一、行情回顧

11月豆粕隨外盤美豆先跌後漲，主力01合約在3050-3250區間震盪。美豆基本面整體仍偏弱，階段性反彈主要是受11月USDA供需報告意外偏多以及賴氨酸漲價引美粕需求強勁影響。截至11月27日，M2201合約報收3216元/噸，月收漲-0.53%。

圖1 豆粕主力合約走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 美豆走勢及CFTC基金持倉

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

供給方面，海關數據顯示，今年1-10月份我國累計進口大豆到港7910萬噸，同比下降近5%。從5月起進口大豆到港量均不及去年同期，不過今年新作美國大豆豐產，目前收割已經臨近尾聲，一般11月進口的美豆開始集中到港，預計11、12月進口大豆到港量均在850萬噸以上，國內豆粕庫存已止跌回升。

南美方面，種植正順利進行，截至11月18日，巴西種植率達86%，仍爲歷史第二快進度，去年同期81%。截至11月24日，阿根廷大豆播種率爲39.3%，與去年同期持平。未來兩週巴西產區天氣依舊良好，有利於種植推進以及大豆生長。阿根廷產區進入12月份後降雨再次減少，目前處於播種初期，影響較小，但若干燥天氣持續，或影響產量，需持續重點跟蹤。

圖3 進口大豆到港量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 巴西大豆月度出口量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 我國進口巴西大豆月度到港量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 我國進口美國大豆月度到港量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 巴西未來15天降雨量

數據來源：NOAA、國都期貨研究所

圖8 阿根廷未來15天降雨量

數據來源：NOAA、國都期貨研究所

需求方面，飼料業協會數據，今年10月，全國工業飼料總產量2520萬噸，環比-4.1%，其中豬飼料、蛋禽飼料和肉禽飼料產量環比分別爲-0.7%、-0.5%和0.5%。今年二、三季度生豬養殖利潤持續處於虧損狀態，7月起能繁母豬存欄開始環比下降，豬飼料產量已連續兩月環比減少，12月開始隨着節前出欄量的增加，豆粕需求逐漸進入淡季。

圖9 生豬存欄同比及環比變化

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 能繁母豬存欄同比及環比變化

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 生豬養殖利潤

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 國內豆粕庫存量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、後市展望

基本面上，美國大豆供需緊張逐漸緩解，巴西大豆處於種植尾聲，未來兩週產區天氣依舊良好，產量大概率繼續創歷史新高，阿根廷大豆目前種植率近40%，進入12月以後降雨量大幅減少，當前階段影響較小，但若干燥天氣持續時間較久，或影響產量。需求方面，臨近年底，出欄量增加，需求處於淡季。綜合來看，短期盤面缺乏持續向上反彈支撐，建議豆粕5月合約3100附近空單持有，持續跟蹤阿根廷產區天氣以及南非新變種病毒最新進展。

國都期貨 王雅靜