一、行情回顧

10月份，棉花衝高回落。市場不斷消化前期利多因素，資金推漲至23000附近，在國家對商品價格調控之下，市場氛圍偏向謹慎，現貨價格下行，拖累盤面。

截至10月29日，鄭棉主力合約報收於21345元/噸，月累計上漲1340元/噸，漲6.70%；棉紗主力合約報收29230元/噸，月累上漲1880元/噸，漲幅6.87%；美棉報收於112.95美分/磅，月累計上漲7.26美分/磅，漲幅6.87%。

圖1 鄭棉主力合約走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 ICE2號棉走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 棉花現貨市場價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 內外棉花現貨價差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 棉紗主力合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 棉紗現貨市場價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 內外棉紗現貨價差

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 美棉持倉

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（1）10月份USDA供需報告偏空

10月美國2021/2022年度棉花種植面積預期1119萬英畝，9月預期爲1119萬英畝，環比持平；10月美國2021/2022年度棉花收穫面積預期992萬英畝，9月預期爲992萬英畝，環比持平；10月美國2021/2022年度棉花單產預期871磅/英畝，9月預期爲895磅/英畝，環比減少24磅/英畝；10月美國2021/2022年度棉花產量預期1800萬包，9月預期爲1851萬包，環比減少51萬包；10月美國2021/2022年度棉花總供應量預期2116萬包，9月預期爲2166萬包，環比減少50萬包；10月美國2021/2022年度棉花總消耗量預期1800萬包，9月預期爲1800萬包，環比持平；10月美國2021/2022年度棉花期末庫存預期320萬包，9月預期爲370萬包，環比減少50萬包。

（2）籽棉價格下行，大宗商品調控趨嚴

此前，棉農在和軋花廠的博弈中處於絕對優勢地位，目前這種情況正在發生變化。根據棉花信息網數據及筆者對新疆收購人員的瞭解，10月8日，北疆機採籽棉均價最高見到11.1元/公斤左右，隨後開始逐漸迴歸理性；10月9-19日，籽棉收購價在10.6-11元/公斤之間反覆拉鋸，整體還是以下跌爲主；10月20日至今，籽棉價格持續下跌，收購也同步放量。籽棉價格持續下跌回歸理性的原因，一是本身漲的太高超過整個棉紡產業鏈承受能力，二是政策調控加強導致博弈心理發生變化，三是政策調控在動力煤等品種上的成功加速了這種變化。10月25日，北疆機採皮棉成本均價約23200元/噸，開秤以來的均價約在23700元/噸；南疆機採皮棉成本均價約23500元/噸，開秤以來的均價約在23700元/噸；南疆手摘皮棉成本均價約24000元/噸，開秤以來的均價約在24300元/噸。這與期貨盤面形成嚴重倒掛，雖然新花成本持續下降，但鄭棉期貨跌幅有限，2500-3000元/噸的基差支撐依然存在。

未來，保供政策仍然是棉花市場的核心驅動。從發改委近期的嚴厲動作來看，如果11月底棉價達不到穩價保供目標，可能會繼續延期拋儲。目前，國儲的剩餘庫存應對本年度棉花調控綽綽有餘，如果能放一些好指標的進口棉，調控效果會更好。至少在本年度，國內棉花政策調控不是能不能的問題，更多的是想不想的問題，不宜低估政策調控的意志和能力。

（3）行業進入淡季，下游開始累庫

數據顯示，9月份，我國服裝及衣着附件出口167.23億美元，同比增長9.83%；1-9月我國服裝及衣着附件出口累計1226.72億美元，同比增長25.41%。

9月份，我國紡織紗線、織物及製品出口金額124.09億美元，同比減少5.65%；1-9月我國紡織紗線、織物及製品出口金額累計1052.33億美元，同比減少10.78%。

內銷數據來看，9月份，我國服裝類零售額754.4億元，同比下降5.85%；1-9月，累計6918億元，累計同比增加21.82%。

9月份，我國服裝鞋帽、紡織品類零售額1062.9億元，同比下降5.50%；1-9月，累計9641.4億元，累計同比增加19.84%。

9月份，我國紗線產量240.7萬噸，同比下降2.11%；布產量33.7億米，同比下降0.88%。9月份，我國坯布庫存20.15天，環比提高12.63%；紗企庫存13.56天，環比增加38.09%。

圖9 棉紡行業PMI指數：新訂單

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 棉紗、坯布庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 服裝出口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 服裝零售

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、後市展望

10月份，棉花期貨價格衝高至23000附近，後漲勢放緩，受國內對大宗商品尤其是煤炭的調控政策不斷加碼，市場氛圍偏於謹慎，現貨價格以及籽棉成交價近呈下行走勢。基本面來看，年度籽棉成本價格偏高，支撐皮棉成本，但當前收購基本結束，籽棉交售價格呈下行趨勢，且國內市場拋儲增加供給，後期價格上行動能減弱。需求端來看，下游進入行業淡季，紗線、坯布庫存上行，且價格向下遊傳導不暢，紡紗利潤虧損嚴重，預計11月份棉價或震盪調整爲主。

國都期貨 趙睿