財聯社（深圳，記者 周曉雅 沈述紅）訊，10月11日晚間，多隻QDII產品迎來十月首次淨值更新。

財聯社記者注意到，鵬華基金旗下的2只債券QDII產品單位淨值較前一披露日回撤幅度超過10%，其中，鵬華全球高收益債人民幣單位淨值的跌幅最高，達到17.63%。除了上述產品，廣發基金、國泰基金旗下的高收益債QDII也出現類似的情況。

財聯社記者瞭解到，前述產品10月8日17.63%的跌幅，並非僅僅反映一個交易日的淨值漲跌情況。彼時，中資房企美元債出現了系統性風險，相關債券收益率相繼大跌。17.63%的跌幅，也正是相關基金在10月1日至10月8日境外市場交易日淨值累計變動情況的呈現。

作爲淨值更新一向滯後於其他產品的QDII基金，上述產品投資的海外債在國慶長假期間依然開盤交易，但鑑於國內市場正值休市，其淨值變動數據並未在此期間更新，而是直至昨日才得以完全披露。

上述QDII產品淨值大跌的背後，無不反映出房地產行業融資收緊的影響正向高收益債等方向蔓延。再加上基金本身高倉位運作的要求，以及個別產品規模較大的原因，無疑也加大了換倉避險的難度。

作爲高收益債市場的重要發債主體之一，恒大集團爲首的部分房企自去年8月開始出現流動性危機，債務逾期未兌付、延期兌付等情況在今年頻現，市場擔憂情緒不斷攀升，行業的流動性危機正逐步演變爲信任危機，房企美元債也表現疲軟。

房企負面事件重創高收益債

10月12日晚間，多隻QDII產品更新淨值。最爲醒目的，是鵬華基金旗下的2只QDII產品最新單位淨值的跌幅超過10%，市場跌幅居前。

具體來看，截至10月8日，鵬華全球高收益債、鵬華全球中短債單位淨值依次是0.8325、0.7024；與此前一披露日相比，單位淨值分別下跌17.63%、17.57%。

淨值跌幅超過10%的基金在市場上實爲罕見，以往債基也多被市場投資者認爲是穩健、低風險，爲什麼上述債券QDII產品的跌幅顯著？如前述提到，上述跌幅雖非單日，但連日回撤超過17%，也依然令人關注。

從產品的重倉標的來看，上述產品近期業績表現或有跡可循。

公開資料顯示，鵬華全球高收益債和鵬華全球中短債的基金經理均爲鵬華基金國際業務部總經理尤柏年。其中，鵬華全球高收益債以高收益債券爲主要投資標的。

所謂高收益債券，也即信用等級低於BBB級的企業債券，市場俗稱“垃圾債”，具有高收益高風險的特徵。在這類債券中，製造業債券佔有最大比重，其次是金融、保險不動產業。

從歷史持倉情況來看，鵬華全球高收益債的重倉債券以房地產行業爲主，曾重倉恒大地產、佳兆業集團、融創中國、陽光城等房企發行的海外債。

得益於過往的投資業績表現，該產品規模曾在去年6月末一度攀升至34.32億元，較2013年成立時的3.11億元增幅超十倍。

而隨着恒大地產爲首的部分房企出現流動性危機，鵬華全球高收益債自今年二季度以來出現了一定回撤，進而拖累了年內的淨值表現。數據顯示，該基金在今年二季度的份額淨值增長率爲-3.06%，產品的資產規模也回落至26.01億元，同比去年年中縮水8.31億元。

截至二季度末，鵬華全球高收益債在債券的倉位爲83.78%，與上一季度相比變動不大，前五大重倉債券包括佳兆業集團、禹洲地產、融創中國等3家大型房企與險企富衛集團發行的企業債。

進入三季度，房地產行業形勢日益嚴峻，該基金也頹勢漸顯。尤其是九月份以來，其回撤已達到26.71%。

鵬華全球高收益債（QDII）前五大重倉債券（2021年二季度末）

同樣，以中短債爲主要投資標的的鵬華全球中短債，在今年二季度份額淨值增長率爲-3.48%，9月份至今回撤則達到了26.37%。截至二季度末，該基金的前五大重倉債券分別是禹洲地產、融信中國、佳兆業集團、融創中國，以及朗詩集團旗下綠色住宅發展業務的上市平臺朗詩綠色地產。

