【中糧視點】大豆豆粕：01合約的迴歸問題

中糧期貨研究中心

內外盤走勢預計仍然保持分化，維持內強外弱的格局，國內豆粕01合約基於基差迴歸的需要，預計保持高位。

CBOT大豆走勢沒有明顯變化，持續保持橫盤整理。短期內來看，外盤仍然缺乏炒作題材，走勢並不明確。截止11月10日，美豆新作累計出口爲1459萬噸，低於去年同期的1649萬噸。密西西比河的運力下降造成了美灣出口的延後，而巴西方面雷亞爾匯率自8月份以來持續處於貶值通道中，促進巴西農民賣貨，從巴西明年2-4月的升貼水也能看到明顯的下降，目前舊作銷售進度達到90%以上，但新作銷售仍慢於去年，後期預計仍將有賣壓出現。阿根廷9月份的綠色比索政策實行之後，由於對美元儲備的補充需要，後期仍有可能再次推行綠色比索政策，預計增加的大豆出口量至少能達到300萬噸以上，那麼外盤大豆盤面將再一次承受壓力。

圖1 美豆周度周口

新作方面，南美巴西和阿根廷呈現不同的特徵，巴西降水比較充裕，阿根廷則偏乾旱。兩國播種進度均略慢，但從當前的情況來看，巴西整體還是偏正常，阿根廷則呈現出拉尼娜天氣現象的特徵，11月USDA供需報告對阿根廷產量的下調也可以驗證這一點。目前來看，年底我們需要關注的是巴西能否達到1.52億噸的豐產，以及持續的拉尼娜天氣對阿根廷大豆產量的提升幅度能有多大的打壓，相對來講巴西能否豐產更加重要。因此整體看CBOT大豆盤面在12月-1月南美關鍵生長期到來之前，仍將維持窄幅區間震盪的走勢，如果豐產預期兌現，那麼整體價格波動區間仍將走低。

國內方面，當前的市場格局與之前相比出現明顯的變化。美灣出口的延後造成了大豆供需緊張緩解的時點後移，大豆庫存下降至240萬噸左右的低點，隨着到港的補充目前已經出現拐點，上升至300萬噸以上。上週豆粕庫存繼續下降至14萬噸左右的低點，等待壓榨量上升後，豆粕庫存也將出現拐點。整體由緊張向寬鬆轉變的拐點已經出現，缺豆子的格局已經出現緩解。

圖2-4 國內供需

基差方面，7月份之後開始大豆和豆粕庫存連續下降，豆粕基差的飆升從9月合約延續到1月合約，我們見證了豆粕基差從400多飆升至1400的過程。即將進入12月份，01合約的基差迴歸問題是後期的交易重點。前兩週各區域到港之後對基差形成明顯的打壓，對01合約的基差報價，華東11月底的基差已經跌至950，12月基差在700左右，1月基差500左右。油廠定價的優勢逐漸減弱，下游普遍在等待基差回落。目前的趨勢是隨着時間的後移，11月提貨對01合約的高基差在12月份仍會後移，但12月份的基差預計將快速回落，可能會以現貨和期貨向中間靠攏的方式完成，在榨利未有明顯改善的前提下，01合約仍有低估的可能。以基差迴歸的需要以及榨利較差的背景下，01合約仍有支撐，但向上繼續突破前期高點的可能也相對較小。而明年05合約的走勢則需要看南美新作的情況，榨利相比於01來說則更加合理，如果實現豐產預期，在2-4月南美升貼水的採購刺激下，05合約可能會逐漸轉弱。

圖5 豆粕-01合約基差