主要觀點：

全球棉花市場：2021/22年度，雖然全球棉花種植面積並未受糧棉比價過低影響而下滑，全球棉花產量同比有所提高，但全球棉花消費繼續恢復，支撐庫銷比連續兩年下降，供需格局改善。2022/23年度，全球棉花消費有望延續增長，供需格局或將繼續優化。

2021年，受中美貿易關係及高位棉價影響，美棉在出口市場競爭力不及印度，並且除中國外其他紡織大國受疫情的拖累，美棉出口進度緩慢，顯著低於2020年同期水平。這種情況在2022年或將延續。而印度棉花產量穩定，出口增長，MSP繼續上調，2022年印度仍是全球棉花消費的主力軍，低價的印度棉花將抑制美棉價格上行高度。

國內棉市場：2021年，我國國儲庫存下降至40.3萬噸，輪入空間巨大，2022年儲備棉輪換政策值得期待。2022年滑準稅配額仍將是國家調節供需的重要手段，配額數量和申領條件，以及下發時間將是影響供需的重要方面。

行業運行方面，2021年新棉成本繼續推升，軋花廠矛盾重重，若銷售不暢，年度虧損已成定局，虧損會加快產能出清，降低2022年搶收概率。紗廠負利潤已經持續1個多月，負利潤狀態難以持續，棉紗、坯布高庫存將不斷拖累棉花消費，當消費負反饋到原料端，棉花價格必有一跌。2021年，終端內需市場表現平平，出口強勁。美國市場仍然是我國出口市場的重要部分，近年來，雖然我國紡織服裝在美國市場的佔比略有下降，但我國依然具有較強的出口優勢，在美國市場佔據重要地位。2022年，美國市場有望維持高增長，中美貿易關係仍然是影響我國出口的重要方面。我國內需將維持低位增速，需求增速將有賴於線上消費的增長。

後市展望：2022/23年度，全球棉花消費有望在海內外經濟進一步復甦的背景下延續增長，全球棉花市場將延續去庫存格局。我國供需缺口需要通過進口補充，且國儲補庫空間巨大，中國的進口水平以及進口來源對國際棉花價格的影響增強。

2021/22年度，美國棉花出口受到中美貿易關係的影響進度緩慢，印度棉花低價也降低了美棉的出口優勢，下一年度，如果中美貿易關係繼續僵持，美棉出口進度將拖累ICE棉花價格，印度棉花價格也將制約ICE棉價漲幅。國內市場來看，在本年度新棉搶收中，軋花廠虧損或難以避免，這將降低2022年成本被繼續推漲的概率。2022年，內地棉花種植面積將繼續縮減，國內棉花產量或繼續下滑。隨着疫苗接種覆蓋率越來越高，紡織品服裝出口需求維持強勁，內需或低速增長，供需矛盾不明顯，但存在階段性、結構上供需不匹配的可能。2022年上半年，關注新年度全球棉花種植情況、國儲收拋儲政策。2022年下半年，關注中美貿易關係對棉花進口的影響、關注新棉搶收情況。預計2022年第一季度，棉花價格呈下行趨勢，第二季度受種植季天氣影響存在支撐，整體價格或先抑後揚。

風險提示：（1）極端天氣影響，棉花大幅減產；（2）消費增長不及預期；（3）全球貿易摩擦大幅惡化。

一、市場回顧

2021年，棉價重心上移，全年鄭棉主力合約運行區間在14285-22960元/噸，最高點創上市以來的第二高位。分階段來看，2021年棉花期貨走勢可分四個階段：

1-3月：全球經濟在疫情的恢復之中，印度、越南織廠開機率改善，美國不斷推出新的刺激政策，通脹預期增強。但美國對新疆棉花及製品施行進口限制政策打壓國內消費預期，下游購銷謹慎，開始被動去庫，產成品庫存得以改善。棉價經歷下跌-上漲-下跌的寬幅震盪。

4-6月：北半球棉花進入種植季，我國新疆出現惡劣天氣，市場預期減產。雖然美國農業部並未大幅調降2021/22全球棉花產量預估，但全球棉花消費上調超預期，新年度供需格局仍然偏向樂觀。印度疫情二次惡化，訂單迴流國內，下游廠商主動開始補庫，但紡服內外銷售數據表現平平，全球流動性收緊預期增強，國常會亦多次談及大宗商品上漲問題，需求依然存在隱憂，棉花經歷橫盤震盪整理。

7-10月：隨着拋儲靴子落地，棉花利空出盡，結束三個月的橫盤，開始震盪上漲。9月底，市場開始交易新年度籽棉搶收預期，棉價大幅上漲並突破兩萬大關。10月8日，中儲棉臨時拋儲以穩定市場供需，棉價自高位回落。

