賬上現金240億還擬圈95億，面板老三惠科股份有必要逆勢擴張？

記者 | 李昊

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擁擠的面板賽道再殺入一員大將。6月24日，惠科股份有限公司（惠科股份）創業板IPO被受理，保薦機構爲中金公司。

過去兩年面板行業的高景氣度讓惠科股份賺的盆滿鉢滿，其營收、市佔率等數據僅次於行業龍頭京東方A（000725.SZ）和TCL科技（000100.SZ）。

惠科股份仍有多個項目未完全達產，仍擬IPO募資95億元擴產。值得關注的是，目前大尺寸面板價格較去年高點已經腰斬，惠科股份逆勢擴張有必要嗎？

趕上面板風口紅利

惠科股份成立於2001年，最開始的主營業務爲生產經營電腦顯示器、計算機、電視機等產品，且公司長時間電視機、手機產品爲100%外銷。公司從2017年開始涉足面板行業並不斷擴大產線，2019年公司部分產線處於建設階段。

來得早不如來得巧。惠科股份入局面板行業不久，便迎來了行業紅利。2020年，隨着韓系顯示面板廠商逐步退出LCD顯示面板市場，同時疫情導致居家辦公、學習、娛樂等需求顯著增長，部分國家實施積極的財政政策，對半導體顯示面板下游的終端產品市場帶來積極正向的拉動作用。

2020年至2021年上半年，顯示面板價格上漲，帶來一波行業繁榮期，並反映在了惠科股份的財務數據上。2019年公司主要產線仍在建設，部分產能投產，但整體處於爬坡階段，虧損嚴重；2020年實現扭虧爲盈，2021年淨利潤大幅增長。

2019年-2021年，惠科股份實現營業收入分別爲105.77億元、184.64億元和357.09億元，年複合增長率爲83.74%；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲-12.77億元、4.15億元和54.06億元。

2019年-2021年三年時間，惠科股份半導體顯示面板產品佔總營收比例從37.45%提升至77.93%，成爲重要支柱。

行業第三

除了趕上面板行業紅利期，惠科股份在面板產品規格的押注上也很巧。

2019年-2021年惠科股份毛利率存在較大的波動，綜合毛利率分別爲3.72%、17.48%和37.62%，呈現較快的增長趨勢。除了面板價格上漲、產能爬坡後規模效應顯現毛利率趨於穩定等因素外，以大尺寸面板爲主的銷售產品讓公司毛利率遠高於可比A股上市公司。

招股書顯示，2021年惠科股份半導體顯示面板業務毛利率爲41.41%。公司表示，2021年大尺寸面板的佔比相對較高，因此毛利率高於龍騰光電（28.44%）、深天馬（18.34%）、TCL科技（19.86%）等專注於或兼具小尺寸面板同行業可比上市公司，與產品結構、技術路線較爲接近的彩虹股份（28.82%）較爲接近。

面板行業在經歷了多年的洗滌沉澱後，形成了京東方與TLC科技佔據半壁江山的“雙寡頭”時代。而2021年惠科股份的營業收入超過其他公司，位居行業第三。羣智諮詢數據顯示，2021年京東方、華星光電（TCL科技子公司）、惠科股份在全球LCD電視面板出貨量的市場佔有率分別爲23.4%、16.1%以及14.7%。

從面板產線數量來看，惠科股份的高世代面板生產線有4條，同樣僅次於京東方與TCL科技。面板世代按照玻璃基板尺寸大小進行界定，玻璃基板尺寸越大世代越高。高世代面板能觸碰到大尺寸面板市場，同時成本優於低世代面板。

從客戶來看，惠科股份主要客戶包括三星集團、LG集團、冠捷集團、TCL電子、海信電子、海爾、小米等。

惠科股份未披露2022年最新業績情況，但從同行上市公司來看，或許並不樂觀。

2021年下半年，面板價格的上漲制約了終端需求，同時居家辦公、學習、娛樂等階段性需求得以滿足，因此顯示面板價格回落。2022年一季度，受國際形勢動盪、國內外新冠疫情反覆、全球經濟下行壓力等多重因素導致終端產品需求減弱的影響，顯示面板市場價格低迷。

以65英寸大尺寸面板爲例，最新價格僅爲120美元/片，已是近五年的新低。受面板價格波動影響，今年一季度TCL科技扣非淨利潤同比下降71.19%，京東方A扣非淨利潤同比下降21.71%。

惠科股份也在招股書中表示，自2021年三季度以來，半導體顯示面板價格持續回落，2022年一季度公司面板平均銷售單價較2021年下降15.90%。

豪募95億擴產

惠科股份還有項目尚未完全達產，又擬IPO募資95億元擴產。

招股書顯示，2021年惠科股份半導體顯示面板產能利用率爲73.62%。而由於2021年面板行業火熱，各大企業均處於滿產滿銷狀態。

對此惠科股份表示，公司四座半導體顯示面板生產基地中，2021年重慶金渝和滁州惠科G8.6高世代產線產能利用率超過90%；綿陽惠科G8.6高世代產線目前仍處在產能爬坡階段；長沙惠科G8.6高世代產線目前仍處在產能爬坡階段。報告期內，隨着公司四座半導體顯示面板生產基地產能爬坡不斷推進，公司半導體顯示面板產能和產能利用率逐年提升。

在已有項目尚未完全達產的情況下，惠科股份擬IPO募資95億元，其中24億元用於重大尺寸OLED半導體顯示器件研發升級項目、16億元用於Mini LED 直顯及背光生產線擴建項目、15.5億元用於智慧物聯顯示解決方案項目、11億元用於綿陽惠科 Oxide 產研一體化項目、28.5億元用於補充流動資金及償還銀行貸款。