中信建投：縮債幾成定局金銀大幅走低

摘要：

美國經濟持續恢復，就業、通脹、消費等數據總體向好。

美聯儲9月會議釋放更爲明確的信號，年內進行縮債幾成定局。

美國兩黨分歧不斷，刺激法案推進艱難，債務上限問題久拖不決或引發更爲廣泛的風險。

歐洲方面通脹壓力不大，但部分歐央行官員發表偏鷹言論，歐央行離撤出刺激措施仍有距離。

總的來說，隨着美聯儲縮債計劃落地已近，市場或已逐漸消化縮債預期，金銀壓力有望獲得短時間的緩解，短期下行空間或有限，10月金銀或呈震盪運行態勢。滬金2112參考區間350-375元/克，滬銀2112參考區間4550-5100元/千克。

操作策略：

操作上，黃金白銀前期空單逢低離場。

不確定性風險：

海外疫情、地緣政治風險，財政政策變化、美聯儲政策

一、行情回顧

9月以來，金銀呈單邊下行的態勢，其壓力主要來源於美聯儲的taper預期貴。縱觀9月美國公佈的經濟數據，美國經濟持續復甦，鮑威爾也表示經濟逐漸達到實質性進展，taper已然臨近。從相對錶現來看，白銀更爲弱勢，金銀比持續走高，一度突破80關口。

二、價格影響因素分析

1．宏觀金融

美國方面，經濟持續復甦，美聯儲taper隱而未發，債務上限問題久拖不決。

從9月的經濟數據來看，美國經濟呈持續復甦之勢。就業方面，雖8月非農就業不及預期，但失業率持續下滑表明就業市場持續好轉。通脹方面，美國8月核心PCE物價指數同比增長3.6%，美國8月CPI同比上升5.3%，符合市場預期。消費方面，美國8月零售銷售環比意外增長0.7%，大幅好於市場預期的下降0.7%，8月核心零售銷售環比增1.8%，爲五個月來最大增幅，進一步驗證了美國經濟復甦進程持續推進。經濟景氣度略有下滑，主要源於供應瓶頸限制。美國9月Markit製造業PMI初值60.5，創今年4月以來新低，預期61.5；分項指標方面，產出指標降至去年10月以來最低，積壓訂單數量飆升至2007年以來最高水平。

美聯儲9月議息會議釋放更多政策信號。9月議息會議上，美聯儲仍未宣佈減碼購債的計劃，不過鮑威爾表示，就業的實質性進展幾乎已經合格，如果經濟符合預期，可以在下次會議上採取行動。對於經濟增長，美聯儲下調了經濟增長預期，同時上調通脹預期。此外，美聯儲此次點陣圖顯示，美聯儲官員對於加息時間預期提前，主要是兩位官員態度轉變所致。議息會議後，美聯儲多位官員發表觀點，官員們普遍認爲經濟已取得進展，支持年內開始縮減購債。從9月議息會議以及美聯儲官員的表態來看，11月會議公佈taper計劃是大概率事件，並將在12月開始實施。

財政政策方面，拜登簽署臨時撥款法案避免政府關門，不過基建法案與預算支出法案進展緩慢，債務上限問題懸而未決。美國財政部長耶倫警告，美國必須在10月18日前提高或延緩債務上限，否則將導致美國有史以來第一次違約，並可能對經濟造成嚴重後果。目前金融市場已對美國債務違約的可能性進行計價，市場避險情緒有所提升。

歐洲方面，通脹壓力逐漸增大，歐央行放緩購債速度。歐元區通脹壓力有所加大，歐央行多位官員提及通脹風險，不過歐央行行長拉加德繼續認爲通脹上升是暫時的，基準情景繼續預測通脹在中期內仍將低於目標。從數據來看，歐元區8月CPI同比升3%，環比升0.4%，歐元區8月核心CPI終值同比升1.6%，環比升0.2%，通脹壓力仍在可承受範圍。貨幣政策方面，歐央行會議如預期保持三大利率不變，宣佈將放緩四季度PEPP購債速度，但維持PEPP潛在規模在1.85萬億歐元不變。對於宣佈四季度放緩PEPP購債，歐洲央行行長拉加德表示，並不是縮減購債，而是校準PEPP，當前離結束購債、加息還有很長的路要走。此外，拉加德還稱，歐洲央行應該警惕在通脹可能只是“暫時性”飆升的情況下過快撤回刺激措施，表明歐央行鴿派立場不變。

綜上，全球經濟呈持續復甦之勢，通脹壓力持續顯現，美聯儲即將進行taper的預期逐漸被市場消化，歐央行偏鴿立場未變，後續擾動市場的主要因素在於財政政策的不確定性，但總體上，財政刺激政策有望進一步推出。

2．持倉分析

截止2021年10月1日，SPDR黃金ETF持有量爲986.54噸，較上月減少13.72噸，截止2021年9月28日，COMEX黃金非商業多頭淨持倉爲168399張，較上月減少48151張。

截止2021年10月1日，SLV白銀ETF持有量爲噸，較上月減少17134.29噸，截止2021年9月28日，COMEX白銀非商業多頭淨持倉爲16705張，較上月減少5626張。

三、行情展望與投資策略

美國經濟持續恢復，就業、通脹、消費等數據總體向好。美聯儲9月會議釋放更爲明確的信號，年內進行縮債幾成定局。美國兩黨分歧不斷，刺激法案推進艱難，債務上限問題久拖不決或引發更爲廣泛的風險。歐洲方面通脹壓力不大，但部分歐央行官員發表偏鷹言論，歐央行離撤出刺激措施仍有距離。總的來說，隨着美聯儲縮債計劃落地已近，市場或已逐漸消化縮債預期，金銀壓力有望獲得短時間的緩解，短期下行空間或有限，10月金銀或呈震盪運行態勢。滬金2112參考區間350-375元/克，滬銀2112參考區間4550-5100元/千克。

操作上，黃金白銀前期空單逢低離場。

四、相關圖表

圖1：內盤黃金期貨量價關係（元/克，手）