鵬華全球中短債前五大重倉債券（2021年二季度末）

經驗豐富的尤柏年並非沒有意識到房企負面事件給產品運行帶來的風險。他在中報中表示，從5月底開始，多隻標杆房企負面事件對高收益板塊，尤其是地產板塊造成重創，房企主體價格大幅回調，下跌幅度僅次於2020年3月。6月僅一個月時間，高收益板塊下跌約2.5%，不僅抹除了4、5兩月的漲幅，還使得今年上半年回報變爲負數。

在6月底展望下半年時，尤柏年認爲，美債利率在美國經濟重回增長的推動下將會重返上升通道，投資級債券面臨更大挑戰。“對於高收益債而言，目前信用利差已超過1000bp，在歷史上屬於較高水平，逼近歷史最高點。其中6月的回調，與歷史上最大的幾次調整相當。此時佈局高收益債，除了高票息收益以外，還疊加了一部分資本利得空間，使得中資高收益美元債成爲極具性價比的投資品種。”

他坦言，5、6月份受到地產板塊整體下跌影響，淨值出現回撤，但與此同時，持倉債券的靜態收益率走高，且平均剩餘期限較短，隨着持倉債券不斷逼近到期，債券價格將迅速修復，爲未來基金淨值的修復提供重要彈性。

“船大難掉頭”與高倉位困境

事實上，除了鵬華基金以外，廣發基金、國泰基金旗下的高收益債券QDII產品也出現也出現了較大回撤。其中，截至10月8日，國泰境外高收益單位淨值爲1.218，較前一披露日下跌6.04%，年內淨值回撤幅度達到11.57%，其中9月以來收益回撤幅度達9.21%；廣發亞太中高收益的單位淨值爲1.182， 較前一披露日下跌5.30%，年內單位淨值回撤幅度爲13.02%，其中9月以來收益回撤幅度達8.30%。

這些產品，無一例外地重倉了房地產海外債。以國泰境外高收益爲例，截至今年二季度末，該基金前五大重倉債券分別爲旭輝集團、新城控股、路勁、復星集團、仁恆置地；廣發亞太中高收益債二季度末的前五大重倉債券則分別爲建業地產、正榮地產、深川股份、融創、佳兆業。

“今年以來，面臨地產行業整體融資收緊，債基的換倉在所難免，但是這類債券流動性沒那麼好，換倉操作難度較大。”一位公募基金業內人士告訴記者，目前房地產行業整體在融資方面爆發出流動性風險，也引得近期房地產企業海外債延期兌付的情況頻發，導致高收益債券板塊的整體評級變動多、價格波動大。

另外，上述業內人士解釋，不同的高收益債QDII在近期回撤幅度不一，也可能跟產品規模大小和倉位限制有關。

“‘船大難掉頭’，如果產品本身規模比較大，換倉操作沒那麼容易。再加上基金合同中對債券，甚至是高收益債、中短債等某類債券的投資比例都有具體規定，如果有高倉位運作的要求，換倉的難度也不小。”

以鵬華高收益債爲例，截至二季度末，該基金資產規模爲26.01億元，龐大的資產規模，使得基金管理人難以在系統性風險發生後的短時間內尋找到可替代、且合規的標的，淨值波動大也在情理之中。

另外兩隻高收益債券QDII的產品規模則較小，發生風險時，基金經理相對更容易操作。其中，國泰境外高收益的規模爲0.24億元，廣發亞太中高收益的規模爲0.44億元。

從倉位限制來看，這些普遍保持着較高的高收益債持有倉位。如鵬華高收益債券招募說明書規定，其債券投資比例不低於基金資產的80%，其中投資於高收益債券的比例不低於非現金基金資產的80%；國泰境外高收益規定投資全球證券市場的債券類金融資產不低於基金資產的80%，其中投資於中國企業境外高收益債券的比例不低於固定收益類資產的80%；廣發亞太中高收益也規定投資於債券資產的比例不低於基金資產的 80%，其中投資於亞太市場（除日本外）的中高收益債券的比例不低於非現金基金資產的80%。

