原標題 紮實穩住經濟需要資本市場發力

● 廣西大學副校長、南開大學金融發展研究院院長 田利輝

在新冠肺炎疫情和國際局部地緣衝突等背景下，我國經濟發展環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升，這需要及時運用我國的財政、貨幣等政策工具予以應對，也需要資本市場發力。資本市場能夠聚合社會資本，提供企業亟需的資金支持；能夠整合公衆認知，形成正向循環的市場預期；能夠規範企業治理，提升我國經濟的國際競爭力；能夠引導資金走向，構建可持續的高質量發展格局。資本市場是我國穩預期、穩就業和穩增長的重要力量。

田利輝個人簡介

倫敦大學倫敦商學院博士，金融學教授、執業律師資格

國家級人才計劃入選者、南開大學終身英才教授、廣西大學君武學者

廣西大學副校長、黨委常委

南開大學金融發展研究院院長（兼）

穩經濟需要資本力量

外部衝擊是企業運營所始料未及的。俄烏衝突引發原材料價格的突發性上漲，疫情帶來了產業鏈問題和市場問題。在需求和供給的雙重壓力下，部分企業現金流出現問題。這需要企業積極盤活資產，獲得社會資金支持。

資本是經濟生活和企業發展不可或缺的血液。鑑於當前的財政壓力和銀行情況，社會資金的支持是企業渡過難關的關鍵路徑之一。資本市場將公衆閒散的資金聚集起來，通過市場機制實現社會融資，形成社會資本。

我國形成了私募股權、區域股權、新三板、北交所、科創板、創業板和主板市場多層次的資本市場，這爲不同規模和不同種類的企業提供了相應的融資渠道。同時，我國資本市場產品豐富。企業不僅可以在股票市場獲得股權融資，而且可以在債券市場獲得債券融資，還可以進行資產證券化，獲得REITs等多種金融產品融資。

企業需要分析適合自己的新增資本形式，通過資本市場獲得亟需的資金。還可以考慮使用信用違約掉期（CDS）、信用風險緩釋憑證（CRMW）等信用保護工具，提升投資者的認購意願。只有企業現金流相對穩定，我國才能實現穩企業，進而穩經濟。

堅持常態化融資 提升融資效率

隨着註冊制在科創板、創業板和北交所等市場的實施，我國資本市場的首次發行效率得到提升。對於增發、配股、可轉債等上市公司再融資，證監會將其主體審覈權限交給交易所，審覈速度加快。當前，再融資從公告預案到審覈通過一般需五到六個月時間。在註冊制改革的背景下，我國首次公開發行股票並上市（IPO）和再融資實現常態化。

常態化的融資需要科學合理的把握。對於融資的科學態度，要看到融資的實質是交換，發行人用企業的股票等可收益證券換取市場的資金，而投資者是在用現有的資金換取長期更多的財富。這就是說，倘若可收益證券定價足夠低，那麼投資者就可在風險溢價的基礎上獲得更高的收益。發行價足夠低，就會在二級市場上出現股價上漲，進而帶動市場的人氣。故而，市場低迷之時，應該隨行就市，調整定價。        

融資效率的提升需要更多舉措，在非常情況下要有非常手段。5月20日，證監會發布《關於進一步發揮資本市場功能 支持受疫情影響嚴重地區和行業加快恢復發展的通知》。通知允許通過線上諮詢、電子簽章、非現場驗收等方式開展相關工作，能夠有效提升疫情形勢下的發行進程和融資效率，簡化優化程序步驟，推進審覈註冊進展。

提升資本市場信心 打造慢牛格局

科學合理地把握IPO和再融資常態化，需要形成融資和投資的正向循環。企業通過資本市場獲得新的資本，投資者通過認購企業證券獲得更好的收益。倘若企業只是借道資本市場進行集資，但是投資者不能獲得合理回報，那麼這個市場就會隨着融資量的增大很難健康持續發展。只有投資者能夠獲得應有的收益，IPO和再融資才能實現常態化，發行人才能以其合意的定價獲得所需資本。這意味着，我國亟需股市走出慢牛格局。

相對於其他經濟體的股市，我國市場對於俄烏衝突和新一波的疫情反應有些過度。鑑於我國經濟的底氣、企業的實力和市場估值，現有風險因素影響基本可控。中國經濟穩中向好的趨勢沒有發生根本改變。近一段時間以來，我國物流和產業鏈、供應鏈正有序有力恢復，企業復工復產進度加快，上市公司業績穩健增長。A股市場估值總體低於境外市場。同時，與2015年和2017年不同，在嚴監管和零容忍的態勢下，我國A股市場槓桿資金規模有限、風險可控。同時，公募基金總體是淨申購，沒有出現集中贖回。這意味着，近幾個月的股市下行是短期波動，我國資本市場仍然具備長期向好的基礎，具備走出慢牛格局的條件。

當前，慢牛格局的形成需要監管引導。縱觀世界金融史，走出市場低谷往往需要產業資本的介入，進行併購重組、開展回購增持。在嚴防利益輸送和會計操縱的前提下，可提升併購重組的審批效率，考慮實施鼓勵併購的監管規則；在確保信用過關和資金安全的前提下，推動公司回購和股東增持；公募基金、證券公司以自有資金認購旗下的資管產品；進一步推進中長期資金入市，推動社保、保險、銀行理財等機構入市和增持；個人養老金投資公募基金的相關制度也應該及時落地。此外，我國還要積極優化交易制度和繼續完善指數體系。我國應該持續改進北交所混合交易制度，加快推出科創板做市商制度，推出北交所指數，適度改善滬深指數，更多地反映我國上市公司領軍企業情況。

加強公司治理 實現高質量發展

信心需要引導，但信心的基礎是實體經濟的韌性和上市公司的質量。只有上市公司實現了高質量發展，我國資本市場纔會形成健康向上的慢牛格局，爲穩住中國經濟基本盤提供強大助力。

上市公司質量的提高需要進一步營造公開、公平和公正的市場環境。要堅持嚴監管，確保真實、準確、完整、及時的信息披露。

上市公司質量的提高需要中介機構審慎、專業的把關。對於中介機構造假、欺詐等違規行爲，要堅決從重處理。會計師、審計師、律師、保薦人等專業人士要認識到，經濟穩定的要求、融資效率的提升和審覈方式的靈活絕不意味着可以放鬆標準。

上市公司質量的提高需要進一步提升公司治理能力。我國亟需形成專業、負責、審慎、忠誠的獨立董事隊伍，亟需改變“花瓶董事”“橡皮圖章”等尷尬局面。

上市公司質量的提高需要進一步改善公司管理能力。部分上市公司的職業經理人業績平平，但在位多屆。我國需要專業、敬業和勤業的職業經理人，提升公司的組織效率。這意味着，我國高校商學院的教育培訓水平需要進一步提升，實現經理人的職業化；同時，我國職業經理人的人才市場也亟需形成，實現人才要素的優化配置。

實現上市公司高質量發展需要堅持優勝劣汰，要嚴格落實退市新規，讓劣質公司下架退市，“應退盡退”，堅持市場的規範化和法治化。