來源：華夏時報

本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 葛愛峯 深圳攝影報道

錯失“水果連鎖第一股”的百果園，再一次向港交所發起衝擊。

近日，港交所官網披露，深圳百果園實業（集團）股份有限公司（下稱“百果園”）再次遞表港交所主板申請上市。

值得注意的是，這已是該公司第四次衝擊IPO。此前，百果園曾在2020年6月向中國證監會國際部提交審批申請，計劃到港股上市，後又在同年11月與民生證券簽署上市輔導協議，改爲計劃在A股的創業板上市，最終今年5月再次繞回港股遞表。

百果園先後輾轉深市與港股市場，如今第四次招股。從百果園三年四次衝擊IPO的行爲上，可以看出其上市歷程的一波三折，急切上市的心情也顯而易見。

對此，IPG中國首席經濟學家柏文喜在接受《華夏時報》記者採訪時表示，百果園的IPO之路不順利，表明百果園要麼在業績要求上，要麼在稅務、環保、社保、成本溯源、關聯交易或者法律上存在瑕疵，這也是百果園轉戰港股的原因，因爲港股在多個方面的要求更寬鬆一些。“百果園着急上市，表明百果園要麼存在嚴重的資金壓力，要麼存在機構投資人較大的退出壓力。”

財經作家高承遠則認爲，百果園IPO之路之所以坎坷，是因爲水果連鎖這種模式本身還值得商榷。單店成本高、利潤低、競爭大，水果連鎖的擴張模式還在市場驗證階段，自然上市不順。而百果園急着上市，大概率是跑馬圈地，籌資做大規模。

對於IPO具體情況及經營模式等相關問題，《華夏時報》記者致函百果園，但截至發稿未能獲得回覆。

年入百億元，淨利潤率僅3%

很多人對百果園的第一印象是“貴”，《華夏時報》記者採訪的多位消費者均表示，百果園的水果品質不錯，有壞掉的還可以進行免費退換，但客單價較高，因此客戶粘性並不高。

賣高端水果能賺多少錢？招股書數據顯示，2019年至2022年上半年末，百果園營業收入分別爲89.76億元、88.54億元、102.89億元和59.15億元，同期毛利率分別爲9.8%、9.1%、11.2%及11.5%。儘管公司營業收入不斷增長，但是其淨利潤十分不穩定，尤其是2020年淨利潤嚴重下滑，報告期內，公司淨利潤分別爲2.48億元、0.46億元、2.26億和1.9億元，2020年下降幅度達到81.45%；同期淨利潤率分別爲2.8%、0.5%、2.2%和3.2%。

百果園的大部分收入來自產品銷售，此外也從加盟門店獲得特許權使用費及特許經營收入。招股書中，百果園坦言，收入主要受加盟門店的數量、業績和盈利能力影響，其中，新開加盟門店數量及經營業績將持續影響產品銷售收入和特許品牌收入。百果園也在招股書中解釋稱，2019年至2020年公司營業收入的下降主要是由於新冠疫情對線下零售門店銷售的衝擊。

據悉，截至目前，百果園旗下共有5613家品牌線下零售門店，其中自營門店19家，加盟門店共有5584家。值得注意的是，在2022年上半年，百果園新開加盟門店436家，

根據招股書，按照銷售渠道，截至2022年6月30日，百果園自營門店的毛利率高達28.0%，而加盟門店的毛利率僅9.1%，區域代理模式更是隻有1%。不過，由於加盟門店數量衆多，因此加盟門店爲百果園帶來了大量營收，佔比80.3%。而自營門店收入佔比僅0.6%，區域代理銷售產品的收入佔比9.8%，直銷和線上渠道分別佔比7.1%和2.2%。

有不願具名的業內人士分析認爲，百果園利潤低的原因，與公司鮮果銷售佔比過高有關。“水果作爲非標準化產品，保質期短，損耗率高。”

招股書數據顯示，2019年至2022年上半年，水果及其他產品銷售收入在百果園的總營收中佔比分別爲97.5%、97.6%、97.1%及96.9%。

加盟模式下的憂患

2015年，百果園創始人餘惠勇宣佈“2020年要開1萬家店、年銷售額達到400億元”。在“萬店目標”的驅動下，僅三年時間百果園迅速拓展到了上千家門店。此後，2018年百果園開始正式開始對外開放特許加盟業務，再次加速擴張。

然而，高速增長帶來高增長的同時也爲百果園的發展帶來了憂患，多次引發口碑爭議。

在百果園上一次遞表港交所還不到五天，B站科普類博主“內幕糾察局”就發佈一則“暗訪百果園”的視頻。僅僅兩家百果園加盟門店就存在“變質蜜瓜做成果切、小鳳梨充當大鳳梨、售賣隔夜果切水果、蘋果發黴繼續賣”等諸多問題。