11-12月：籽棉收購價格回落，國內確定新棉減產幅度低於預期，中儲棉兩次臨時拋儲增加市場供給，棉價橫盤整理後下跌。

截至2021年12月17日，鄭棉主力合約價格19880元/噸，年累計上漲4820元/噸，累計漲幅32.01%。ICE2號棉花期貨主力合約價格108.34美分/磅，年累計上漲30.13美分/磅，累計漲幅38.52%。

圖1 鄭棉主力合約（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 美棉主力合約（美分/磅）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、供需結構分析

（一）全球連續兩年產不足需，庫銷比下降

2021/22年度，全球棉花供需格局繼續改善。根據USDA12月供需報告顯示，2021/22年度，全球棉花產量2650.23萬噸，同比增長8.84%；全球消費量2709.09萬噸，同比增長2.77%；全球棉花期末庫存1868.91萬噸，同比下降3.22%；庫存消費比69%，比2020年下降4個百分點。

整體來看，2021/22年度，雖然全球棉花種植面積並未受糧棉比價過低影響而下滑，全球棉花產量同比有所提高，但全球棉花消費繼續恢復，支撐庫銷比連續兩年下降，供需格局改善。展望2022/23年度，全球棉花消費有望延續增長，供需格局繼續優化。

圖3 全球棉花供需格局（百萬包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 全球棉花庫存（百萬包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）美棉產量穩定，出口遠不及2020年同期

2020/21年度，美棉產量同比大幅下滑，主要因拉尼娜天氣影響，棄耕率較高，以及全球棉價低迷，種植面積下降。2021/22年度，美棉種植面積並未如預期大幅下降，棄耕率亦有所回升，美棉產量同比小幅回升。出口方面，2020/21年度，中國履行中美貿易協議，自美國簽約進口大量棉花，而本年度，因高位棉價使美棉缺乏競爭力，以及除中國外其他紡織大國受疫情的持續拖累，美棉出口進度緩慢，顯著低於2020年同期水平。

數據來看，根據12月USDA供需報告，2021/22年度美國棉花種植面積11.19百萬英畝，較上一年度下降7.44%；收穫面積9.92百萬英畝，較上一年度增長14.02%；棄收率由上一年度的28.04%下降到11.35%；棉花產量預計398.50萬噸，同比增長20.08%。

根據USDA美棉周度出口銷售報告，截至2021年12月2日，2020/21年度，美棉累計銷售212.07萬噸，年度出口預估值爲337.9萬噸，完成出口預估的62.76%，比2020年同期慢20.67個百分點。其中未裝船157.4萬噸，出口進度爲25.78%，比2020年同期慢29.04個百分點。

截至2021年12月2日，中國累計採購美棉65.76萬噸，比2020年同期減少18.72%；其中進口13.38萬噸，比2020年同期減少70.19%；未裝船52.38萬噸，比2020年同期增加45.46%。

圖5 美國棉花產需格局（百萬包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 美國棉花出口累計（包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 美國棉花周度出口（包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 美棉出口至中國（包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）印度消費維持強勁，出口搶佔美棉市場份額

2021/22年度，印度棉花產量穩定，消費已經從疫情中恢復過來，並且憑藉MSP價格支撐，在國際棉花市場上具有較強的競爭力，出口維持在近年高位。根據USDA12月供需報告，印度棉花種植面積12.40百萬公頃，較2020年減少7.12%；產量預計610.4萬噸，較2020年減少1.45%。

2021/22年度，印度MSP價格繼續上調，上調幅度不及前一年度的5%，其中，中絨棉MSP價格由5515盧比/公擔調至5726盧比/公擔，漲幅爲3.8%；長絨棉MSP價格由5825盧比/公擔調至6025盧比/公擔，漲幅3.5%。MSP價格不斷提高，有利於穩定國內植棉意向，近兩年，印度棉花種植並未受到疫情及國際市場低棉價影響，加之印度季風雨氣候正常，利於保持棉花產量的穩定。受MSP價格保護，近年來印度棉花出口呈增長趨勢，根據USDA12月份供需報告，2020/21年度印度棉花出口預計126.44萬噸，僅次於上一年度134.94萬噸，爲自14年以來的第二高位。

展望2022/23年度，印度仍然是全球棉花消費的主力軍，低價的印度棉花在國際出口市場的競爭力強勁，這將抑制本處高位的美棉價格上行高度。

圖9 印度棉花產需格局（百萬包）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 印度棉花與中國棉花價差（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、中國供需結構分析

