項琨，國信證券資產管理總部副總經理、分管投資研究條線。13年固定收益投研經驗，歷任國泰君安證券資產管理公司固定收益部總經理助理、副總經理、固定收益部及固收研究部負責人。曾帶領團隊管理規模超過2000億元。

今年以來，資本市場環境複雜多變，在震盪中前行，追求穩健的固收類產品表現出明顯競爭力，深受投資者青睞。作爲核心投研策略板塊之一，國信資管固收投研團隊在體系搭建、產品佈局、公募化轉型等方面頗有成效。在近一年時間內，國信資管固收投研團隊是如何實現如此發展的？國信證券資產管理總部副總經理項琨介紹了其背後的思考與佈局。

Q：可否詳細介紹下國信資管的固收團隊以及投研體系，是如何在應對市場調整中取得良好表現的？

國信資管當前的固收投研團隊和體系經歷過多輪市場牛熊檢驗，得益於我們堅持的三點原則，即重視風險管控、產品策略定位清晰、投研人員能力稟賦“標籤化”。

首先，我們的投研體系非常重視風險管控、強調投資紀律，第一原則是要能夠應對可能出現的風險。在做任何投資決策前，最重要的是要審視投研體系是否完備。這個體系的首要目標是能夠系統化地管理可能的風險，包括市場風險、操作風險、合規風險，等等。對於固收產品，就要特別關注信用風險、流動性風險。良好的風險控制是我們在投資長期道路上致勝的第一要務。

比如在信用債投資方面，我們始終告誡自己不能抱有僥倖心態，將風險控制放在第一位，做到“業精於勤”與“知行合一”相輔相成。債券市場的參與者基本都是機構投資者，行爲一致性較強，某個主體一旦有負面消息就會湧現大量拋盤、喪失流動性。信用債可能3% ~5%的收益，卻可能面臨本金損失的風險。因此，在做信用債投資時要始終把風險控制放在第一位，追求穩健纔是最重要的目標。

其次，我們始終堅持產品策略清晰定位，關注每個策略的產品賺什麼收益、承擔了什麼風險，承擔的風險是否與客戶的風險偏好相匹配。在產品運作過程中，注重建立監控機制，持續關注投資是否偏離產品策略的定位，確保產品風格不漂移。比如我們的中短債策略產品不能去賺信用風險的錢，信用策略不是主要靠久期波段賺錢，堅守不做超出產品策略定位的投資。

第三，是投研人員能力稟賦“標籤化”，我們要求每位投研人員在自己擅長的領域做深做精、充分發揮其專業能力，不做超出能力圈的投資。股票產品的長期業績能夠相對清晰地展現投資經理的風格和能力。但我們很難根據債券產品的淨值判斷它的收益與所承擔的風險是否相匹配——淨值曲線不一定代表投資能力，因爲債券的流動性和信用風險不是馬上顯現出來的，或許還有淨值管理的因素。因此，我們評判一個固收投資經理的能力，主要是對投資經理的能力“標籤化”，以比較清晰地對投資經理的業績做歸因，匹配適合的策略和產品，讓每個人在自己擅長的領域把特長髮揮出來。

因此，在投研體系的搭建上，我們主要根據產品策略分工。貨幣策略的投資經理更擅長貨幣政策和資金面，純債策略投研人員負責自上而下的久期策略，信用增強策略更專注於自下而上對信用債的風險和定價，“固收+”策略投研團隊負責大類資產配置和轉債投資。在此模式下，我們建立了良好的交流共享氛圍和考評機制，每個人的產品除了自己擅長的策略，也需要其他人的策略來增厚產品收益，將每個人的能力最大化賦予整個團隊。

Q：國信資管今年完成12條產品線的佈局，並推動了幾隻參公產品的改造生效，其中重點策略、產品背後的佈局邏輯以及進展、成效，可否藉此機會一併與我們分享一下？

國信資管佈局建立了12大策略產品體系，力爭在不同市場環境下能夠滿足投資者多樣化的需求，不同階段我們根據市場環境、自身優勢、客戶需求來佈局當前重點產品策略，持續推動固定收益、FOF策略和權益投資業務的發展，將固定收益打造成業務基石，將FOF策略作爲特色業務，將權益投資作爲長期目標。

今年我們重點策略產品均在規模和投資業績上取得了較好的成績，包括固收板塊的現金管理產品、中短債策略、信用增強策略、“固收+”策略、高收益債策略。其中，現金管理、中短債策略各有一支產品完成了參公改造正式生效，靈活便捷的產品特色，滿足了對流動性要求較高的投資者需求。此外，信用增強、“固收+”、高收益債等策略也建立起覆蓋各類收益與風險預期的收益率曲線，爲客戶提供更多元的策略投資選擇。

同時，國信資管也在着手重點佈局權益投資，在今年大幅下跌的市場環境中延續了穩健的投資風格和投資業績，業績表現亮眼。我們的一支混合偏股產品也已經完成參公變更，很快也將有一隻公募FOF產品變更生效。未來，我們將始終堅持“客戶滿意就是最好的投資”的理念，透過豐富的策略體系，爲客戶爭取穩健的投資回報，陪伴客戶以優質體驗穿越週期。

Q：請分享一下您對明年債券市場的展望？

今年海外和國內股債的表現都是超出市場預期的，多重超預期因素驅動下債券收益率震盪下行，特別是信用債的資產荒行情導致信用利差不斷壓縮至歷史低位，短端利率也明顯低於了政策利率的定價。（注1）

對於明年債券市場，我們總體上判斷相較於今年的利率水平有一定上行，目前來看上行幅度有限，主要原因是經濟增速將有所回升，市場資金利率及短端利率也將逐步向政策利率迴歸。從基本面看，目前國內地產、服務業兩個領域面臨較大壓力。明年隨着穩地產、寬信用政策繼續發力，經濟有望回升，主要的下行風險還是來自疫情。債市處於經濟企穩弱復甦但貨幣政策寬鬆的環境中，投資上立足中短久期信用、把握利率債區間交易和轉債的交易機會。

注1：數據截至2022年11月8日

文/齊迎春