業績放緩，長沙醫院淨利負增長！區域競爭加劇愛爾眼科怎麼辦？

今年上半年，對愛爾眼科淨利潤影響較大的TOP10醫院業績出現分化。其中，利潤體量靠前的長沙愛爾醫院淨利潤降幅近兩成，淨利率也大降近8個百分點

《投資時報》研究員王子西

眼科醫療服務賽道風起雲湧。

愛爾眼科醫院集團股份有限公司（下稱愛爾眼科，300015.SZ）近日披露2022半年報。數據顯示，公司實現營收、歸母淨利潤分別爲81.07億元、12.91億元，同比增幅10.34%、15.73%，增速已較上年同期放緩。受疫情反覆，部分城市醫院限流、停診等因素影響，今年第二季度，該公司實現營收、歸母淨利潤39.39億元、6.81億元，同比增幅均爲個位數。

多家券商認爲，愛爾眼科整體業績超預期，穩居眼科賽道龍頭。但值得注意的是，上半年該公司白內障收入繼2020年上半年負增後，再度同比下滑2.63%，與視光項目的營收差距也拉大逾7億元；該項目毛利率與今年上市的兩家眼科公司相比，也不佔太大優勢。

同時，愛爾眼科體量仍在做大，本報告期收購16家眼科醫院及診所，合計確認商譽4.17億元。截至2022年6月末，愛爾眼科商譽計47.10億元，較上年末增加9.10%，長期來看商譽減值風險仍存在。對公司淨利潤影響較大的10家醫院（下稱TOP10醫院）業績表現也出現分化，利潤體量較大的長沙愛爾醫院淨利潤降幅近兩成，淨利率也大降近8個百分點。

有券商認爲，眼科賽道“一超多強”競爭格局形成，多數公司以單一地區爲大本營向其他地區幅射擴張，且除了個別公司淨利潤高度集中某地，包括愛爾眼科在內的公司旗下醫院貢獻利潤集中度並不高，未來區域性競爭將加劇。

另外，持續擴張的愛爾眼科近年來違規被處罰事件不斷。近一段時間內，愛爾眼科旗下兩家公司就分別因違規發佈醫療廣告、違規使用醫保基金受到處罰，公司旗下醫院的合規經營問題，仍待解決。

針對TOP10醫院業績、行業競爭格局、品牌授權風險的防範等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司。公司相關負責人表示，疫情帶來的封控和限流對TOP10醫院及成熟醫院影響較大，增長階段性放緩。同時，樂見更多同行上市、全國性佈局。對於個別醫院出現的問題，公司將及時整改，進一步規範運營。

白內障項目營收下滑

愛爾眼科的三大業務板塊爲視光、屈光以及白內障。中報數據顯示，2022年上半年，愛爾眼科收入第一的屈光項目貢獻34.38億元，同比增長20.85%；視光服務項目貢獻收入17.63億元，同比增幅超一成。兩項目毛利率爲57.69%、53.69%，與上年同期幾乎持平。

事實上，視光項目近年來收入表現較爲穩健，個別年份中報的收入增速甚至超過屈光手術，即便在2020年上半年屈光、白內障手術收入降幅達13.38%、26.19%時，視光營收降幅也不到2個百分點。也是在該報告期，視光項目收入首超白內障，成爲公司營收第二項目。

而2022年上半年，白內障項目收入同比下滑2.63%至10.45億元，與視光項目收入差距再一次拉大。兩項目收入比分別爲12.88%、21.75%，而上年同期還爲14.60%、20.75%。國金證券認爲，由於屈光、視光屬於強消費屬性自費項目，民營機構大多以此作爲差異化競爭的切入點和主要收入來源，而白內障佔比近年來均呈下降趨勢。

《投資時報》研究員注意到，上半年，普瑞眼科（301239.SZ）、何氏眼科（301103.SZ）的白內障項目營收增速爲-16.36%和-17.16%，降幅大於“眼茅”。但朝聚眼科（2219.HK）的基礎眼科服務（包括白內障、青光眼、斜視、眼底疾病等）錄得收益爲2.42億元，同比微增3.73%。

此外，白內障毛利率方面，愛爾眼科的優勢不大。2022年上半年，該業務毛利率同比下降2.09%至35.88%，略高於何氏眼科的33.49%、與普瑞眼科的35.21%幾乎持平，而朝聚眼科的基礎眼科服務毛利率爲40.4%，同比增加2.3%。

對於白內障收入與毛利率下滑，該公司相關負責人向《投資時報》研究員表示，主要是疫情影響診療和住院，導致白內障手術量下降，而一些醫療成本相對剛性；同時醫保結算政策變化的影響，有的地區沒有優質優價也對收入端產生影響。

其進一步表示，公司的高端轉型進程穩步推進，並且現在已經看到了成效。隨着白內障手術從復明手術向屈光性手術的轉變，白內障總量和結構會持續優化。中國每百萬人的白內障手術量（CSR）目前不足3000，相比之下，歐美髮達國家達到12000、印度也達到6000，因此，中國的白內障市場還有很大的發展空間。