（一）產量小幅下降

2021年，長江流域以及黃河流域棉花種植面積繼續下降，新疆地區種植面積小幅上升，全國植棉面積小幅縮減。種植初期，新疆地區出現極端天氣，導致本年度單產小幅下降，且因內地減產較多，全國總產量繼續下降。根據國家棉花市場監測系統數據顯示，2021年，全國棉花種植面積4319.1萬畝，同比減少5.5%。其中，新疆種植面積3556萬畝，同比2020年提高0.7%；黃河流域種植面積456.2萬畝，同比下降24%；長江流域種植面積261萬畝，同比下降29.2%。全國棉花產量預計580.1萬噸，同比下降2.5%。其中，黃河流域產量33.1萬噸，同比下降27.6%；長江流域產量16.6萬噸，同比下降11.4%。

（二）滑準稅配額增發70萬噸

根據USDA供需報告，2021/22年度，我國棉花產量預計583.15萬噸，消費預計872萬噸，存在產需缺口288.85萬噸，需要通過進口補充。

我國棉花進口分爲兩種，一種爲配額內進口，按照1%徵稅執行，數量爲89.4萬噸。一種爲配額外進口，即滑準稅配額進口，由國家根據市場供需擇機發放。近年來，經過多年的拋儲降庫存，我國儲備棉庫存已經降至低位，通過拋儲調節供需的空間減小，而通過增發滑準稅配額調節供需的空間提高。2021年，我國繼續增發滑準稅70萬噸，其中40萬噸用於加工貿易方式進口，30萬噸可自主選擇貿易方式。2021年配額較2020年增加30萬噸，且使用上更加靈活。預計2022年滑準稅配額仍將是國家調整供需的重要手段，配額數量和申領條件，以及下發時間將是影響供需的重要方面。

進口方面來看，2021年1-10月，我國進口棉花累計190萬噸，同比增長18.75%。其中印度和巴西棉進口量顯著增加，進口占比顯著增長，美棉佔比下降。數據顯示，2021年1-10月，我國進口印度棉40.04萬噸、進口巴西棉50.59萬噸、進口美棉77萬噸，佔比分別爲21.07%、26.63%和40.97%。其中巴西棉佔比提高13.52個百分點，印度棉佔比提高14.63個百分點，美棉佔比下降18.37個百分點。2022年，如果中美貿易關係僵持，巴西和印度棉花產量或爲市場關注重點。

圖11 中國棉花產需格局（噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 我國棉花進口（噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖13 中國進口巴西棉花（噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 中國進口印度棉花（噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）國儲庫存見底

2021年7月5日-2021年9月30日，爲本年度儲備棉輪出窗口期。本年度計劃輪出儲備棉60萬噸，實際輪出63萬噸。儲備棉銷售價格延續內外棉價聯動的底價思維，輔之以連續三日價格累計跌幅超過500元/噸暫停交易的熔斷機制，拋售期間，儲備棉日成交率基本維持100%，臨近拋儲結束，儲備棉成交價格大漲，因此，10月8日-11月9日，中儲棉啓動第一批臨時儲備棉投放，累計拋售儲備棉39.5萬噸；11月10日啓動第二批臨時儲備棉投放，12月1日暫停投放，累計拋售儲備棉17.7萬噸。截至目前，本年度儲備棉累計輪出110.2萬噸，國儲庫存下降至42.3萬噸，國儲輪入空間巨大。

四、行業運行狀況

（一）軋花廠產能過剩，新年度棉花成本繼續上抬

2021年，新疆棉花加工產能繼續擴大，產能過剩更爲嚴重，棉花成本繼續抬升。開秤初期，皮棉成本即達到了20000以上，在集中上市的10月份，價格一路走高，年度皮棉成本在19423-25948元/噸之間，全年皮棉成本價格均運行於2020年同期之上。綜合來看，2021年皮棉平均成本在22000元/噸左右。

因成本提高，軋花廠積極挺價，現貨價格堅挺，且棉花期現價差偏離正常區間，盤面套保困難，倉單數量偏低，期貨價格亦表現抗跌。2021年主要矛盾集中在軋花廠上，若銷售不暢，年度虧損已成定局，虧損會加快過剩產能出清，降低2022年搶收概率。

圖15 棉花成本（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 棉花基差（噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）紗廠利潤大起大落，下游庫存先降後升

2020年年底，美國開始對我國新疆紡織品服裝實施進口限制，要求所有入境美國的紡織品服裝不得使用新疆棉，這導致我國出口企業原料使用不得已轉向進口棉，對進口棉紗需求增加。數據顯示，2021年1-10月，我國累計進口棉紗183萬噸，同比2020年增長18.06%。從進口國別來看，越南依舊是我國棉紗進口第一大國，1-10月，累計進口量爲79.47萬噸，佔比43%，比重較2020年下降3個百分點。自印度和烏茲別克斯坦進口的棉紗比重增加，分別爲14.58%和12.72%，比重分別增長2.25個百分點和2.72個百分點。

