中金：又見政策行注資基建，影響幾何？

又見政策行注資基建。與此前政策行調增8000億元信貸額度不同，本次3000億元政策行金融工具主要針對基建項目進行股權投資而非債權投資。本次政策行注資基建項目較爲類似2015-2017年的專項建設基金，主要應對基建項目資本金到位不足的問題。2015-2017年7批專項建設基金共投放資金約2萬億元，由政策行向郵儲銀行定向發行，利用債權籌集的資金採用股權方式注資。2022年5月一線/二線/三線城市土地成交面積（TTM）分別下滑13%/21%/22%，地方政府基金性收入（TTM）下滑10%，導致地方政府財力下滑，我們認爲通過政策行補足項目資本金具有必要性。

3000億元金融工具撬動約1.5萬億元投資。根據人民銀行和2015-2017年專項建設債的經驗，此次3000億元金融工具可能仍以國家開發銀行和農業發展銀行發行，中央財政予以貼息（2015-2017年比例爲90%）。募集資金可能以專項基金的形式投入基建項目，出資比例低於50%。基建項目資本金佔比一般爲15%-20%，商業銀行和政策性銀行進行貸款形式的配資，槓桿率約爲4倍。因此，3000億元金融工具可能撬動約1.5萬億元基建投資，相當於提高2022年基建投資約7個百分點。實際上，由於該資本金補充爲替代效應，且全部落地時間可能延後至明年，我們認爲實際影響可能小於上述估計。

重點投向新基建和科技創新。根據人民銀行，重點投放領域包括：1）基礎設施類，包括交通水利能源、信息科技物流、地下管廊、高標準農田、國家安全基礎設施等；2）重大科技創新等領域；3）其他地方政府專項債投資的項目。

下半年政策行託底信貸投放。包括四大行在內的商業銀行上半年信貸投放主要以對公爲主，特別是今年信貸“靠前發力”，對公信貸項目儲備有一定消耗。此次政策行補充項目資本金，疊加6月1日國常會提出調增政策性銀行8000億元信貸額度，我們認爲能夠對下半年對公投放形成託底。我們預計政策性銀行2022年貸款增量能夠達到2.5萬億元，約佔全年銀行業新增貸款11.5%，相比2021的5.8%明顯提升，起到跨週期調節作用；全年銀行業信貸投放規模可能約爲21萬億元（參見我們6月26日發佈的報告《加槓桿有多少空間？》）。

風險

金融工具落地慢於預期。

圖表1：政策行發行3000億元金融債注資基建項目可能撬動約1.5萬億元基建投資