中信證券發佈研究報告稱，維持百勝中國-S（09987）“增持”評級，維持2021/22/23年經調整每股EPS預測2.05/2.32/2.68美元，對應PE31/27/23倍，該行看好強中臺支撐下主品牌穩健增長的高確定性以及新業務成長潛力，給予對應2022年30倍PE，目標價70美元（當前匯率下對應544港元）。

中信證券主要觀點如下：

Q2收入/業績符合預期，肯德基恢復穩健、必勝客表現出色。

百勝中國FY21Q2收入24.5億美元/+29%、相比19Q2+15.4%，與市場及該行的預期相符，KFC/必勝客/其他品牌收入分別17.34/5.38/1.06億美元，同比分別+33%/+26%/+112%。拆分來看，二季度新開404家店至總店數11，023家，新店仍以KFC爲主、側重下沉市場，KFC/必勝客/其他分別新開280/64/60家，上半年KFC新店57%位於3-6線城市；公司同店收入同比增長5%，其中KFC同比增長4%/恢復至19Q2的93%（TC86%、TA108%），必勝客同比增長11%/恢復至19Q2的97%（TC109%、TA89%）。必勝客堅定推行復興計劃，流量→銷售→利潤三步走成效顯著，客流增長延續上季度出色表現，同店恢復程度繼續提升。公司Q2淨利潤1.81億美元/+37%、相比19Q2+1.7%，經調淨利潤1.85億美元/+36%、相比19Q2+3.9%，基本符合預期。

積極拓展市場份額，提高全年開店目標和投資計劃。

公司Q2超預期開出404家門店，並將全年開店目標由1000家上調至1300家，加速展店、搶佔市場份額；除旗艦品牌外，新業務推進有序，Lavazza市場反饋積極，上半年新開9家門店。新店側重於下沉市場及空白區域，且得益於公司對已有開店區域加密時較好的點位和店型規劃，KFC/必勝客新店回報情況仍然維持在2/3-4年的水平。同時公司將全年Capex計劃由6億美元提升至7-8億美元，用於開店、翻新、數字化和基礎設施投資，強化供應鏈優勢，全方位支持前端市場拓展。

下半年存原材料和人工價格上漲壓力，但總體相對可控。

應對原材料及人工成本上漲，公司費用控制得當，Q2原料耗材費用率30.7%/同比減少2.2pcts，人工費用率24.2%/同比增長1.5pcts，租金及其他費用率29.3%/-1.4pcts，帶動餐廳經營利潤率提升至15.8%/同比增長2.1pcts，經營利潤率也恢復至疫情前相當水平。下半年，公司預計以禽肉類爲主的原材料價格仍存上升壓力，但公司憑藉強大的議價能力和深度綁定的供應商合作關係，能實現提前1-2個季度鎖價，對原材料供應把控力度持續加強；人力成本方面，公司6-7月給員工漲薪、同比去年提升7%左右，且隨用工短缺情況逐漸緩解，公司下半年計劃繼續增加人員配備以保障服務質量，但公司將繼續依託數字化建設提升人員利用效率，該行認爲總體而言費用相對可控。

風險因素：局部疫情擾動經營的風險；食品安全和食品健康問題，擴張不及預期，成本大幅上漲，社保、消防等規範收緊影響經營，新門店經營效率、盈利能力不達預期的風險等。