國際豆類格局明朗國內還存變數大豆價差機會在哪裏？

來源：芝商所CMEGroup

近期國內外油脂油料市場行情波瀾壯闊，相對來說豆類最爲堅挺，美豆強於國內，粕類強於油脂。除了美元升值、全球需求擔憂、原油疲軟等宏觀壓力外，新作集中上市，供需格局緩解也是原因。目前看，全球豆類期限格局比較明朗，關注點、關注市場、轉折節點等均明確，但國內市場存在不確定性。

美豆收割進度或加快或是年底前最寬鬆

目前美豆處於生長尾聲，優良率基本穩定，天氣對作物質量影響減弱，更多在收割進度上。最新作物生長報告顯示，美豆落葉率爲63%，雖低於去年同期的73%，但接近五年均值的65%；美豆收割率爲8%，低於市場預期的11%，也低於去年同期的15%和五年均值13%。但後期收割進度或加快，一方面是因爲氣象預報顯示美國中西部地區大部分均爲較乾燥的天氣，利於作物後續收割；另一方面，一般來說收割開始後的第3-6周是單週收割進度最快的四周。需求方面，受到阿根廷大豆衝擊，美豆周度出口銷售不及預期，最新一週淨銷售44.6萬噸大豆。巴西農民繼續惜售，21/22年度銷售率85%，低於去年的90%；22/23年度銷售率16%，低於去年的27%。阿根廷方面，自優惠政策來，已經有440多萬噸大豆流入市場，預計阿根廷21/22年度大豆銷售比例在62%。阿根廷優惠政策即將結束，關注政府是否會延續時間。目前看，美豆出口優勢不明顯，需求不是亮點。所以，未來一個月美豆供給增加，需求有限，美豆市場或進入年底前供應最寬鬆的時候。

此外，對於30日的季度庫存報告，一項針對行業分析師的調查結果顯示，截至9月1日當季，美國大豆庫存料爲2.42億蒲式耳，較上年同期水平下降5.8%，料爲自2016年以來截至9月1日當季庫存水平的最低值，但略高於美國農業部9月報告中預估的2.4億蒲式耳。報告預計中性偏空。

圖：美豆收割率（單位：%）

南美大豆開始播種豐產預期利於明年供應

目前南半球開始大豆播種，諮詢機構Safras&Mercado表示截至9月23日，巴西2022/23年度大豆播種率爲2%，去年同期和五年均值均爲0.8%。天氣狀況整體理想，上週末美豆主要產區巴拉那州、聖卡塔琳娜州和南里奧格蘭德州以及南馬託格羅索州都有降雨記錄，10月南美產區將迎來雨季，進一步利於播種。多個機構均發佈了2022/23年度南美大豆產量或創紀錄的預估，重點在於巴西和巴拉圭大豆產量恢復。考慮到南美大豆最快明年一月才能收割，南美豐產只能有利於緩解明年的供應緊張，年底之前全球豆類仍將處於偏緊格局。

豆油近遠月價差或修復豆棕價差仍有擴大空間

對於國內來說，大豆和豆油的供給緩解路徑存在較大不確定性。首先，市場對於9月大豆到港緊張和11月後大豆到港正常預期基本一致，但是對10月分歧較大，大豆到港預估量從不到540萬噸到750萬噸以上，差別在於大豆庫存拐點是10月見還是11月見。其次，近期生豬現貨價差上漲，期貨價差下跌，基差拉大，這樣的價差結構不利於遠期飼料消費，豆粕需求預期下調，相應大豆壓榨下降、豆油產量下降。有利於修復豆油近遠月價差、豆棕遠期價差擴大及大豆遠期基差下調。最後，油脂需求問題，相比於養殖端需求剛性，油脂端需求不及預期，團膳、餐飲等消費下降，家庭消費也一般，油脂表觀消費不及去年水平，這從十一備貨最集中期內豆油菜油庫存穩定、棕櫚油庫存迅速累到45萬噸以上可見。那麼即將的消費淡季，消費又會如何？還有多少下行空間？豆粕強於豆油的局面或還將持續一段時間。

圖：大豆和豆粕庫存（單位：萬噸）