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信念如磐，奮楫前行。新浪財經推出《金融新未來》年度策劃，包含“財富未來”、“普惠前行”、“數字新局”、“發展之路”四大篇章，回顧奮進路，展望新徵途。

歷經資管新規、理財淨值化、數字化轉型等多輪變革風暴，中國財富管理行業進入黃金時代。銀行、保險、券商、信託、基金等財富管理服務機構如何搶灘財富管理藍海？新浪財經年度策劃《金融新未來：財富未來》深度對話各大財富管理機構高管、專家學者，共同探索行業新賽道、新圖景。

本文作者：上海交通大學上海高級金融學院教授 吳飛

伴隨着居民可投資資產規模的持續增長，中國財富管理行業從最初以居民儲蓄爲主的萌芽期，走到了業務多元化發展的階段。在這期間，財富管理機構一直在摸索前進，模式也不斷創新。比如，2008年後的第三方財富管理機構大量湧現；2013年餘額寶誕生；2014年信託公司推出財富管理品牌，以及近年各大證券公司由經紀業務向財富管理轉型等事件都見證了行業發展的越來越多樣化、規範化。

與此同時，監管政策也在不斷地進行調整和完善，以促進財富管理行業的健康發展。特別是2018年“資管新規”的出臺，有效地化解了資管行業的諸多風險點，更好地保證行業的健康成長。隨着“資管新規”過渡期結束，中國財富管理行業正迎來全新的發展階段。

在這個新階段中，有兩個方面值得大家關注：

第一，投顧制度的完善

如前所述，我國財富管理行業的發展歷史短暫但迅速。在過往的模式中，產品銷售收入一直都是財富管理機構的主要收入來源。但是，伴隨着財富管理機構之間的競爭加劇，代銷費用下降，利潤減薄。另外，新技術進步應用到行業，引發越來越多的金融產品創新，風險來源也逐漸多樣化。

客戶的需求也逐漸超越了單純投資產品的選擇，進入到一個理財和非理財方面的需求多樣化的階段。同時，社會老齡化帶來養老規劃的壓力，客戶在不同生命週期的財務安排需求也在逐步提升。這些供給和需求方因素的變化，給財富管理機構提升其專業性帶來更高的要求，從而形成了行業從原來代銷模式向顧問模式轉型的基礎。

2019年證監會發布《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》允許試點機構開展管理型基金投資顧問服務，並代替客戶做出投資決策行爲。《通知》並對考覈方式做出規範以減少投顧人員和客戶的利益衝突，開啓了中國財富管理機構向買方投顧模式轉型的新時代。目前試點機構都在積極推進買方投顧業務的發展，隨着試點的深入和成熟，符合客戶利益的買方投顧制度有機會迎來快速發展期。

代銷和買方投顧背後的本質區別在於是否從客戶的利益角度出發。代銷模式的基於產品佣金的激勵方式很容易導致資管機構、財富管理機構和客戶利益出現背離。投資者的人性貪婪及風險厭惡等特點導致的“追漲殺跌”行爲則加劇了這個利益背離的影響。常見的基金賺錢，基民不賺錢現象背後的原因也在於此。而買方投顧模式，投資顧問多根據客戶資產比例以及業績表現收取費用，某種程度捆綁顧問的激勵和客戶的利益，使得投顧能夠始終和客戶“站在一起”。

因此，從行業機會而言，買方投顧模式有望成爲財富管理一個發展的趨勢並能在行業中蓬勃發展。從客戶而言，有機會能享受到真正服務於自身需求的買方投顧服務，從消費體驗和收益都能夠獲得提升。

第二，個人養老金啓航

今年4月份，國務院辦公廳印發《關於推動個人養老金髮展的意見》（以下簡稱《意見》）。這是近年來熱議的構建多層次、多支柱養老保險體系問題的重要具體舉措。養老三支柱體系，一是基本養老保險，包括城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險，已經覆蓋10億多人，具有強制性，但很多人按最低檔、最低年限進行繳費，最終拿到的養老金不高；二是職業養老金，即職業年金和企業年金，覆蓋面較窄，以央企、國企和一些大型民企爲主，參與人數較少；三是個人養老金，目前佔比微乎其微，亟待發展。《意見》是第三支柱個人養老金制度的綱領性政策，其內容囊括了一個養老金計劃的主要設計要素，意味着我國的第三支柱個人養老金制度正式啓航。

如果說投顧制度的發展是財富管理模式，甚至是方法和工具的變革，那麼個人養老金政策的出臺則意味着財富管理市場規模和深度的擴容。

就居民而言，養老資金有機會獲得更加良好的收益和長期增值，緩解基礎養老替代不夠的問題，是財富管理的重要配置方向。相對於之前的存款、銀行理財、養老保險而言，公募基金的可選擇餘地更大，能提供更多與不同年齡、不同風險偏好適配的產品選擇，收益的彈性也更加明顯。

就機構而言，這一政策代表了以公募基金爲代表的金融機構參與到個人養老金管理的重要起點。公募基金在個人養老金管理市場仍然有極大的擴展潛力。長期來看，權益類基金、固收+等類型的基金能夠滿足養老金長期性、收益性需求，有望在未來推動納入個人養老金投資範圍。個人養老金的推行必然增加公募基金的管理規模，爲公募基金帶來大量的長期資金。個人養老金機構化管理避免個人在投資中頻繁申贖基金的短期化行爲影響到基金的操作，有助於公募基金更加專注於投研發展獲得更加穩定的長期收益。

就市場而言，個人養老金入市可以成爲市場的穩定器。個人養老金是真正的長期資金，獲得個人養老金委託的機構投資者將有長達三四十年的穩定投資時間，可以專注於投研和長期目標，從而獲得更好、更穩定的收益。這對於降低個人投資者對於市場波動性的影響，引導市場的長期價值投資風氣，以及幫助上市公司的價值發現都有積極的作用。

同時，個人養老金啓航對前文提到的投顧制度也將產生促進作用。從海外經驗看，個人養老金制度深刻改變了行業生態，促進了行業由銷售驅動向投顧服務驅動的轉型。個人養老金可以選擇配置儲蓄、銀行理財、養老保險、公募基金，可選標的的增加也帶來了更高的配置要求，細分到公募基金中不同的養老目標期限產品和養老風險目標產品如何選如何配也給個人投資者帶來一些困難，投顧的作用將得以更好的發揮。

總體而言，做好財富管理有助於改善居民收入結構，推動資產管理創新，促進資本市場穩定發展。隨着投顧制度的進一步完善和個人養老金啓航，財富管理行業的發展會越來越專業和規範，這將標誌着中國的財富管理行業進入到一個新的時代，也越來越接近成熟市場的特徵。