廣州期貨：棉紗六陽驚豔暴漲警惕高位回調

原標題：棉紗：六陽驚豔暴漲，警惕高位回調來源：文華財經

徵稿(作者：廣州期貨謝紫琪）--2021年7月下旬，沉寂許久的棉紗期貨突然發力，連拉六陽。2109主力合約周度漲幅超過10%，7月27日盤中更是一度觸及漲停，吸引市場衆多目光。此次棉紗的上漲可謂蓄勢已久，此前在23000-25000元/噸區間內震盪兩月有餘，一朝突破後漲勢如虹。棉花在其帶動下同樣大幅上漲。棉花&紗上漲動力何在？

一、庫存持續低位，現貨震盪偏強

下游的紗線和坯布從2018年中開始累庫，在2020年8月到達歷史峯值。或因主要競爭對手國印度在該時陷入了國內農民工人抗爭新法案的停工停產和疫情的雙重困境，以及趕上國內報復性反彈消費，廠商很神奇的在短短兩個月內完成了去庫的任務，庫存水平一舉從歷史最高位降低至十餘年來的歷史最低位。極低的庫存水平一直維持至今。截止6月末，紗線庫存爲10.27天，環比增加2.15天，同比減少19.37天；坯布庫存17.45天，環比增加2.03天，同比減少18.31天。成功去庫後紡織利潤大增，32支紗每噸利潤在1500-2500元/噸（紗線現貨價格指數-棉花現貨價格指數*1.1），達到10年來最高水平且已持續半年之久。下游紡企當前對後市仍持較爲樂觀的態度，認爲牛市仍可持續數月之上。兩週前由於棉花原料的帶動，紗線開始試探性漲價，漲幅在千元左右。因下游短期接受度較低，實際成交有折扣，但仍有200-500元漲幅。市場上普梳40S及高配40S尤爲搶手，現貨資源緊張。後續紗廠累庫和紡織利潤縮減的過程會給予棉花上漲較好的安全邊際。不過，紡企同樣反饋，當前貿易商大量囤貨，囤貨量大超往年正常水平，且相當部分使用了托盤的非自有資金，潛在風險不小。

二、資金推動跡象明顯，棉紗期貨六連陽

棉紗期貨於2017年8月18日上市。上市初期由於棉紗指標較多，交割品並非常規紗線品種，企業需要一定的時間來摸索熟悉製作倉單，倉單量極少。加上次年趕上棉花遭遇天氣炒作暴漲，棉紗期貨價格一度經歷暴漲。但隨着越來越多的企業熟悉棉紗倉單的製作方式，以及越拉越擴的跨月價差吸引大量貿易商子公司進行跨期套利，棉紗期貨價格從2018年中開始一路下跌，直到2020年9月方出現了趨勢性的轉變。同樣因爲棉紗指標衆多，不同紗線間走勢不盡相同，下游實體企業參與套保量較少，棉紗期貨的活躍度遠遜色於棉花。在7月20日前，棉紗09主力持倉和日均交易量均不足萬手，是很容易被忽略的品種。其與棉花之間的價差，即IPS CF109&CY109一直在-7500到-8000內的區間內窄幅震盪。但自7月20日後，多頭資金開始關注並連拉六陽。6個交易日內增倉近5千手，換算保證金不足5千萬，將棉紗09主力合約拉漲10.5%左右，資金對小品種的槓桿撬動作用可見一斑。棉紗期貨和棉花期貨09盤面價差從8000擴大至9800元/噸，即棉紗的暴漲同樣帶動棉花上漲5.06%左右。不過，如果推漲的資金不具備現貨企業背景，不能進行接貨，且價格暴漲後吸引廠商製作倉單，則8月15日後到臨近交割時價格同樣有暴跌風險，畢竟當前的持倉依然很少。

三、國內國際供應迥異，棉花結構與環節性緊缺

根據美國農業部USDA7月報告，2021/22年度棉花全球種植面積達50025萬畝，較2020/21年度的47370萬畝增長5.6%。其中美國和巴西兩個主要棉花出口國明顯擴種，意味着下年度可供出口量增加。在高價和良好的種植收益刺激下，美棉棄耕率預計大減，質量上對比去年也有明顯的提升。但棉花生長速度較慢，新棉上市時間或延遲。截至7月25日全美現蕾率達78%，落後去年同期82%及近五年平均83%；結鈴率37%，整體略慢於去年同期40%，但較前一週明顯加快。美棉的優良率則達到了92%，超過去年同期84%。儘管過往歷史數據顯示，預期產質雙豐收的情況下美棉在8月後價格都會大幅回落，但今年在疫情的特殊情況和國內行情的支持下，可能會在高位持續震盪。

儘管價格高企，但中國由於內陸地區失去主產地優勢後種植面積日益萎縮，以及新疆退耕還林等政策限制，種植面積微縮4.6%，從4875萬畝降低至4650萬畝。當前市場對今年的單產預計是持平微減。2018年後因政策影響和機採棉推進，棉農多選擇單產高的種子，水雜問題較多，造成棉花質量下降並引發結構性緊缺問題，並最終成就了火熱的拋儲。上週落地的配額亦有助於緩解該問題。相關部門關注到該點後採取了相應的措施，如新棉花交割細則中增添了含雜的限制，兵團出臺關於提高棉花質量的監管工作執行方案等。如果今年這些措施生效，或達到提質但產量微減的結果。

新棉上市前除了結構性短缺還有環節性緊缺問題，也就是新棉搶收。當前軋花廠產能過剩，今年較去年再度新增大量棉花加工生產線，在籽棉—軋花這個環節中有較爲明顯的供不應求情況。疊加棉花供應鏈金融興起，新棉收購配套資金寬裕，極可能出現基差升水越報越高，最終現貨價格帶動期貨的情況出現。不過，這個時間段可能非常短暫。棉價高位的情況下套保是企業的必然選擇，套保壓力很大。

總結：

與此前棉花原料推動成品紗線價格上漲不同，近2日的漲幅更多是由棉紗期貨帶動，走的是棉紗期貨→棉花期貨→棉花現貨→紗線現貨的傳導過程。儘管棉紗棉紗基本面確實向好，但持續周餘的暴漲已埋下不小隱患。對於棉紗廠商來說，當前花紗價差近萬，可考慮盤面鎖利製作倉單。若棉紗多頭資金不預接貨，也要警惕臨交割前的暴跌。棉花大幅上漲後與短纖價差從此前的8500-9500元/噸區間突破至10200元/噸之上，或使下游企業更多選擇性價比較高的化工纖維，未來的混紡原料比大概率進一步傾斜轉移。而從化工原料走勢來看，下游的消費未必如許樂觀，至少短期內很難支持如此劇烈的漲幅。棉花金融屬性較強，與上證指數、商品指數走勢相關度較高，股市連續兩日大幅回調的背景下棉花一路暴漲的情形非常罕見。儘管棉花棉紗基本面向好，依然需要警惕暴漲後高位回調風險，欲逢低買入的話建議等待盤面花紗價差、棉纖價差等回到相對正常值時。

作者簡介：謝紫琪，廣州期貨研究所農產品&軟商品研究員，負責棉花、蘋果等品種的研究。美國芝加哥伊利諾伊理工大學金融碩士，曾參與芝加哥期貨交易所與美國聯邦儲蓄銀行的學習訪問，擅長基本面與技術形態結合分析，對多元建模和統計分析有較深入的研究。