華安證券發佈研究報告稱，維持快手-W（01024）“買入”評級，預計2021-23年實現收入797.16/981.05/1365.52億元，快手廣告增長與費用嚴控共推經營業績持續改善；基於分部估值法，選取廣告、電商、直播可比公司進行估值，更新22年目標市值5663.42億元，對應目標價163.53港元。

華安證券主要觀點如下：

流量端：用戶數環比穩定，內容生態建設助推用戶時長持續提升

根據Quest Mobile，21Q4快手主站用戶數環比自然回落、極速版增長良好，預計21Q4快手系用戶數環比保持穩定；21Q4快手主站及極速版單用戶時長同比逾+18%，內容生態建設成效展現，預計22年用戶時長依託深耕垂類內容與豐富微短劇、體育賽事等精品內容供給下仍能持續提升，22年總流量有望同比保持+20%以上。

線上營銷：數字廣告大盤承壓，快手廣告延續逆勢增長份額提升

廣告端，21Q4快手廣告收入預計達到134.23億元，同比+57.71%，增速仍然顯著領先於數字廣告大盤，電商旺季下內循環廣告提供支撐，品牌認可度提升下快手亦切分更多品牌預算，預計22年快手廣告依託於內循環廣告與品牌廣告，疊加冬奧會等熱點營銷短期催化，全年廣告收入仍延續逆勢增長態勢，市佔率穩步提升。

其他服務：Q4GMV超市場預期，大搞產業帶落地信任電商再升級

電商端，21Q4快手其他業務收入預計達到20.94億元，GMV2327億元，全年GMV突破6700億元，略超此前一致預期，主要得益於信任電商生態日趨成熟、大搞品牌與大搞服務商戰略穩步推進，預計22年快手電商“大搞產業帶”戰略賦能更多產業帶商家和新興品牌崛起，信任電商生態愈發成熟，中長期GMV有望達到2萬億。

直播打賞：ARPPU與滲透率提升，直播打賞有望恢復同比正增長

直播端，21Q4快手直播收入預計達到75.49億元，付費用戶滲透率與ARPPU得益於平臺加大公域直播內容曝光與公會體系持續建設而雙雙提升，22年直播收入有望恢復同比正增長。