一、行情回顧

一季度，橡膠期貨衝高回落。春節前後，國內各項政策鼓舞人心，春節期間各項指標顯示國內經濟表現強勁，市場對節後需求預期偏強，天然橡膠價格衝高至13690元/噸；節後，實際需求不及預期，保稅區累庫進程持續，終端消費不見好轉，膠價大幅下行至11550元/噸，止跌回升。

截至3月31日，滬膠主連報收13705元/噸，一季度累計下跌1150元/噸，跌幅7.74%。INE20號膠指數報收11425元/噸，一季度累計下跌290元/噸，跌幅2.48%。

圖1 滬膠價格走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 日膠價格走勢

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 合艾膠水價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 馬來西亞杯膠

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）國內產區開割會推遲，ANRPC產量同比增加

一季度處於全球割膠淡季，但全球天然橡膠產量同比增加，目前，臨近國內開割，近期連續降雨，西雙版納部分地區出現白粉病，或延遲開割。

ANRPC公佈的1-2月份供需情況顯示，1月份，全球天然產量1137.6萬噸，同比去年提高3.61%；2月份，全球天然產量850.9萬噸，同比去年提高3.25%。1-2月全球天膠產量198.95萬噸，同比提高3.45%。

圖5 厄爾尼諾和南方濤動指數

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 我國產區降雨量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）保稅區庫存未見拐點，後市需求尚不明朗

數據顯示，1-2月，我國汽車產量362.51萬輛，同比下降15.06%。其中，重卡銷量12.59萬輛，同比下降18.61%。1-2月份，我國輪胎出口8609萬條，同比下降4.74%。由於基建，房地產行業啓動緩慢，需求不高的問題較難改善，開工率有走低跡象。宏觀層面來看，海外金融風險的利空情緒相對緩和，不過海外情況仍存不確定性，對橡膠需求的變化還需關注。

圖7 輪胎企業開工率

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 輪胎產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖9 輪胎出口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 天膠期貨庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 汽車銷量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 重卡銷量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、後市展望

一季度，天然橡膠價格衝高回落，宏觀市場風險疊加進口增長、需求不足及庫存累積施壓盤面向下。展望後市，4月份，全球天然橡膠供應逐漸恢復，當前海南部分地區少量開割，預計4-5月份膠水供應將放量增長，但近期雲海兩地雨量增多，西雙版納部分地區爆發白粉病，或影響開割進度，關注後續天氣變化；需求端暫無明顯改善，後續訂單跟進不足，部分輪胎廠調整開工，開工率有所下滑，天膠保稅區庫存仍未見拐點，且下游各環節庫存偏高，短期不存在改善預期。關注點在於國際油價上漲對於20號膠價成本提振從而對天膠價格有所帶動，以及雲南、海南地區割膠進度。

國都期貨 趙睿