一、行情回顾

11月豆粕随外盘美豆先跌后涨，主力01合约在3050-3250区间震荡。美豆基本面整体仍偏弱，阶段性反弹主要是受11月USDA供需报告意外偏多以及赖氨酸涨价引美粕需求强劲影响。截至11月27日，M2201合约报收3216元/吨，月收涨-0.53%。

图1 豆粕主力合约走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 美豆走势及CFTC基金持仓

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

供给方面，海关数据显示，今年1-10月份我国累计进口大豆到港7910万吨，同比下降近5%。从5月起进口大豆到港量均不及去年同期，不过今年新作美国大豆丰产，目前收割已经临近尾声，一般11月进口的美豆开始集中到港，预计11、12月进口大豆到港量均在850万吨以上，国内豆粕库存已止跌回升。

南美方面，种植正顺利进行，截至11月18日，巴西种植率达86%，仍为历史第二快进度，去年同期81%。截至11月24日，阿根廷大豆播种率为39.3%，与去年同期持平。未来两周巴西产区天气依旧良好，有利于种植推进以及大豆生长。阿根廷产区进入12月份后降雨再次减少，目前处于播种初期，影响较小，但若干燥天气持续，或影响产量，需持续重点跟踪。

图3 进口大豆到港量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 巴西大豆月度出口量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 我国进口巴西大豆月度到港量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 我国进口美国大豆月度到港量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 巴西未来15天降雨量

数据来源：NOAA、国都期货研究所

图8 阿根廷未来15天降雨量

数据来源：NOAA、国都期货研究所

需求方面，饲料业协会数据，今年10月，全国工业饲料总产量2520万吨，环比-4.1%，其中猪饲料、蛋禽饲料和肉禽饲料产量环比分别为-0.7%、-0.5%和0.5%。今年二、三季度生猪养殖利润持续处于亏损状态，7月起能繁母猪存栏开始环比下降，猪饲料产量已连续两月环比减少，12月开始随着节前出栏量的增加，豆粕需求逐渐进入淡季。

图9 生猪存栏同比及环比变化

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 能繁母猪存栏同比及环比变化

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 生猪养殖利润

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 国内豆粕库存量

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

基本面上，美国大豆供需紧张逐渐缓解，巴西大豆处于种植尾声，未来两周产区天气依旧良好，产量大概率继续创历史新高，阿根廷大豆目前种植率近40%，进入12月以后降雨量大幅减少，当前阶段影响较小，但若干燥天气持续时间较久，或影响产量。需求方面，临近年底，出栏量增加，需求处于淡季。综合来看，短期盘面缺乏持续向上反弹支撑，建议豆粕5月合约3100附近空单持有，持续跟踪阿根廷产区天气以及南非新变种病毒最新进展。

国都期货 王雅静