從上週末到本週初以來的走勢顯示，美股與美債收益率之間的正相關性已開始悄然迴歸，逆轉了二季度伊始後一段時間的相關性機制，究其原因或許可以從”華爾街恐慌指數”—波動率指數（VIX）的期限結構中獲得答案：因其在傑克遜霍爾會議期間突然向上傾斜，表明市場擔心波動性會在那一週飆升。

自本週初以來，美國股市和美國國債收益率重新回到了更爲“正常”的關係--美債收益率和股市一同下跌，兩者呈正相關性--一如去年10月和今年4月時的情況。美債收益率7月21日（週三）連續第二個交易日大幅反彈，同時股市強勁反彈。

知名財經博客零對沖指出，這與2021年第二季度初以來的情況形成鮮明對比，當時債券價格和股票價格異常地一起上漲，因爲它們都強化了“再通脹交易將提振所有股票之舟，擊沉所有債券之舟”的說法。

圖|零對沖

這意味着2021年關係機制被突然打破，在債券價格和股票價格之間創建了一個2個月滾動負相關性（債券收益率和股票價格之間呈正相關性）。

正如高盛指出的，如果存在相關性，債券或許會作爲多元化資產重獲吸引力。但是，也許他們真正擔心的是，在8月下旬的傑克遜霍爾會議上，可能會出現一個鷹派意外。傑克遜霍爾會議是指美聯儲堪薩斯聯儲一年一度的經濟研討會，屆時全球央行高層官員將齊聚一堂探討經濟形勢和政策前景。

這種擔憂在波動率指數（VIX）的期限結構中清晰可見，因其在傑克遜霍爾會議期間突然向上傾斜，表明市場擔心波動性會在那一週驟升。

這種對傑克遜霍爾會議前後市場動盪的擔憂加劇，也體現在對VIX深度虛值看漲期權的大量需求上（換句話說，投資者爲防範類似於2020年3月的股市事件而支付的價格高於以往任何時候）。

行權價爲50的VIX看漲期權成本遠高於VIX期貨在可比水平時的價格，這反映出投資者對尾部風險保護的極端買需。

本文選編自“JT²智管有方”，作者：言一