本報記者 崔文靜 夏欣 北京報道

券商馬太效應加大。根據Wind，截至5月4日，已有107家券商披露2021年年報。從年報數據來看，券商間收益差距顯著。一邊是頭部券商營收與淨利潤等持續增加，2020年，淨利潤達到百億規模券商僅有5家，2021年這一數量翻倍，增至10家；另一邊則是爲數不少的中小券商淨利潤表現平平甚至爲負，超半數券商淨利潤不足10萬元。

某頭部券商資深人士孟智昊（化名）告訴《中國經營報》記者，一方面，在A股市場波動之下，相較於衍生品等創新型業務，券商傳統經紀業務更易受到波及，且中小券商往往難以獲得創新型業務資格；另一方面，券商間的競爭日趨白熱化。以投行爲例，以前頭部券商主做大項目，在中小項目上投入較少，如今則加大了在中小項目上的投入，導致原本屬於中小券商的蛋糕被頭部券商爭搶，從而逐步擠壓中小券商利潤空間，中小券商與頭部券商間的差距也進一步拉大。

10家券商躋身 淨利潤百億梯隊

2021年淨利潤百億規模券商數量較2020年翻倍。根據Wind，在截至5月4日披露2021年年報的107家券商中，中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券、廣發證券、招商證券、中金公司、中國銀河、中信建投、國信證券等10家券商躋身百億規模。其中，中信證券淨利潤高達240.05億元，國泰君安也突破到153.03億元。而在2020年，淨利潤百億以上者尚僅有5家，位居榜首的中信證券僅爲155.17億元。

在頭部券商淨利潤高增的同時，部分券商淨利潤卻不樂觀。根據Wind對券商2021年年報的統計，在上述107家券商中，淨利潤在30億元以上者僅有18家，20億元以上者24家，10億元以上者40家，46家不足5億元，31家不及2億元，21家低於1億元，更有10家淨利潤爲負值，虧損最大者爲-7.32億元。

孟智昊告訴記者，券商間的淨利潤之差，印證了券商間馬太效應的加劇，馬太效應的加大將使得頭部機構對市場的主導性逐漸加強，這符合市場規律。

瑞銀證券A股非銀金融行業分析師曹海峯同樣認爲，從全球來看，在一個成熟的金融行業之中，最終主導市場的往往只有幾家頭部機構。國內券商行業發展僅二三十年，同質化相對嚴重，而券商行業規模效應明顯，擁有更多資本金的頭部券商，在人才激勵、管理等方面同樣具有很大優勢，中小券商難以與之匹敵，未來，券商間的馬太效應會逐漸拉大。

在曹海峯看來，相較於中小券商，頭部券商往往成長性更好，頭部券商更易拿到創新業務試點資格，且其資產管理、財富管理等新業務發展迅速，已經形成一定規模。

除以上所述之外，導致券商間馬太效應的因素還有三大原因。孟智昊分析，第一，券商間的競爭日益加劇，尤其是在市場行情整體並不樂觀的情況下，頭部券商對所接項目的標準放低，一些以前因利潤相對較低而不願接的項目現在主動做，這致使原本屬於中小券商的蛋糕被頭部券商爭搶，由於頭部券商在人才、資源等方面往往具備優勢，致使中小券商競爭壓力進一步加大。第二，頭部券商股東和管理層通常更爲穩定，擁有穩定的股東和管理層意味着該券商業務方向相對穩定，因領導層更迭而導致業務頻繁更換的可能性較低。第三，大券商內部管控更爲清晰，金融科技投入力度往往更大，風險事件處置能力通常更強，而中小券商風險承受能力相對有限。

中小券商差異化競爭

記者注意到，若從主要財務數據增速而言，一些中小券商也有着出色表現。比如，淨利潤增速排名前三者分別爲中原證券、國盛金控和東方證券。粵開證券首席市場分析師李興告訴記者，中原證券2021年淨利潤超過5.5億元，同比增幅440%，排名行業首位，東方證券、方正證券和國聯證券等淨利潤增速也都超過50%，中小券商體現了較強的業績彈性。

李興認爲，在穩步推進股票發行註冊制改革和行業加速對外開放的背景下，券商定價和風險控制能力的重要性愈發凸顯，綜合實力較強的頭部券商有望繼續保持平穩增長。中小券商在提升專業能力的同時，也要結合自身優勢，實施差異化競爭策略。

對標海外證券行業發展，他認爲國內證券業最終將分化成六類差異化券商：綜合型的航母級投行、本土全能投行、專業型的零售財富券商、交易券商、精品投行以及特色投行。國內券商應根據自身業務類型和戰略發展路徑，實現差異化競爭。

中小券商如何差異化競爭？李興進一步表示，隨着全面註冊制改革逐步推進，A股市場整體向規範化、市場化方向發展，未來券商的核心競爭力將向定價、銷售與研究能力轉移。中小券商面臨機遇與挑戰，可提前佈局加強相關能力，找準特色，聚焦強勢產業，走精品化道路。

李興還建議中小券商未來集中力量專注特定投行業務領域，如ABS（資產支持證券）和北交所等相關業務發展，通過特定領域業務口碑增強品牌效應；通過優秀的激勵機制和良好的企業文化，吸引行業優秀人才加盟，增強自身實力同時帶來增量業務。同時，也要注重研究能力培養，可以通過內部培養或者與外部機構合作方式，增強投研能力，提供特色研究服務獲取客戶青睞。北交所設立直接利好資本市場核心參與者券商，特別是券商投行和財富管理等核心業務條線。另外，北交所總體平移精選層各項制度，上市公司由創新層公司產生，同步試點證券發行註冊制，有利於拓寬券商投行業務賽道，特別是對此前大力佈局新三板業務的部分中小券商而言，北交所上市公司業務或將帶來換道超車機遇。

具體到財富管理業務方面，李興進一步提到，對大量中小券商而言，可以借鑑美股上市公司嘉信理財（SCHW.US）從折扣經紀商向綜合金融服務商轉型的成功經驗，通過技術革新、產品創新聚集客戶，逐步增加客戶黏性，積累流量優勢，在具備流量優勢的基礎上探索變現途徑；加強客戶精準分類，深入挖掘客戶需求，根據客戶特點提供個性化定製產品和服務。區域性券商可以結合自身特點和資源優勢，集中力量深耕部分領域，通過特色產品打造品牌優勢。

根據嘉信理財2021年年報，其2021年營業收入和歸母淨利潤分別同比大增58.41%和76.84%，高達185.20億美元和112.15億美元，基本每股收益爲237.28美元。

此外，李興認爲券商FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業務兼具發展前景、創新空間和可操作性，中小券商可從固收業務切入，打造品牌影響力，具體可從整合業務架構、運用財務槓桿和優化產品設計入手。一方面，部分中小券商在固收特定領域具有傳統的優勢，資金交易的成交量多次位居市場前列，業務人員的經驗豐富；另一方面，債券現券交易與衍生品投資均爲市場化業務，考察的是券商的投研能力，如果有完善的激勵機制與薪資報酬，留住優秀的投研團隊，那麼自營業務部門的固收投資（現券交易與衍生品投資）一般能獲得較好的業績。