21世紀經濟報道記者 趙雲帆 上海報道

6月21日，海汽集團（603069.SH）披露了發行股份收購海旅免稅的初步對價。經初步預估，海旅免稅100%股權的預估值區間爲50億元至60億元。

此前，海汽集團已披露發行股份收購海旅免稅100%股權預案，主業將轉型爲綜合旅遊業務。受此影響，海汽集團自5月30日開始連續上漲，一度創下44元新高，階段漲幅達267%。

雖然A股免稅概念已經多番炒作，但截至目前除中國中免（601888.SH）外，深免集團重組*ST赫美（002356.SZ）再無音訊，王府井（600859.SH）免稅購物城也落地無期，海汽集團將成爲名正言順的第二隻免稅城企業。

值得注意的是，雖然海旅免稅整體作價評估仍未完成，但定增價格早已經被鎖定爲11.09元。按照6月22日海汽集團收盤價計算，定增發行對象——控股股東海南海汽投資控股有限公司的大股東海南旅投，其浮盈或已達到240%以上。

耗時良久終注入

海汽集團免稅資產注入預期發酵已經延續一月之久。

5月16日，海汽集團公告收購海旅免稅的部分或全部股權並配套募集資金事宜，公司開始停牌；27日，海汽集團公告詳盡披露定增收購發行初步方案，其雖未披露發行規模，但同時卻鎖定定增發行價格11.09元。

公告顯示，被收購標的海旅免稅主要經營離島免稅業務及日用消費品，其同時佈局了離島免稅、跨境電商、島民免稅三大商業板塊。

具體來看，海旅免稅目前主要運營三亞海旅免稅城，香港海旅免稅公司，控股供應鏈企業旅投黑虎，參股跨境電商公司海南樂購仕等，合計運營8家子公司。

按公司表述，目前公司的免稅業務中絕大部分收入由三亞海旅免稅城提供。資料顯示，海旅免稅城目前有超過700個國際知名品牌入駐，涵蓋了首飾、箱包、化妝品、電子產品等 45 大類免稅商品。

而參股公司海南樂士購爲海旅免稅與日本樂士購株式會社合資成立的公司，海旅免稅參股40%，爲最大股東。該公司主營日系家電美妝洗護酒水產品。合資方樂士購則爲日本目前排名第一的免稅運營商，有上千家日本品牌的代理權。

經營績效上，海旅免稅城於2020年12月開業，2021年幫助海旅免稅實現業績放量。該公司2021年營業收入24.6億元，歸屬股東淨利爲虧損0.3億元。今年第一個季度海旅免稅獲收入13.8億元，淨利轉盈至0.6億元，勢頭良好。

事實上，海汽集團併入免稅業務的預期由來已久。2019年11月，海汽集團公告，海南省國資委將公司控股股東海汽控股公司100%的股權注入至海南旅投，而該實體已經在當年8月獲得海南離島免稅品經營資質。

憑此預期，海汽集團亦曾走上十倍之路，其自2019年低點6.14元，一度上漲至68.22元。

而由於籌備免稅商場耗時良久，疊加疫情影響下免稅業務遭遇逆風，圍繞海汽集團免稅業務的炒作也逐漸偃旗息鼓，遲遲沒有下文。

對此，人民大學高禮研究院教授王鵬告訴記者，從海旅免稅自身的定位出發，海南免稅的大量消費場景，目前是仍是被中免牢牢把持住的。海旅免稅想要入場就必須直面中免的競爭。相比之下，海汽集團自身的汽車服務也需要大量資本投入，主業發展的顧慮也會在一定程度上分流對免稅業務的聚焦，所以海汽集團重組免稅業務會相對慎重。

值得注意的是，今年業績會期間，海汽集團公開表示，將加快新能源充換電基礎設施發展規劃及投資建設推進工作進行部署，同時加快汽車與成品油對外銷售服務。此外，公司還將聚焦機動車回收拆解和汽車貿易業務和高端汽車租賃業務。

由此來看，海汽集團的經營仍將以多元綜合旅遊業務和汽車業務爲主。

直面免稅賽道競爭

在正式躋身A股第二個免稅股後，海汽集團如何在中國中免的絕對優勢中突圍顯得尤其關鍵。

一位私募消費研究員告訴記者，由於離島免稅購物有一人一年十萬免稅購物額度，且這個金額是所有包括中免，中服，海旅等所有免稅店在內的，所以各家對額度的競爭是比較激烈的。

“中免和海旅免稅的對標可以參考cdf海棠灣和海旅免稅城的品類，中免這邊還是有一些一線奢品的，海旅免稅目前還比較少。而且免稅商店是客單價越高競爭力越強，所以品牌會直接決定免稅店的客流。”前述研究員告訴記者。

記者查詢cdf海棠灣和海旅免稅城的品牌進駐情況發現，cdf海棠灣在箱包、手錶、飾品品牌中均有一線奢品入駐。相比之下，海旅免稅城僅有一些二線奢品和輕奢品牌進駐，彌補品類劣勢也需要一定時間。

不僅如此，2020年放開離島免稅牌照中，海發控、中出服、深免也成爲新晉免稅主體。其中深免海口免稅店佔地面積爲海旅免稅城兩倍，海控、中服免稅店規模則與海旅相近，賽道競爭勢必激烈異常。

事實上，海汽集團6月7日收到上交所問詢，被要求說明包括標的報告期內業績變動、轉型的戰略規劃及定位、海南免稅市場存在同業競爭等問題。

而海汽集團在答覆中指出，中免目前在海南免稅城業務的市佔率達到71.78%。相比之下，海旅免稅截至今年一季度的市佔率僅有7.45%。

不過，前述研究員也表示，“其實競爭對於免稅業務來說暫時不需要過多擔心，畢竟到行業天花板還早，總額度也沒有收緊的跡象。”

面對額度分流，海旅免稅在策略上更側重網店渠道建設，並頻繁在標準香化品牌折扣上以及離島回購上發力，試圖獲得更高的市場免稅消費份額。

資料顯示，海旅免稅的香化品牌入駐數量達到142個，數量爲同業第一；此外公司主打潮牌策略和獨家品牌策略，旗下有190個品牌均爲首次或獨家進入離島免稅市場。

除離島免稅外，海汽免稅業將在“島民免稅”上與中國中免作錯位競爭。

去年，海汽集團曾表示，正在關注島內免稅政策走向。未來政策鬆動的前提下，海南島內部分進口果蔬生鮮有望啓動率先免稅。而中國中免則表示，暫時不關注島內免稅業務。

目前海旅免稅率先於海口友誼陽光城和三亞旺豪開設了兩家門店。包括此前王府井和海南橡膠合作的方式也主要瞄準島內免稅業務。不過島內免稅政策目前仍未有落地消息。