信達期貨：油脂多空分歧嚴重 P01逢回調建立多單

要點：

最新美豆優良率爲58%，不過目前美豆天氣炒作的窗口關閉，市場關注重點轉向巴西大豆種植情況。

目前最新美豆收割率爲16%，較高的收割率使美豆承壓。

高頻數據顯示，馬棕產量恢復，拖累馬棕累庫進程，不過馬棕出口較好提振期價。

操作建議：

M01暫觀望，關注下方3400支撐的有效性；Y01暫觀望；RM01可以短線做空；OI01暫觀望；P01建議逢回調建立多單

風險提示：

美豆收割、出口情況；馬來印尼棕櫚油產量、出口情況

一、國外大豆情況

1.USDA月度供需報告：報告影響中性偏多，美豆供給略寬鬆

USDA在北京時間9月11日凌晨公佈了9月USDA報告，報告上調了新、舊作期末庫存，確認了2021/22年度美豆供給將較本年度略有寬鬆，但由於期末庫存上調幅度不及市場預期，因此，美豆期價呈現賣預期，買現實特徵，報告公佈後美豆期價中幅走強，報告對美豆期價影響中性偏多，美豆11月合約期價短期1250附近支撐可能較強。報告具體調整項上，供應方面，因8月產區天氣良好，美豆新作單產上調至50.6蒲/英畝，超過市場此前預期的50.4蒲/英畝，也超過8月份預估的50蒲/英畝和上年的50.2蒲/英畝。但單產上調幅度超過市場預期的利空效應被下調的收穫面積所抵消，大豆播種面積較上月調低40萬英畝，收穫面積調低30萬英畝，而分析師此前預估大豆播種面積不變。新作大豆產量調高到43.74億蒲，較8月份預測的43.39億蒲高出0.35億蒲，也高於上年的41.35億蒲，但是低於市場此前預期的43.77億蒲。需求端方面，因供應增加和價格下降，新作大豆出口上調0.35億蒲；由於對豆粕需求較爲悲觀，下調舊作壓榨量0.15億蒲和新作壓榨量0.25億蒲；庫存消費比方面，確認了新季美豆供給將略轉寬鬆的預期，2021/22年度庫消比上調0.68%至4.22%，高於上一年度的3.88%。

圖表1 美國大豆供需報告

數據來源於USDA、信達期貨研發中心

2．土壤墒情：美國土壤墒情季節性回升，巴西土壤墒情較差

土壤墒情來看，目前巴西大豆主產區墒情處於歷史同期最低位，可能對後期大豆的生長產生影響。目前巴西大豆的種植還需要降雨情況的助力，後期關注降雨的持續性。

圖表2 美國土壤墒情

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

圖表3 巴西土壤墒情

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

圖表4 阿根廷土壤墒情

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

3．美國旱情：乾旱面積佔比26%，環比持平，天氣炒作窗口逐漸關閉

圖表5 美國乾旱情況監測

數據來源：NOAA、信達期貨研發中心

圖表6 美豆乾旱情況統計

數據來源：NOAA、信達期貨研發中心

圖表7 美豆乾旱區域

數據來源：NOAA、信達期貨研發中心

圖表8 美豆乾旱區域統計

數據來源：NOAA、信達期貨研發中心

4．美豆播種情況：最新優良率爲58%，收割率爲16%，較高收割率對市場供應產生壓力

美國農業部（USDA）公佈的每週作物生長報告顯示，截至2021年9月26日當週，美國大豆生長優良率爲58%，市場預估爲59%，之前一週爲58%，去年同期爲64%。美國大豆收割率爲16%，市場預估爲15%，之前一週爲6%，去年同期爲18%，五年均值爲13%。美豆延續收割進程，供應壓力增加下，壓制市場價格。

圖表9 美豆優良率

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

圖表10 2021年美豆生長狀況

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

5．美豆出口情況：美豆出口跳升，颶風艾達影響已過，支撐美豆期價

9月23日消息，美國農業部（USDA）公佈的出口銷售報告顯示，9月16日止當週，美國2021/2022市場年度大豆出口銷售淨增90.29萬噸，市場預估爲50-110萬噸。其中向中國出口銷售62.42萬噸。當週，美國2022/2023年度大豆出口銷售淨增1萬噸。當週美國大豆出口裝船27.44萬噸。當週，美國2021/2022年度大豆新銷售123.35萬噸，2022/2023年度大豆新銷售1.2萬噸。

