“零利率”反映出實體經濟融資需求不足與狹義信貸投放要求的矛盾突出。

作爲調節信貸的主要工具，部分銀行配置票據需求加大，近來，票據市場利率大幅下降，一度逼近零利率。

到底是什麼原因導致“一票難求”？有觀點認爲，是因爲銀行合意信貸（指符合央行經濟信貸政策意圖的貸款）投放的不足；也有觀點認爲，這反映出實體經濟融資需求不足與狹義信貸投放要求的矛盾突出。

票據利率三度趨零

上海票據交易所（下稱“票交所”）數據顯示，截至5月12日收盤，1個月期國股銀票轉貼現利率爲0.300%，3月期國股銀票轉貼現利率爲1.187%，均較年初有明顯下滑。

大約兩週前，4月末，部分品種票據利率更是出現大幅下行，一度逼近零利率。這也是繼去年末、今年2月末後，票據轉貼現利率第三次趨近於“零利率”，與資金價格形成倒掛。去年12月末，1個月期、3個月期國股銀票轉貼利率一度跌破0.01%，分別降至0.006%和0.007%。今年2月末，7天期、1個月期國股銀票轉貼現利率分別在0.08%和0.03%的位置運行。

進入5月，票據轉貼現利率稍顯走強的趨勢。五一過後開盤，買賣雙方報價上漲，僅半天時間，足年國股最高漲至1.65%，票據利率向合理區間不斷修復。隨着5月6日、7日，農行、農發等大行積極進場，引領其他機構收票熱情提前釋放，加上大行不斷壓低轉貼現指導價格，票價開始持續回落。

但這種趨勢並未延續太久。本週，票據利率又有回落，保持低位運行。

與貨幣市場的價格相比，票據利率顯然已出現倒掛。5月12日的Shibor（上海銀行間同業拆放利率）數據顯示，1個月期Shibor報2.064%、3個月期Shibor報2.1660%、6個月期Shibor報2.2750%、一年期限Shibor報2.4200%，均高於同期限的票據利率。

對於票據利率近日的大跌，普蘭金服副總裁周海濱對記者稱，這主要受信貸失衡影響，在疫情衝擊經濟的大背景下，貸款供給不足，信貸投放缺口又明顯增加。當前銀行信貸規模閒置較多，而最有效的操作就是通過直貼和轉貼現買入提升貸款投放規模，完成信貸考覈指標，從而推動票據利率下行。

在光大證券金融業首席分析師王一峯看來，儘管票據貼現有調劑狹義信貸規模的作用，部分供應鏈企業可能通過融資成本更低的票據渠道進行上下游支付，但轉貼在短時間內多次出現“零利率”，反映出實體經濟融資需求不足與狹義信貸投放要求的矛盾突出。

央行日前公佈的數據顯示，一季度，企業中長期貸款增速有所回落，同比上漲了12.2%，而票據融資則以35.3%的速度暴增。票據融資和未貼現銀行承兌匯票合計增加8818億元，同比多增1.04萬億元，多增的幅度最大。這反映當前市場上“以票充貸”現象較爲明顯。

這同時帶動了票據交易規模的大增。據興業研究統計，4月信貸投放受疫情影響明顯，月末各期限票據利率均大幅下行，票據交易較爲活躍，當月票據交易發生額創下8.5萬億元的歷史新高。

具體而言，2022年4月1日~28日，票據承兌發生額爲19009億元，票據貼現發生額爲15066億元，票據貼現比例（貼現發生額/承兌發生額）爲79%；票據交易（含轉貼現、質押式回購和買斷式回購）發生額爲85217億元。

“4月國內疫情對長三角地區負面衝擊加深，而該地區是我國製造業企業匯聚地、產業鏈核心環節，導致開票規模有所下降，承兌發生額也有下降。”王一峯稱。

“這側面說明非金融企業投資仍待恢復。”國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心祕書長劉磊日前對記者表示，雖然近兩年來，企業收入和利潤增速都較爲可觀，但並沒有急於擴大再生產，從而帶動信貸需求不足。

短期或迎明顯反彈

在票據利率低位運行下，市場對其未來走向頗爲關注，這種低利率的情況會否持續？

一位票據資深從業者對記者稱，票據市場持續低利率，在經濟上並不具有可持續性，預計6月會有所好轉，但仍要看合意信貸能否實現，短期內票據價格上升空間有限。

周海濱亦對第一財經表示，票據利率在5月末或6月會有明顯的反彈，主要是基於四方面考量。一方面，國內較難一直保持寬鬆的貨幣政策。從3月到現在，人民幣不斷貶值，當前離岸人民幣已跌破6.8，中美利差也在不斷縮窄，其主要原因之一就是中美兩國的貨幣政策分化。在各國都在加息收緊流動性的大環境背景下，中國也很難持續保持寬鬆的貨幣政策；

另一方面，周海濱稱，票據利率已經超跌，1年期國股銀票已全面低於銀行間質押式回購利率、上海銀行間同業拆放利率等同類對標，無實際配置價值；另外，各家銀行的持票規模也在持續上升，銀行表內持票規模已位於高位；並且從歷史走勢看，6月通常是票據利率比較高的時點。

另從信貸投放上看，興業銀行首席經濟學家魯政委近日表示，對於票據利率而言，5月信貸投放可能仍受到疫情的影響，尤其是按揭投放受商品房銷售的影響較大，預計5月票據利率走勢仍偏弱，但5、6月的專項債發行加快可能帶動基建融資的繼續回暖，疫情影響結束後總體信貸需求將逐步回升。

光大證券金融業首席分析師王一峯認爲，4月末中央釋放了更加明確的“穩增長”信號，提出“努力實現全年經濟社會發展預期目標”“全面加強基礎設施建設”“支持各地從當地實際出發完善房地產政策”等政策要求。在政策進一步發力以及央行窗口指導下，5~6月份信貸數據可能較4月份邊際向好，特別是6月份不排除再度出現“信貸脈衝”。

不過，王一峯同時提及，信貸投放在節奏擺佈、機構分化、結構表現等方面恐難徹底擺脫前期“困局”，短期內疫情走勢將在很大程度上左右“寬信用”走勢。自2月末票據利率出現異動後，近來，在市場流動性保持相對寬鬆背景下，票據利率持續低位運行。