信达期货：油脂多空分歧严重 P01逢回调建立多单

要点：

最新美豆优良率为58%，不过目前美豆天气炒作的窗口关闭，市场关注重点转向巴西大豆种植情况。

目前最新美豆收割率为16%，较高的收割率使美豆承压。

高频数据显示，马棕产量恢复，拖累马棕累库进程，不过马棕出口较好提振期价。

操作建议：

M01暂观望，关注下方3400支撑的有效性；Y01暂观望；RM01可以短线做空；OI01暂观望；P01建议逢回调建立多单

风险提示：

美豆收割、出口情况；马来印尼棕榈油产量、出口情况

一、国外大豆情况

1.USDA月度供需报告：报告影响中性偏多，美豆供给略宽松

USDA在北京时间9月11日凌晨公布了9月USDA报告，报告上调了新、旧作期末库存，确认了2021/22年度美豆供给将较本年度略有宽松，但由于期末库存上调幅度不及市场预期，因此，美豆期价呈现卖预期，买现实特征，报告公布后美豆期价中幅走强，报告对美豆期价影响中性偏多，美豆11月合约期价短期1250附近支撑可能较强。报告具体调整项上，供应方面，因8月产区天气良好，美豆新作单产上调至50.6蒲/英亩，超过市场此前预期的50.4蒲/英亩，也超过8月份预估的50蒲/英亩和上年的50.2蒲/英亩。但单产上调幅度超过市场预期的利空效应被下调的收获面积所抵消，大豆播种面积较上月调低40万英亩，收获面积调低30万英亩，而分析师此前预估大豆播种面积不变。新作大豆产量调高到43.74亿蒲，较8月份预测的43.39亿蒲高出0.35亿蒲，也高于上年的41.35亿蒲，但是低于市场此前预期的43.77亿蒲。需求端方面，因供应增加和价格下降，新作大豆出口上调0.35亿蒲；由于对豆粕需求较为悲观，下调旧作压榨量0.15亿蒲和新作压榨量0.25亿蒲；库存消费比方面，确认了新季美豆供给将略转宽松的预期，2021/22年度库消比上调0.68%至4.22%，高于上一年度的3.88%。

图表1 美国大豆供需报告

数据来源于USDA、信达期货研发中心

2．土壤墒情：美国土壤墒情季节性回升，巴西土壤墒情较差

土壤墒情来看，目前巴西大豆主产区墒情处于历史同期最低位，可能对后期大豆的生长产生影响。目前巴西大豆的种植还需要降雨情况的助力，后期关注降雨的持续性。

图表2 美国土壤墒情

数据来源：USDA、信达期货研发中心

图表3 巴西土壤墒情

数据来源：USDA、信达期货研发中心

图表4 阿根廷土壤墒情

数据来源：USDA、信达期货研发中心

3．美国旱情：干旱面积占比26%，环比持平，天气炒作窗口逐渐关闭

图表5 美国干旱情况监测

数据来源：NOAA、信达期货研发中心

图表6 美豆干旱情况统计

数据来源：NOAA、信达期货研发中心

图表7 美豆干旱区域

数据来源：NOAA、信达期货研发中心

图表8 美豆干旱区域统计

数据来源：NOAA、信达期货研发中心

4．美豆播种情况：最新优良率为58%，收割率为16%，较高收割率对市场供应产生压力

美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至2021年9月26日当周，美国大豆生长优良率为58%，市场预估为59%，之前一周为58%，去年同期为64%。美国大豆收割率为16%，市场预估为15%，之前一周为6%，去年同期为18%，五年均值为13%。美豆延续收割进程，供应压力增加下，压制市场价格。

图表9 美豆优良率

数据来源：USDA、信达期货研发中心

图表10 2021年美豆生长状况

数据来源：USDA、信达期货研发中心

5．美豆出口情况：美豆出口跳升，飓风艾达影响已过，支撑美豆期价

9月23日消息，美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，9月16日止当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增90.29万吨，市场预估为50-110万吨。其中向中国出口销售62.42万吨。当周，美国2022/2023年度大豆出口销售净增1万吨。当周美国大豆出口装船27.44万吨。当周，美国2021/2022年度大豆新销售123.35万吨，2022/2023年度大豆新销售1.2万吨。

