中信證券發佈研究報告稱，維持小米集團-W（01810）“買入”評級，看好公司的“手機×AIoT”的長期戰略，結合未來3年31%左右的利潤複合增速預測，給予2022年31倍的綜合PE，對應目標價36港元。

中信證券主要觀點如下：

智能手機：小米首次成爲全球第二大智能手機廠商，國內促銷對整體毛利率影響有限。

據數據顯示，2021Q2，小米全球智能手機出貨量5，280萬臺（+83%），以17%的份額首次位居全球第二。分地區來看：

1）在中國市場，小米在市場大盤同比縮小17%的背景下，出貨量仍同比增長35%至1260萬，國內市場份額同比提升7pcts至17%。618期間，公司手機品類包攬全平臺安卓手機品牌銷量第一，獲得京東/天貓4000-5000元價位段安卓手機銷量第一。

2）在印度市場，由於疫情抑制了需求，印度市場的智能手機出貨量在2021年第二季度環比下降13%至3240萬臺。小米出貨量達950萬臺，環比僅下降9.5%，佔29%的份額，連續16個季度排名第一。

3）在全球其他市場，據數據顯示，小米在拉美、非洲和西歐市場的出貨量分別增長超過300%、150%和50%。綜上所述，該行預計公司Q2智能手機收入增速將與出貨量增速相仿；利潤方面，由於大陸地區的部分促銷活動，預期Q2毛利率將維持相對穩定，環比Q1略有下降，整體盈利環比Q1規模相當。

AIoT：產品創新和升級持續推進，海外市場持續高速增長。

新品方面，公司4月發佈了小米第二代AI音箱，5月發佈了小米降噪耳機FlipBudsPro、小米筆記本Pro15銳龍版、米家掃地機器人2C、RedmiBookPro15銳龍版、Redmi降噪耳機AirDots3Pro，6月繼續發佈了米家新風空調大1P、黑鯊冰封製冷背夾2磁吸版、小米全自動智能門鎖Pro、小米筆記本ProX15等。

618期間，公司電視品類包攬全平臺銷量/銷額第一，新風空調品類包攬全平臺銷量/銷額，智能手環、小米盒子、智能門鎖、WIFI6路由器等AIoT品類包攬全平臺158項第一。同時，境外市場滑板車、空氣淨化器、小米盒子等IoT產品繼續暢銷，預計仍將延續高速增長。

綜上，該行預期，在疫情後經濟持續復甦的背景下，伴隨着公司產品創新升級、品牌影響力提升和境外市場拓展，IoT業務有望維持快速增長。

互聯網：MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增長。

據數據顯示，2021年1月-4月，米11/Pro/Ultra的全球銷量突破300萬臺；小米在中國大陸地區4000-6000元的安卓手機中的份額，由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1%，而在“618”期間公司中高端手機亦表現較好，高端化機型的快速滲透有望助推互聯網業務ARPU明顯抬升。MAU方面，2021Q1公司國內MIUIMAU達到1.19億，環比增加770萬、同比增加710萬，預期Q2有望繼續保持同環比增長，推動互聯網服務收入增速的持續回升。此外，Q2公司在歐洲、拉美等市場出貨量繼續快速增長，亦將推動海外互聯網收入佔比持續提升。

同時，參考主要互聯網公司一季度業績以及指引，該行判斷，在線廣告2021年有望在經濟復甦以及基數效應帶動下實現20%以上的同比增長，小米亦將因此受益。該行預期，基於經濟和廣告市場的恢復、公司的國內和歐洲用戶的持續增長、高端化的持續推進，互聯網業務的增速有望逐季回升。

基於公司智能手機產品組合競爭力的提升、在國內線上市場的持續引領和線下渠道的持續完善以及海外運營商渠道的快速拓展，Q2小米全球智能手機出貨量近5，280萬臺（+83%）。同時，由於大陸地區的部分促銷活動，預期Q2毛利率將維持相對穩定，環比Q1略有下降，整體盈利環比Q1規模相當。

展望全年，小米智能手機出貨量仍維持接近2億臺的判斷，IoT的產品創新和升級將推動持續增長，用戶數的累積效應亦將幫助互聯網業務增速逐季提升。

風險因素：國內智能手機競爭進一步加劇的風險；線下渠道銷量增長不達預期以及庫存積壓的風險；高端手機銷量不達預期的風險；智能家居滲透率提升不達預期的風險；海外AIoT增長不及預期的風險；AIoT網絡安全性出現惡性事故的風險；海外數據和隱私政策監管等風險；廣告業務不及預期的風險；金融科技業務恢復不達預期的風險；增發或高管減持導致市場情緒大幅波動的風險等；股權激勵計劃進展/效果不及預期。