作者： 後歆桐

今年上半年，新興市場遭遇了股債匯三殺，股票和債券均遭受了20世紀90年代以來最嚴重的暴跌，新興市場貨幣整體也遭受了有紀錄以來最嚴重的損失。如美國經濟衰退來襲，投資者可否期望新興市場資產表現出彈性？

摩根大通和德意志銀行在內的機構分析師都表示，新興市場完全有能力應對美國經濟衰退，甚至可能以自己的方式吸引投資者。在他們看來，儘管市場對美國經濟收縮的擔憂衝擊了美國國債和其他避險資產，新興市場資產雖然也將面臨短期動盪，但整體上，新興市場資產廉價估值、更高收益率、經濟增長的特質，能夠爲這些資產提供緩衝。

德意志銀行中歐、東歐、中東、非洲和拉丁美洲貨幣研究主管哈維（Oliver Harvey）稱：“我們可能已接近對新興市場資產悲觀情緒的頂峯。有理由相信，新興市場在本輪經濟衰退週期中的表現可能會比過去堅挺，這些理由包括外資目前的新興市場資產敞口非常低、新興市場先發制人加息使得利率相對（發達經濟體）較高，以及資產估值較低。”

他補充稱，歷史表明，每一次，僅僅是出於對美國經濟收縮的預期，就會引發投資者提早拋售新興市場資產，這就使得在收縮真正到來時，新興市場資產的估值已經較低。例如，美國此前在2009年6月走出了金融危機後的大衰退，但新興市場股票和債券在2008年10月已觸底，比美聯儲實施量化寬鬆措施還早。

這一次似乎也不例外，對新興市場資產的拋售始於2021年第一季度，比發達市場早了整整一年。“新興市場資產目前相對於歷史平均水平和發達市場同類資產而言，都已經非常便宜。”哈維稱，“目前的估值表明，新興市場資產已經完全計入了美國經濟出現輕度衰退的情況，離完全計價嚴重衰退也不遠了，並且美國經濟出現嚴重衰退也不是我們預測的基準情況。”

此外，在分析師眼中，能夠在美國經濟收縮情況下，支撐新興市場資產最大的因素仍是中國經濟復甦。M&G Investments的新興市場債務主管卡利奇（Claudia Calich）預計中國經濟將在下半年出現反彈。“雖然新興市場經濟體仍存在一些負面宏觀因素，一些較脆弱的國家仍可能面臨困難，但新興市場資產的價格和估值已經出現了非常顯著的調整，許多負面因素已經被考慮在內。中國經濟增長情況仍相當良好，可能會部分緩解對美國或歐洲經濟衰退的擔憂。”他稱。

高盛的全球貨幣和利率研究聯席主管特里維迪（Kamakshya Trivedi）也表示：“中國經濟的逐漸復甦肯定會對新興市場有所幫助。”

另一個分析師們提到的因素還包括，美國有望取消對華加徵關稅和制裁也有助於改善市場情緒。據新華社報道，7月5日上午，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美財政部長耶倫舉行視頻通話。中方表達了對美國取消對華加徵關稅和制裁、公平對待中國企業等問題的關切。雙方同意繼續保持對話溝通。

摩根大通資產管理公司（JPMorgan Asset Management）的亞洲首席市場策略師戴輝（Tai Hui）表示，雖然那些依賴對美國和歐洲出口、外部收支平衡疲軟的新興市場國家，還包括當地實際收益率較低的國家仍將處於弱勢，但那些依賴原材料出口的新興市場經濟體會受到來自中國需求的支撐。

哈維稱，雖然新興市場經濟體的情況存在分歧，但不少經濟體的增長將繼續超過美國，併爲當地貨幣提供支持。雖然捷克和智利等國的增長風險正在上升，但波蘭等經濟體的前景強勁，南非和墨西哥的復甦也仍在繼續。總的來說，“即使我們預測美國經濟將衰退，新興市場隨之出現廣泛的衰退也並不是我們的基準預測”。

彭博近期對經濟學家的調查中，受訪經濟學家預測，2023年新興市場的整體增長速度將比發達市場快一倍多，達到2.5%。因而，如果美國陷入衰退，追逐增長的投資者可能會轉向新興市場。