图表11 美豆当周进出口

数据来源：USDA、信达期货研发中心

图表12 美豆当周出口中国数量

数据来源：USDA、信达期货研发中心

6．美豆库存：库存不及预期，引发人们对美豆供应的担忧

10月1日USDA将发布季度谷物库存报告，在报告发布之前，各机构平均预期，截至9月1日大豆库存将为1.74亿蒲式耳，较上年同期下降67%，创2014年以来同期最低库存水平，接近美国农业部在9月10日发布的供需报告中预测的1.75亿蒲式耳。各机构平均预期，截至9月1日玉米库存将为11.55亿蒲式耳，较上年同期下降40%，创2013年以来同期最低库存水平，低于美国农业部在9月10日发布的供需报告中预测的11.87亿蒲式耳。

图表13 美豆季度库存

数据来源：USDA、信达期货研发中心

图表14 美豆库存消费比

数据来源：USDA、信达期货研发中心

二、豆粕短期难有趋势性行情，M01暂观望

国内受限电的影响，部分油厂停机，油厂开机率下滑，影响豆类的供应，对豆类有所支撑。从豆粕基本面来看，上周大豆压榨量明显下降，豆粕产出减少，豆粕库存下降，但由于饲料养殖企业提货速度一般，制约库存降幅。中央猪肉收储对猪价提振效果有限，生猪养殖亏损程度扩大，远期补栏意愿持续下降。中国加大对美豆采购力度。

海关总署公布的数据显示，8月进口大豆为949万吨，较7月的867万吨增加82万吨，增幅9.46%。2021年1-8月累计进口大豆约6712万吨，同比增加238万吨，同比增幅3.67%。据Mysteel农产品数据统计，2021年9月份进口大豆到港量预计为634万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨，11月进口大豆到港量预计为860万吨，12月进口大豆到港量预计为780万吨。由于榨利较差，后期进口大豆到港预期偏少，大豆将步入去库存进程。

图表15 大豆船舶到港数合计

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表16 大豆到港数量

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表17 主要粮油企业大豆库存

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表18 大豆港口库存

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表19 豆一注册仓单量

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表20 豆粕注册仓单量

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表21 国产大豆压榨利润

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表22 进口大豆压榨利润

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表23 油厂大豆周度压榨开工率

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表24 油厂大豆周度压榨量

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表25 国内豆粕周度产量

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

图表26 豆粕1-5价差

数据来源：wind、我的农产品网、信达期货研发中心

三、多空分歧严重，油脂暂观望

豆油：国内受限电的影响，部分油厂停机，油厂开机率下滑，影响豆类的供应，对豆类有所支撑。近期国内大豆压榨量将逐渐回落，由于豆棕价差偏低，豆油需求较好，预计后期豆油库存将继续下降，目前豆油库存处于历史低位，截止9月24日当周，国内豆油库存为89.4万吨。由于近期到港量有限，下半年的油脂消费水平也好于上半年，对豆油价格有所支撑。整体豆油处于高位震荡，建议暂观望。

菜油：加拿大菜籽减产已成定局，且产量仍有下调预期，给进口菜油价格提供支撑。目前由于菜油价格持续偏高，豆棕替代优势明显，菜油库存持续高位，截止9月24日当周，华东菜油库存为34.81万吨。由于未来油脂供应偏紧，菜油将保持一个高位震荡的局面，建议暂观望。

棕榈油：随着马来引进外劳的利空逐渐被消化，市场关注的重点又回到了马棕的高频产量、出口数据及累库进程上面。由于两大主产国印尼和马来西亚的产量增加，马来西亚毛棕榈油价格将在明年2月份之前维持坚挺，但从3月开始将下滑。9月份棕榈油到港量偏低，预计在40万吨左右，但由于棕榈油价格高企，豆棕价差偏低，抑制棕榈油消费需求，预计后期库存继续下降空间有限。目前棕榈油的库存处于历史性低位，同时期货处于高升水状态，全球油脂供应偏紧，棕榈油远期上涨可能性较大，建议逢回调建立多单。

图表27 国内豆油周度产量