原標題：【特寫】地方乳企難打破“上市即巔峯”的魔咒

陽光乳業（SZ001318）在股市最“陽光”的日子，只持續了9個交易日。

這家來自江西的老字號牛奶企業在A股市場因9個連續漲停被關注，但4個月後，陽光乳業股價被打回原形。截至9月29日收盤價爲15.13元，與最高點的32元相比已經腰斬。

陽光乳業是江西老牌乳企，產業涵蓋乳製品、乳飲料的研發、生產、奶畜養殖、科研開發和市場銷售，擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心品牌。這家公司主營產品包括鮮奶系列、酸奶系列、乳飲料系列、功能性乳品系列等多個品種，其中低溫鮮奶爲它的主要產品。

縱觀中國其他二三線市場，似乎任何一個省會城市都有這麼一個“陽光乳業”。例如廣州的燕塘乳業、蘭州的莊園牧場，以及曾經上市的輝山乳業；還有從神壇隕落的麥趣爾，以“小白奶”爆紅卻陷入拖欠款項糾紛的科迪乳業以及IPO衝刺5年仍未放棄的四川菊樂股份。

這些營收規模不大，發展相對穩定，但在當地小有名氣，豐厚的利潤也足以支撐其小步前進。但它們的故事似乎都按照類似的劇本在上演——上市即巔峯，暴漲之後業績不及預期進而暴跌；抑或成爲網紅之後出現管理或食品安全問題而一蹶不振。

究竟哪裏出了問題？

和外來者競爭對手相比，區域乳企有自身小而美的優勢。

陽光乳業在2022年半年報中寫到，結合該公司建立的銷售渠道、冷鏈運輸體系，以及公司作爲本土企業、本地化生產的地緣優勢，公司制定了差異化的產品策略，以低溫乳製品、低溫乳飲料等“低溫、保鮮”產品作爲主打產品，避免了與伊利股份、蒙牛乳業等以常溫奶爲主的大型乳企在產品上的直接正面競爭。

在小紅書、抖音等社交平臺，天天陽光的牛初乳、透明袋裝純牛奶、水蜜桃口味低溫酸牛奶等產品被“吹爆”，也有用戶在測評中把陽光乳業的牛奶與蒙牛每日鮮語、光明優倍鮮奶等產品對比，意欲凸顯陽光乳業低溫產品的本地化優勢，例如保質期只有7天的高鈣濃縮巴氏奶，蛋白質可達到4.2克，價格和外來鮮奶相比仍有一定優勢。

但陽光乳業在今年5月走向資本市場後，它的業績也被放置於聚光燈下。

上市前的2019年至2021年，陽光乳業營收分別爲5.43億元、5.23億元、6.31億元，淨利潤依次爲1.04億元、1.05億元、1.36億元。

和許多小型乳企“上市即巔峯”一樣，陽光乳業上市首份半年報就遭遇了滑鐵盧——上半年營收2.71億元，同比減少6.61%，淨利潤5566萬元，同比減少7.72%，與此同時，陽關乳業所有品類的毛利率也出現了不同程度的下滑。

財報給出的原因是，陽光乳業受2022年3月下旬至5月中旬江西省疫情影響，南昌市及部分地市學校停課住宅小區限進社會面人員流動受限，送奶上戶銷售渠道受到比較大的影響，3月至5月陽光乳業銷售收入和銷量下降幅度較大，淨利潤也有一定程度的下降。

市場相對集中，原本作爲抗風險的優勢在疫情襲來時也會變成劣勢。

此外，異地市場拓展得不順利，也讓陽光乳業整個擴張路徑雪上加霜。

2019年，陽光乳業與安徽華好商貿有限公司、南昌合達企業管理有限公司成立安徽華好陽光乳業有限公司，進入安徽市場。2021年，安徽陽光實現銷售收入1551.74萬元，淨利潤-641.58萬元。今年上半年，安徽陽光實現總營業收入860.27萬元，淨利潤-373.79萬元。另外，陽光乳業位於福建的子公司澳新陽光乳業尚未經營。

爲了打破大本營萎靡、外拓不順的境地，這些乳企都選擇了走向資本市場，尋求資金。這也是中國小型傳統乳企普遍面臨的現狀，在承受伊利、蒙牛、新希望這類全國性乳企的競爭之外，區域乳企的退路更窄。於是，近年來諸多地方乳企紛紛上市。

但上市容易，風險不小。很多地方乳企在管理和操作上存在着漏洞，登陸資本市場並不能直接幫助他們修補短板。

例如，好不容易通過網紅之路出圈，卻又因食品安全丙二醇事件震驚乳業圈的麥趣爾（SZ：002719） 已經無路可退。今年6月，因純牛奶被檢出違禁添加物丙二醇，麥趣爾將面臨約7315萬元的罰款，這樣的處罰對於麥趣爾是致命打擊，退貨導致其上半年淨虧損1.75億元，這意味着麥趣爾直接虧掉了過去9年利潤之和。

