一、行情回顧

2月份連粕主力在3800-3950區間呈高位偏弱震盪走勢，巴西大豆豐產是盤面向上承壓的主因，但阿根廷減產，以及現貨升水，M2305合約在3800關口存較強支撐。

圖1 豆粕主力合約走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 美豆走勢及CFTC基金持倉

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

南美大豆方面，巴西即將迎來1.53億噸左右的歷史新高產量，但阿根廷大豆遭受乾旱、霜凍的連續打擊，布交所已將最新產量預測下調至3350萬噸，爲近15年最低。

美國大豆方面，USDA農業論壇展望預測，23/24年度美豆種植面積8750萬英畝，與去年持平，低於市場預期的8860萬英畝。趨勢單產預測爲52蒲/英畝，產量預計爲45億蒲，同比增5%。美豆通常4月底開始種植，下一份重要數據爲3月底的USDA種植意向報告。

圖3 巴西產區未來15天降雨量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 巴西產區未來15天溫度

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 阿根廷產區未來15天降雨量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 阿根廷產區未來15天溫度

數據來源：Wind、國都期貨研究所

國內供給方面，去年全年累計進口大豆9108萬噸，同比降幅縮至5.6%。Mysteel預計，今年2-4月大豆進口到港量分別爲702萬噸、600萬噸以及830萬噸，由於巴西前期收割進度偏慢，3-4月份大豆到港量較此前預期下調。需求方面，近期豬價反彈至成本區間下沿，但下游普遍看空豆粕後市，2月份豆粕成交偏淡。由於3月份到港量較低，預計國內豆粕庫存將結束累庫，3月庫存階段性下降。

圖7 我國進口大豆月度到港量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 生豬養殖利潤

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖9 生豬存欄同比及環比變化

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 能繁母豬存欄同比及環比變化

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 國內大豆庫存量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 國內豆粕庫存量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、後市展望

巴西豐產，後期國內進口到港量增加仍是內外盤向上的主因。但阿根廷大豆歷史性減產，USDA預測的今年美國大豆種植面積不及預期，以及國內3月份進口大豆到港量有限，05基差仍在高位。綜上，近月05合約不過分看空，預計短期連粕延續高位弱勢震盪。

國都期貨 王雅靜