來源：期貨日報

近期，PTA市場的表現“超預期”。先是8月PTA月度檢修損失量創歷史新高，後是9月PTA現貨加工差回升至1000元/噸左右。更出乎意料的是，9月PTA現貨主流成交價格參考期貨2301合約價格升水1000元/噸，創4年內高點。今年PTA的強基差是否在市場預期之中？基差頻頻走強背後反映出產業鏈怎樣的問題？

8月18日，PTA現貨主流成交價格開始參考期貨2301合約價格。9月5日，PTA現貨主流成交價格參考期貨2301合約價格升水1000元/噸，創4年內高點，較8月18日走強427元/噸。而2021年同期，PTA現貨價格貼水期貨2201合約63—68元/噸。2022年9月上旬的現貨高升水與2021年9月上旬的現貨貼水存在天壤之別。

對此，紫金天風期貨分析師劉思琪解釋說，2021年9月，PTA市場是負基差，主要與當時的市場環境有關——倉單數量偏高，且聚酯受限電等因素的影響開工負荷下降，PTA當時面臨一定的累庫壓力。

“基差是現貨與期貨價格之差。基差的強弱代表着市場近期和遠期的供需預期，體現出現貨的流動性。當現貨供應緊張時，往往會出現現貨價格高於期貨的情況，基差爲正；當現貨供應充裕時，基差往往爲負。”國投安信期貨分析師龐春豔告訴期貨日報記者，對PTA市場而言，從產業長週期來看，在投產集中、供應過剩的週期內，庫存上升，現貨市場壓力大，基差往往是負值；在新產能投放放緩、下游需求回升週期內，基差容易出現正值。“從行業季節性表現來看，第二、第三季度爲消費旺季，同時PTA裝置檢修集中，庫存持續去化，基差隨之走強。如果供應大幅下滑、庫存偏低，基差則會出現正值。”

採訪中記者瞭解到，當前PTA基差走強，主要是基於國內現貨供應緊張。

“一方面，由於PX供應減少，芳烴延續緊張格局，國內外的PTA裝置檢修密集，長時間虧損加上原料缺乏，PTA產量顯著減少。另一方面，由於颱風等天氣因素干擾，PTA船期延誤，部分PTA工廠的現貨交貨延期。這兩個因素共同推動近期PTA基差走強。”國貿期貨分析師陳勝表示。

據劉思琪介紹，從今年第二季度開始，海外汽油供應不足，庫存持續去化，芳烴調油需求大幅增加，PTA原料PX供應緊張。而國內PTA工廠利潤偏低，疊加PX供應緊張、PTA工廠缺原料，8—9月裝置檢修量進一步增加。

卓創資訊PTA分析師安光告訴記者，8月，計劃外檢修、減產的PTA裝置較多，PTA產量僅有436.5萬噸，降至年內次低水平。而8月PTA月度檢修損失量199.5萬噸，創歷史新高，PTA月度檢修損失量比前期峯值184萬噸高出15.5萬噸。

據卓創資訊統計，1—8月，PTA檢修損失總量1380萬噸，月均檢修損失量173萬噸，總量和月均值較去年同期增加71%，出現顯著增長。

“8月，PTA裝置檢修較多的主因是PX供應減少。7—8月，國內PX月均開工負荷分別爲64%、69%，PX持續去庫存。8月，檢修和減產的PX裝置仍然較多，國內PX供應缺口在77萬噸左右。”安光表示，5—7月，我國PX進口量均值爲72萬噸；8月，我國PX進口量回升至77萬噸左右，PX供需平衡。按照目前市場反饋的信息來看，8月，PX進口量並不寬裕，疊加近月內PX進口貨源發生船隻緊缺且到港延遲等情況，PX供應維持偏緊狀態。

值得一提的是，與去年相比，今年PTA的高升水超出市場預期較多，基差走強也反映出當前聚酯產業鏈的一個矛盾。此前，市場預計的裝置大投產並未如期兌現，產能進一步過剩的預期也沒有發生。過剩預期被證僞，現實與年初的預期有較大偏離。

對此，劉思琪向期貨日報記者解釋說，在PX和PTA投產大週期下，PTA基差走強，主要是因爲持續低利潤，供應投產速度放緩，芳烴調油需求增加。

“自2019年起，國內民營大煉化裝置逐步投產，PX、PTA進入投產週期，利潤維持低位。經歷2—3年的虧損，國內外PX裝置檢修降負增加，新裝置投產的積極性下降，國內供應增加速度放緩。”劉思琪表示，海外受疫情影響煉能下降，汽油庫存持續下降，成品油利潤大幅增加，芳烴調油經濟性增加，部分PX原料（重整油、甲苯、二甲苯）被用於調和汽油，導致PX供應進一步緊張。而國內供應收縮，需求季節性回升，PTA出現明顯去庫的情況，PTA基差走強。

“從產能投放角度分析，PTA年內供應趨於寬鬆，但目前PX和PTA新裝置的投產較預期推遲，同時PX短缺限制PTA開工率，PTA9月出現的高基差和預期有一定偏離。”龐春豔認爲，目前出現階段性的貨源緊張，其中很大一部分原因是國內外成品油市場轉好對芳烴需求的增加。

在龐春豔看來，PTA基差走強的同時，現貨加工差和期貨月差均走強，這都是現貨緊張的表現。“現實與預期偏離主要出在PX環節。俄烏衝突發生之後，全球物流重構，俄羅斯煉能被擠出，亞洲地區的芳烴市場平衡被打破，加之海外疫情後出行需求回升，導致成品油需求向好。”她說，化工品原料更多流向成品油的“池子”，在成品油的“大池子”需求背景下，化工品的“小池子”很容易出現供應大幅波動的情況。

“由於9月檢修、減產的PX和PTA裝置仍然較多，市場將繼續交易PTA現貨去庫存的邏輯。”安光表示，若按照PX供應端限制的PTA產量440萬噸計算，聚酯產量回升至505萬噸附近，疊加非聚酯需求，預估9月PTA去庫存35萬噸以上。加之部分PTA現貨排貨週期延長，將強化9月去庫存的影響力度，短期市場依舊支撐PTA現貨高升水結構。

不過，值得注意的是，PTA基差在9月5日達到高點後目前已經有所鬆動。對此，龐春豔解釋說，9月中下旬，PTA期貨2209合約完成交割後，期貨交割庫裏的貨源將流向市場，屆時現貨緊張的局面將大幅緩解。屆時，市場焦點將回到PX供應恢復以及新產能投產進度上，預計PTA基差、月差和加工差都會有所走弱，尤其是遠月合約。