一、行情回顧

11月份，橡膠期貨先揚後抑，整體表現爲上漲。

截至11月26日，滬膠主力合約報收15270元/噸，月累計上漲390元/噸，漲幅2.62%。INE20號膠合約報收11965元/噸，月累計上漲275元/噸，漲幅2.35%。

圖1 滬膠主力合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 日膠活躍合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 上期能源交易中心20號橡膠期貨

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 新加坡主力合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 RU-INE20

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 RU-泰混

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 RU-越南3L

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圖8 合艾膠水

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圖9 馬來西亞杯膠

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 上海現貨價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 保稅區庫提價

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 RU09-05

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）四季度割膠進入淡季

ANRPC數據顯示，10月份，泰國天然橡膠產量38.11萬噸，同比-2.37%；印度尼西亞產量27.15萬噸，同比4.66%；馬來西亞產量6.00萬噸，同比增加20.24%；越南產量17.00萬噸，同比-0.75%；中國產量11.74萬噸，同比0.79%。

圖13 泰國橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 印度尼西亞橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖15 馬來西亞橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 越南橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）輪胎環比下滑，產量同比下降

出口數據顯示，10月，我國輪胎出口4904萬條，同比提高6.33%，環比提高-4.55%；1-10月我國輪胎出口48692萬條，同比增長26.85%。

10月份，我國輪胎產量7307萬條，同比減少6.87%，環比下降6.65%；1-10月，我國輪胎產量累計74025萬條，同比增長10.38%。

圖17 輪胎企業開工率

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 天然橡膠交易所庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖19 天然橡膠進口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 輪胎出口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）終端消費欠佳，重卡同比下降明顯

2021年10月，汽車銷量2333萬輛，同比下降9.34%。

其中，乘用車銷量200.7萬輛，同比下降4.86%。商用車銷量32.6萬輛，同比下降29.69%。重卡銷量5.34萬輛，同比下降41.47%。

圖21 汽車銷量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 重卡和新能源汽車銷量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖23 汽車庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖24 汽車經銷商庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖25 中國物流業景氣指數

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖26 汽車經銷商價格指數

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、後市展望

11月份，橡膠先抑後揚，整體小幅收漲。基本面來看，全球割膠進入淡季，疊加泰國降水量偏多，引發市場對膠水供應縮量的擔憂。我國受運力影響，進口持續大幅低於同期，青島保稅區庫存持續下降。但需求端存在拖累，輪胎企業開工率持續偏低，汽車特別是重卡銷量同比大幅下降，導致供需雙弱，膠價受自身低位驅動，呈小幅反彈走勢。後市來看，受拉尼娜氣象影響，疊加四季度進入割膠淡季，天膠供應受限，而需求端亦受新變種毒株奧密克戎延緩全球經濟走勢，疊加重卡需求低迷，後期推漲動能不足。而自身低位價格來看，將相對錶現抗跌，建議多單持有。

國都期貨 趙睿