從此次風波事件中百果園門店水果售賣亂象，其經營模式的疏漏可見一斑。

對於百果園的加盟模式，高承遠在接受《華夏時報》記者採訪時指出，通常連鎖會有加盟和直營兩種擴張模式，目前百果園以加盟爲主，優勢在於輕資產運營，資金投入少、擴張速度快，戰略調整容易；缺點在於，加盟方式，缺乏對加盟店的品質把控，而水果又是損耗比較大的商品。如果品質把關不夠，那一部分價格不敏感消費者會流失，進一步導致加盟店和尋常的夫妻店相比，似乎並沒有太多優勢。

柏文喜也指出，百果園如今的加盟模式以輕資產方式實現快速的規模與營收擴張，但是也存在運營督導、供應鏈管理以及品控、客服等方面可控性差、信息失真、調整難度大等存隱患。

曾經在百果園從事過財務相關工作的小林（化名）告訴《華夏時報》記者：“百果園賺錢的是提供給加盟商的各項服務，從裝修到日常的水果供應，再到財務代理記賬、物流運輸。”

如今，開啓加盟模式的百果園，作爲品牌和平臺不再只是單純做水果零售，而且將水果賣給自己的加盟商，通過賺取加盟商的加盟費、特許經營資源使用費以及採購費獲利。“這也是加盟店單店營收淨利遠低於直營店的原因。並且，店鋪的運營費用和風險多由店長承擔，如果嚴格遵守不售賣隔夜水果的規定，店長將會虧損掉這部分錢。”小林告訴《華夏時報》記者，“可以說，加盟商承擔了較高的風險。”

“之前有聽說公司會壓貨，有些不太好賣的壓下來，經常放到不新鮮，損耗率就更高了，而百果園不給加盟商退賣不出去的貨。”小林說。

對此，柏文喜表示：“加盟商對於百果園品牌、供應鏈的依賴也是顯而易見的，比自建品牌與自行採購要划算纔會有加盟舉動的產生。

高承遠也認爲，商業模式本身很難說好壞之分，只是選擇而已。如果加盟商承擔的風險少，那加盟費用必然高；如果風險少，又加盟費用低，那必然競爭壓力，最終利潤薄。

水果零售業巨頭們未來何去何從？

水果圈界素有的“南百果、北鮮豐、西洪九”稱號，也是傳統鮮果連鎖零售行業市場格局的真實寫照，三家企業都是於2019年底、2020年初起步衝擊IPO的。今年9月5日，洪九果品（6689.HK）搶先一步登陸資本市場，奪下“中國水果第一股”的稱號。

據招股書，若能成功上市融資，百果園計劃將部分募資用於改善運營和供應鏈體系，主要體現在進行對外收購發展聯盟，提高種植、保鮮、催熟方面的研發能力，孵化自主品牌的產品，提高加工及配送中心的自動化水平，提高物流倉儲系統的效率，嘗試新零售業務，提升會員管理及擴大會員羣體；部分募資將用於改善IT系統、償還銀行有息借款以及用作營運資金和一般公司用途。

據此前公開資料顯示，目前百果園已先後進行8輪融資，投資方包括先驅投資、金雅福投資、知春資本、基石資本、中金公司等知名機構。據報道，目前公司估值已達到600億元以上。

對於百果園此次衝刺IPO，前述業內人士向《華夏時報》表示，從招股書披露的數據可以看出，百果園自身的上市訴求不算迫切，但從現有市場競爭角度和股東退出角度來說十分迫切。

柏文喜在接受《華夏時報》記者採訪時指出，在當下零售業態的發展態勢下，百果園作爲生鮮業態成長空間較大、消費頻次高且規模化效果也會逐步顯現，後續發展前景較好，本次招股有望獲得成功。其商業模式在根據行業發展不斷調整創新，以及加強線上業務的前提下，可持續性毋庸置疑。

根據中商產業研究院發佈的《2022年中國水果零售行業競爭格局及行業壁壘分析》，中國水果零售市場的市場規模在2017-2021年間由8980億元增長至12290億元，複合年增長率約爲8.2%。與其他生鮮食品相比，水果銷售包含多個賣點，可以實現差異化營銷，水果銷售利潤相對更高。

對於中國水果零售業未來的發展，柏文喜表示，水果零售業毛利最高，但是因爲損耗率高而導致淨利潤率較低、分散化程度較高，這也是水果零售業故事在資本市場相對艱辛的原因，不過這也預示着這個行業擁有較大的資本參與發展和整合空間，未來應該還會有更多的水果零售業品牌登陸資本市場。