愛爾眼科白內障與視光項目的營收及同比增速（億元、%）

長沙愛爾淨利下滑近兩成

作爲一家連鎖醫療集團，愛爾眼科的醫療網絡遍佈城鄉縣域，包括省會醫院、地級市醫院以及縣級醫院，且海外也有佈局。2022年上半年，公司收購包括贛州愛爾醫院、撫順愛爾醫院、Kampar Eye Sdn． Bhd．在內的16家眼科醫院及診所，總投資額4.68億元。截至2022年6月末，公司境內醫院187家、門診部132家，同時海外佈局115家眼科中心及診所。

隨着體量持續做大，公司商譽也在攀升，僅上半年愛爾眼科收購的16家眼科醫院及診所合計確認商譽就達4.17億元。截至2022年6月末，公司商譽47.10億元，較上年末增加9.10%。長期來看，高商譽減值風險仍然存在。

另外，報告期內，公司TOP10醫院業績也發生變動，長沙、武漢、瀋陽、深圳、貴陽以及衡陽醫院的淨利潤均出現下滑。北京愛爾醫院也從TOP10“名單”消失，第10名位次由廣州愛爾眼科醫院補上。

而利潤下滑醫院中，深圳醫院錄得淨利潤2674.04萬元，同比下滑22.44%、降幅最大；長沙和瀋陽醫院利潤降幅次之，爲18.43%、16.16%，分別錄得淨利潤8141.50萬元、4219.80萬元。三家醫院淨利率也均下降，長沙醫院下滑最爲明顯，由上年同期的42.96%降至35.22%，降幅近8個百分點。

對於前述情況該公司表示，今年上半年，公司前十大醫院或多或少受到了疫情導致的限流影響，這對大醫院造成的影響更大。但另一方面，大醫院所在城市的眼科需求依舊旺盛，未來隨着疫情逐步得到控制、大醫院的實力進一步增強，還有很大的發展空間，同時也能發揮龍頭效應，進一步帶動愛爾其他醫院的持續增長。

旗下醫院再曝違規

在愛爾眼科持續擴展的同時，近年來，同業公司的發展也相當迅速。

今年7月上市的普瑞眼科有了資本加持，“全國連鎖化+同城一體化”戰略持續推進。報告期內，普瑞眼科昆明潤城二院、合肥瑤海二院、南昌紅谷灘二院和廣州番禺普瑞陸續開業，公司已開設23家眼科醫院，覆蓋所有直轄市及10餘個省會城市。

而截至2022年6月末，於今年3月上市的何氏眼科已擁有3家三級眼保健服務機構、32家二級眼保健服務機構、55家初級眼保健服務機構。作爲區域化眼科龍頭，何氏眼科深耕遼寧省內，並在成渝地區啓動2家視光門診的建設項目。

多家券商認爲，得益於國家政策支持、人口老齡化進程，眼科醫療服務企業的擴張步伐持續提速，眼科“一超多強”競爭格局形成。其中，海通國際表示，連鎖擴張要從兩方面分析，即擴張戰略和複製能力，前者又要看目標市場和擴張載體（即醫院或視光中心）如何組合。

國金證券則認爲，目前除愛爾眼科、普瑞眼科實現全國連鎖覆蓋，其餘公司多以單一地區爲大本營向其他地區進行小範圍幅射擴張，實現區域性覆蓋。但除了華廈眼科淨利潤高度集中在廈門，其他公司旗下醫院貢獻利潤集中度不高，如愛爾眼科利潤體量最大的長沙愛爾2021年也僅貢獻7%的淨利潤（2022年上半年降至5.70%）。

隨着各企業擴張步伐加快，區域性競爭加劇，對此該公司表示“樂見其成”。愛爾眼科相關負責人認爲，眼科醫療機構上市對整個行業都會是件好事。從行業上看，非公眼科行業的整體力量將得到提升；從資本市場上看，將壯大非公醫療行業板塊。未來，有更多同行上市，大家進行良性競爭和合作，既有利於壯大整體眼科行業，又能夠提升國家整體醫療資源，最終受益的是全國各地的老百姓。

不過，近年來愛爾眼科頻頻因違法違規受到行政處罰。僅今年上半年，因違規使用醫保基金、在診療項目中重複收費、廣告內容違規、使用過期醫療器械等，公司旗下多家醫院受到處罰。

而據天眼查信息顯示，日前沅陵愛爾眼科醫院有限公司因違法發佈醫療廣告，被懷化市沅陵縣市場監督管理局罰款3萬元，處罰時間爲8月22日；佛山愛爾眼科醫院有限公司也新增一條處罰信，因違規使用醫保基金被責令退回醫保基金及罰款共逾70萬元。

相同的問題，一再出現，持續併購的愛爾眼科要如何提高旗下醫院合規經營難題？愛爾眼科相關負責人表示，公司以患者爲中心，堅持合規經營，同時依法依規維護自身權益。對於個別醫院出現的個別問題，相關醫院將及時整改，同時公司舉一反三，進一步規範運營。

佛山愛爾醫院被處罰