因需求增長，2021年前三季度棉紗價格均運行在過去四年同期水平之上，直至10月份，隨着棉花價格大漲，紡紗利潤被壓縮，至11月份，已爲虧損狀態。數據顯示，2021年，棉紗平均利潤水平爲953.18元/噸，高於2020年同期的84.98元/噸。

受利潤趨勢，下游紗廠、坯布庫存得以去化，數據顯示，2021年前三季度，我國紗線庫存最低降至8.12天，坯布庫存最低降至14.65天。但隨着棉價上漲，價格向下傳導不暢，終端市場消費低迷，紗廠、坯布再度陷入被動累庫存局面，截至10月份，紗線庫存達到21.67天，坯布庫存達到28.04天。

展望後市，紗廠負利潤難以持續，棉紗、坯布高庫存將不斷拖累棉花消費，當消費負反饋到原料端，棉花價格終將迎來下跌。

圖17 棉紗利潤（元/噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 棉紗進口（噸）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖19 紗線庫存（天）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 坯布庫存（天）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）終端出口表現亮眼，內需乏善可陳

2021年，我國服裝出口表現亮眼，數據顯示1-11月份，我國服裝及衣着附件出口累計1545.23億美元，同比2020年增長25.07%，同比四年均值增長12.20%。紡織品出口受上一年基數較大影響，同比下降。數據顯示，1-11月份，我國出口紡織紗線、織物及製品1309.78億美元，同比下降1.54%，同比四年均值增長24.46%。

2021年中美貿易關係錯綜複雜，但中國依然是美國紡織品服裝進口第一大國，根據美國紡織服裝辦公室數據，2021年1-10月，美國棉紡織服裝進口總額爲935.11億美元，同比2020年增長25.61%，其中自中國進口257.93億美元，同比增長23.88%，美國自中國進口的紡織品服裝佔比由2020年的28.20%降低到27.58%，僅微幅下降。

我國服裝零售表現一般，數據顯示，2021年1-10月，我國服裝類零售額7823.80億元，同比增長17.79%，同比四年均值增長2.84%；服裝鞋帽、紡織品類零售額1227.20億元，同比下降3.67%，同比四年均值增長1.89%。分渠道來看，網上商品零售額維持高增速，剔除2020年同期低基數影響，同比增速維持在10%-30%之間。

整體來看，美國市場仍然是我國出口市場的重要部分，近年來，雖然我國紡織服裝在美國市場的佔比略有下降，但我國依然具有較強的出口優勢，在美國市場佔據重要地位。2022年，美國市場有望維持高增長，中美貿易關係仍然是影響我國出口的重要方面。我國國內需求將維持低位增速，需求增速將有賴於線上消費的增長。

圖21 服裝零售額（億元）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 服裝出口金額（億美元）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖23 服裝零售月度數據（億元）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖24 紡織品零售月度數據（億元）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖25 衣着類網上零售額累計同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖26 服裝零售額累計同比（%）

數據來源：Wind、國都期貨研究所

五、後市展望

展望後市，2022/23年度，全球棉花消費有望在海內外經濟進一步復甦的背景下延續增長，全球棉花市場將延續去庫存格局。我國供需缺口需要通過進口補充，且國儲補庫空間巨大，中國的進口水平以及進口來源對國際棉花價格的影響增強。2021/22年度，美國棉花出口受到中美貿易關係的影響進度緩慢，印度棉花低價也降低了美棉的出口優勢，下一年度，如果中美貿易關係繼續僵持，美棉出口進度將拖累ICE棉花價格，印度棉花價格也將制約ICE棉價漲幅。國內市場來看，在本年度新棉搶收中，軋花廠虧損或難以避免，這將降低2022年成本被繼續推漲的概率。2022年，內地棉花種植面積將繼續縮減，國內棉花產量或繼續下滑。隨着疫苗接種覆蓋率越來越高，紡織品服裝出口需求維持強勁，內需或低速增長，供需矛盾不明顯，但存在階段性、結構上供需不匹配的可能。2022年上半年，關注新年度全球棉花種植情況、國儲收拋儲政策。2022年下半年，關注中美貿易關係對棉花進口的影響、關注新棉搶收情況。預計2022年第一季度，棉花價格呈下行趨勢，第二季度受種植季天氣影響存在支撐，整體價格或先抑後揚。

六、風險提示

以上結論均爲按照目前狀況及可以想見的題材作爲依據，不能覆蓋全部風險，還需及時關注以下風險因素以調整思路及策略。

（1）極端天氣影響，棉花大幅減產；（2）消費增長不及預期；（3）全球貿易摩擦大幅惡化。

國都期貨 趙睿