前期權投資者情緒中性。

上週銅價繼續維持區間震盪走勢，美國CPI超預期，中國CPI與PPI缺口進一步擴大，產業層面的拋儲傳聞落地，給予價格一定上行壓力，銅價長期震盪於72000元/噸下方，往後看，當前銅的宏觀定價權重仍然較高，關注美聯儲FOMC會議的相關表述，產業層面上，國內加速去庫對銅價有一定支撐，價格暫難擺脫區間震盪，預計在70000-73000元/噸波動。

銅期權隱含波動率整體維持震盪態勢，CU2107隱波率先揚後抑，當前隱含波動率最新值24.97%，較前值25.38%略有減小，CU2108、CU2109隱波率均有所減小；預計銅價仍舊以震盪爲主，同時隱波率繼續震盪，建議投資者以賣出看跌爲主，穩健者可暫時觀望。

黃金期權：黃金價格周線收跌，隱含波動率持續震盪

最新持倉量爲29695手，環比增加1127手，黃金期權交易活躍度下降較爲明顯。從PCR指標來看，成交量PCR略有走高，最新值1.05，持倉量PCR小幅走高，當前值0.73，目前期權投資者情緒中性。

上週COMEX黃金連續第二週回落，美元指數三連陽，收高0.41%至90.513，進一步擴大前兩週的反彈幅度。美國5月消費者物價指數（CPI）強勁攀升，創下近13年來最大同比升幅；美國上週初請失業金人數降至近15個月來最低。這些似乎增加了美聯儲開始討論退出其非常規寬鬆政策的壓力。但長期來看，美聯儲的政策更可能取決於美國就業市場的狀況及其復甦。週四公佈的數據顯示，美國上週初請失業金人數降至近15個月來最低，而5月CPI年率錄得5%，創2008年8月來新高；核心CPI年率錄得3.8%，創1992年以來新高。現在焦點轉向美聯儲下週的會議。但交易員們認爲，美聯儲淡化縮減刺激措施必要性的言辭可能不會有太大的轉變。通脹驅動因素似乎是暫時的，考慮到新冠大流行早期的低物價水平，可主要歸因於基數效應，5月可能是CPI的峯值。這與美聯儲主席鮑威爾反覆斷言通脹上升將是暫時的一致。

黃金期權隱含波動率保持橫盤震盪格局，AU2108隱波率震盪略有減小，最新值16.85%，較前值17.25%小幅減小，AU2110及AU2112隱波率環比一減一增；目前黃金價格雖然周線收跌，後市金價可能持續上行，建議投資者繼續逢低買入看漲期權，穩健者可構建牛市價差組合。

鐵礦石期權：礦價繼續上行，期權隱波下降

鐵礦石期權本週成交下滑，總成交量289141手，環比減少5%；總持倉量179934手，環比增加1%。其中I2109系列期權總成交277587手，環比減少4%；週末總持倉量158471手，環比增加1.5%；持倉量PCR值上升，最新值爲2.84。鐵礦石主連短期歷史波動率繼續下降，從期限結構來看，當前鐵礦石主連短期歷史波動率略低於長期歷史波動率，10日HV值爲47%，接近90分位水平；主力合約系列期權隱含波動率下降，最新值爲47.11%。

鋼廠低利潤狀態下，增加檢修調整供需結構，維持價格水平。外礦發貨量不足。鐵水產量保持高位，成材相對爐料端供應偏緊。礦石品種存在結構性矛盾，礦價繼續上行，期權隱波回升，短線買入虛值看漲期權爲主。

豆粕期權：粕價偏強震盪，期權隱波微降

豆粕期權本週成交上升，總成交量658681手，環比增加33%；總持倉量626882手，環比減少4%。其中M2109系列期權總成交564916手，環比增加36%；週末總持倉量488273手，環比減少1%。持倉量PCR微降，最新值爲0.85。豆粕主連短期歷史波動率小幅下降，從期限結構來看，當前豆粕主連短期歷史波動率低於長期歷史波動率，10日HV最新值爲18%，接近均值水平；主力合約系列期權隱含波動率微降，最新值爲20%。

美豆春播進度較快，優良率同比偏低；巴西大豆6月發運量同比、環比回落；阿根廷大豆產量環比上調，同比偏低。國內大豆壓榨較好；豆粕庫存增加。生豬需求緩慢恢復，淡水魚養殖處於旺季，下游成交一般。粕價震盪偏強運行，期權隱波微降，賣出寬跨式組合爲主。

股指期權：關注美聯儲利率決議和中報主線，期權隱含波動率處於低位

海外方面，美國通脹數據落地，略超市場預期，但由於5月非農就業數據不及預期，疊加市場預期通脹後期會回落，市場認爲美聯儲維持利率決議不變的概率較大，美國三大股指延續高位運行，市場表現對通脹的反應鈍化，關注本週美聯儲利率決議落地。

國內市場方面，上週國內5月通脹數據和金融數據落地，略超市場預期，但市場表現對通脹反應開始脫敏，疊加隨着流動性的收斂，除去基數效應的影響，預計通脹數據有所回落、對市場的影響邊際減弱。從市場表現來看，三大指數表現分化，滬深300和上證50震盪下行，中證500和創業板指數表現強勢，市場風格表現分化，板塊上計算機板塊表現亮眼。預計隨着不確定性因素落地，市場或逐漸聚焦中報主線，疊加目前流動性維持平穩，盈利面對市場的影響效應增強。

IO2106成交量的PCR值爲0.64，持倉量的PCR比值爲0.59，當前市場情緒較爲謹慎。看漲期權的持倉量集中在行權價5200，看漲期權的成交量大量集中在執行價5300，看跌期權的持倉量大量集中在行權價5200。IO2106期權的平值期權在5300，60日曆史波動率16.8%，20日曆史波動率爲14.88%，目前滬深300指數短期歷史波動率持續下降。IO2106期權的隱含波動率處於17.44%，IO2106期權合約的隱含波動率不斷走弱，當前股指期權的隱含波動率處於較低位置，目前可以佈局做多波動率策略。 

責任編輯：戴明 SF006