圖表11 美豆當週進出口

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

圖表12 美豆當週出口中國數量

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

6．美豆庫存：庫存不及預期，引發人們對美豆供應的擔憂

10月1日USDA將發佈季度穀物庫存報告，在報告發布之前，各機構平均預期，截至9月1日大豆庫存將爲1.74億蒲式耳，較上年同期下降67%，創2014年以來同期最低庫存水平，接近美國農業部在9月10日發佈的供需報告中預測的1.75億蒲式耳。各機構平均預期，截至9月1日玉米庫存將爲11.55億蒲式耳，較上年同期下降40%，創2013年以來同期最低庫存水平，低於美國農業部在9月10日發佈的供需報告中預測的11.87億蒲式耳。

圖表13 美豆季度庫存

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

圖表14 美豆庫存消費比

數據來源：USDA、信達期貨研發中心

二、豆粕短期難有趨勢性行情，M01暫觀望

國內受限電的影響，部分油廠停機，油廠開機率下滑，影響豆類的供應，對豆類有所支撐。從豆粕基本面來看，上週大豆壓榨量明顯下降，豆粕產出減少，豆粕庫存下降，但由於飼料養殖企業提貨速度一般，制約庫存降幅。中央豬肉收儲對豬價提振效果有限，生豬養殖虧損程度擴大，遠期補欄意願持續下降。中國加大對美豆採購力度。

海關總署公佈的數據顯示，8月進口大豆爲949萬噸，較7月的867萬噸增加82萬噸，增幅9.46%。2021年1-8月累計進口大豆約6712萬噸，同比增加238萬噸，同比增幅3.67%。據Mysteel農產品數據統計，2021年9月份進口大豆到港量預計爲634萬噸，10月進口大豆到港量預計爲650萬噸，11月進口大豆到港量預計爲860萬噸，12月進口大豆到港量預計爲780萬噸。由於榨利較差，後期進口大豆到港預期偏少，大豆將步入去庫存進程。

圖表15 大豆船舶到港數合計

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表16 大豆到港數量

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表17 主要糧油企業大豆庫存

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表18 大豆港口庫存

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表19 豆一註冊倉單量

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表20 豆粕註冊倉單量

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表21 國產大豆壓榨利潤

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表22 進口大豆壓榨利潤

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表23 油廠大豆周度壓榨開工率

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表24 油廠大豆周度壓榨量

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表25 國內豆粕周度產量

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

圖表26 豆粕1-5價差

數據來源：wind、我的農產品網、信達期貨研發中心

三、多空分歧嚴重，油脂暫觀望

豆油：國內受限電的影響，部分油廠停機，油廠開機率下滑，影響豆類的供應，對豆類有所支撐。近期國內大豆壓榨量將逐漸回落，由於豆棕價差偏低，豆油需求較好，預計後期豆油庫存將繼續下降，目前豆油庫存處於歷史低位，截止9月24日當週，國內豆油庫存爲89.4萬噸。由於近期到港量有限，下半年的油脂消費水平也好於上半年，對豆油價格有所支撐。整體豆油處於高位震盪，建議暫觀望。

菜油：加拿大菜籽減產已成定局，且產量仍有下調預期，給進口菜油價格提供支撐。目前由於菜油價格持續偏高，豆棕替代優勢明顯，菜油庫存持續高位，截止9月24日當週，華東菜油庫存爲34.81萬噸。由於未來油脂供應偏緊，菜油將保持一個高位震盪的局面，建議暫觀望。

棕櫚油：隨着馬來引進外勞的利空逐漸被消化，市場關注的重點又回到了馬棕的高頻產量、出口數據及累庫進程上面。由於兩大主產國印尼和馬來西亞的產量增加，馬來西亞毛棕櫚油價格將在明年2月份之前維持堅挺，但從3月開始將下滑。9月份棕櫚油到港量偏低，預計在40萬噸左右，但由於棕櫚油價格高企，豆棕價差偏低，抑制棕櫚油消費需求，預計後期庫存繼續下降空間有限。目前棕櫚油的庫存處於歷史性低位，同時期貨處於高升水狀態，全球油脂供應偏緊，棕櫚油遠期上漲可能性較大，建議逢回調建立多單。

圖表27 國內豆油周度產量