如果沒有這次食品安全事件，麥趣爾甚至可以說是從新疆成功拼殺出來到全國的網紅牛奶品牌，藉助直播、社交平臺分享等方式，麥趣爾在過去兩年連續霸榜天貓乳品銷售榜單，直到現在驟然跌落，全網下架。

另一個同樣出爆品的品牌來自河南科迪乳業。

因其在2016年底開發的一款透明包裝的牛奶產品“小白奶”，直接讓科迪乳業2017年的營業額達到10.3億元，這也是科迪乳業上市以來的最好業績。但此後科迪乳業因拖欠奶農奶款和員工工資陷入業績造假事件中，到2021年科迪乳業營收滑落至5.9億元，今年5月，科迪乳業被深交所終止上市。

而這種漏洞帶來的影響是巨大的。一旦摔倒，這些區域乳企往往很難再爬起來。

乳業專家宋亮告訴界面新聞，毫無疑問，麥趣爾業績被拖垮已是既定事實，在現階段牛奶競爭慘烈的市場環境中，麥趣爾出現食品安全事件肯定是致命打擊，即便兩三年後恢復過來，市場上也可能已沒有麥趣爾的位置。

理論上，中國的牛奶市場，尤其是低溫牛奶市場足夠分散，給區域企業留了一定的喘息空間。國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利曾在行業論壇上預計，未來國內低溫鮮奶品類會按照每年10%到15%的增速發展，到2025年產量將達到1000萬噸。

但低溫乳製品的創新緩慢且難出爆款，特別是正在剛需化的低溫鮮奶，長久以來處在高損耗、低毛利、原奶價格敏感的境地，區域企業很難在這一品類施展拳腳，爲此需要藉助資本向外擴張。

雖然同業者上市後並非都是理想狀態，但是仍有地方乳企急迫地衝向資本市場。

四川菊樂食品股份有限公司（下稱“菊樂股份”）已爲此苦等五年。該企業自2017年就開始衝刺IPO，至今已經4更招股書，仍未成功IPO。

如此迫切上市的菊樂股份在伊利、蒙牛、光明均發力的四川市場成長起來，並在本地乳企新希望、天友夾擊下靠着含乳飲料“酸樂奶”這一大單品把營收規模做到了14億元。它主打的酸樂奶，也是菊樂股份差異化的競爭單品。

眼下，菊樂希望通過資本市場的力量進一步完成全國的佈局。這家公司在2020年收購黑龍江惠豐乳品55%股權購開始走出四川市場，同時在覈心業務含乳飲料之外，佈局酸奶、鮮奶和常溫奶業務。

但同樣，它也陷入了一個“死循環”。

走出本地，意味着重新進入強敵環伺的競爭生態圈，如果沒有自有牧場、在當地的品牌知名度等優勢，很難有把大本營既有優勢複製過去。

此外，2020年下半年以來，生牛乳價格不斷創新高。據農業農村部9月最新監測數據，10個奶牛主產省份生鮮乳平均價格4.14元/公斤，同比下降4.6%。但這一數據比2018年的3.53元/公斤、2019年的3.82元/公斤已經大幅上漲。

原奶漲價的趨勢，對於原奶外採型的區域乳企來說並不友好。

宋亮告訴界面新聞，隨着低溫鮮奶需求的快速增長，國內主要乳企都推出了低溫鮮奶產品，特別是蒙牛、伊利兩大巨頭的進入，藉助其品牌和渠道滲透率的優勢，直接進入其他區域乳企的市場“搶地盤”。

另一方面，冷鏈輸運產業的成熟和保質期更長的“超巴”技術低溫鮮奶的大量出現，擴大了傳統低溫鮮奶的銷售覆蓋面積，區域乳企間的跨區域競爭也進一步加劇。

這些因素都影響着地方乳企未來的發展軌跡。而在市場高壓競爭，原料成本不斷上漲的局面，地方乳企破局的方向或許只有產品研發。

例如燕塘乳業的鮮奶布丁是其今年上半年推出的新品，這款介乎流質和凝固之間的奶產品，迎合了“鮮奶甜品化”的風潮。此外，藉助地緣優勢尋求更多元的品牌合作，爲部分區域品牌開拓新市場提供了思路。

新希望乳業旗下的高端牛奶“唯品”就與咖啡品牌形成聯動，在華東市場迅速獲得了消費者認同。而北京本土的鮮奶品牌三元，藉助與新型網紅品牌“蘭熊鮮奶”合作在本地餐飲渠道狂刷存在感。

在如今的消費品市場，上市只是一個融資渠道，而不再是一家公司成功與否的標誌。走向資本市場之後所獲得的資金，可以幫助它們增強供應鏈話語權，投入更多的研發創新精力。而只有這樣，地方乳企纔可能在長期經受得住資本市場和消費市場的雙從考驗。