從數據看，截至二季度末，廣發亞太中高收益、國泰境外高收益的債券投資金額佔基金總資產比例爲83.23%、88.42%。

地產“信任危機”下：抄底or贖回

高收益債QDII淨值的大幅波動，折射出當前房地產行業整體面臨的融資困境和信任風險。

在此背景下，投資者會選擇抄底，還是贖回基金產品？

“從以往的情況看，過去我們也遇到過債市低迷的情況。彼時，作爲債券基金重要投資者的機構選擇路徑各不一樣，有一些會逆勢抄底，也有一部分就順勢退出了。”一位管理着海外高收益債基金的大型公募內部人士透露。

從數據看，前述海外高收益債基金大多有着較高的機構投資者佔比。以鵬華全球高收益債爲例，該基金今年6月底機構投資者持有份額15.46億份，佔基金總份額的比例超過了7成。國泰境外高收益的機構投資者佔比也達到了66.48%。值得一提的是，這66.48%的份額恰爲一家機構持有。

國泰境外高收益2021年二季度末單一投資者持有份額比例達到或超過20%的情況

這也意味着，在風險發生時，手握“重金”的機構投資者的去留，對該類產品規模將產生較大影響。

不過，上述人士坦言，現在這種行業系統性風險的情況比較少見，因此，“我們也無法預測機構接下來的動作，只能先做好自己的事情。”

他表示，無論如何，公司都會盡全力配合基金經理做好調倉等後續工作，爭取爲投資者將損失降到最低。

事實上，早在去年9月，一份《恒大集團有限公司關於懇請支持重大資產重組項目的情況報告》的資料在市場流傳，恒大的負債情況也浮出水面。彼時，資料顯示，恒大集團有息負債合計8355億元，其中非銀行金融機構融資佔比44.1%，銀行借款佔比27.7%，剩餘爲境內外信用債。

在今年政策因素的影響下，房地產行業整體面臨融資收緊，備受關注的恒大集團流動性狀況惡化加速，一度呈現股債齊跌的態勢，華夏幸福、藍光發展等其他房企也相繼出現流動性風險。

就在過去的國慶假期，又一家大型老牌房企暴雷。花樣年在10月4日晚間發佈公告稱，一筆本金總額爲5億美元、2021年到期的7.375%美元債，剩餘2.06億美元未償還本金未能兌付。花樣年表示，公司出現短期流動性問題，公司董事會及管理層也在地方政府、金融機構、財務顧問等多方支持下成立了應急小組。

次日，花樣年8只美元債在中資美元債中跌幅居前，與此同時，花樣年的實質性美元債違約令市場的擔憂情緒蔓延，成爲房企美元債出現新一輪暴跌，綠地、陽光城、弘陽、佳兆業、禹洲、融信、等美元債均跌幅顯著。

可以說，當前的房地產行業已不僅面臨流動性危機，還有市場投資者的信任危機。爲此，多家房企紛紛回購自家的美元債，在過去的一週，包括禹洲、德信、金輝控股、融信等多家房企密集對外披露回購美元債。但回購動作能否幫助房企解除信任危機，這仍是未知數。

就在昨日，當代置業公告宣佈關於2021年到期的12.85%美元債優先票據同意徵求，尋求將該優先票據到期日延長三個月至2022年1月25日，並在10月25日到期日贖回本金8750萬美元。當代置業表示，徵求同意展期的目的是改善流動性和現金流管理，並避免任何潛在的償付違約，同意徵求事項將於10月20日下午5點截止。

在申請債務展期的同時，當代置業表示，公司董事會主席、執行董事兼控股股東張雷和公司總裁兼執行董事張鵬近日向集團傳達有意向提供合共約人民幣8億元的股東貸款，並預期於未來兩至三個月內完成。張雷表示將視乎本集團財務狀況適時考慮予以持續支持，展現其對集團之持續承諾及對本集團業務發展堅定不移的信心。