來源： 德林社  

永輝超市走出8連漲行情，能重拾投資者的信心嗎？

從11月29日開始，永輝超市震盪上漲，短短8個交易日漲幅達22.47%。即使連續反彈，與2020年創下的11.03元階段高點依然相差較遠。

截至12月8日收盤，永輝超市股價爲3.87元，總市值爲351.2億元。按此計算，該公司較三年前高點跌幅達64.9%，總市值蒸發超690億元。

我們關注到，被稱爲“中國版沃爾瑪”的永輝超市已經低迷了近三年。自疫情發生後，該公司淨利潤由盈轉虧，門店數量銳減超300家。同時，公司毛利率逐漸回落，仍未恢復到疫情前水平。

永輝超市熬過“冬天”了嗎？從大環境看，一個好跡象是居民消費能力正在逐漸恢復，未來可能會改善公司盈利。不過，永輝超市還難言樂觀。

業績仍未扭虧爲盈

2021年，是永輝超市的分水嶺。那一年，它創下上市以來首次虧損紀錄。

詳細看，從2019年（疫情前）至2022年前三季度，永輝超市的歸屬淨利潤分別爲15.64億、17.94億、-39.44億、-8.87億，分別同比增長5.63%、14.76%、-319.78%、59.29%。

從上表可以看出，在2020年時，永輝超市的淨利潤水平遠超同行可比公司，而進入2021年後它的虧損規模又是最高的，且至今仍未扭虧爲盈。

在2021年年報中，永輝超市提到，“與收入及毛利率下滑、金融資產公允價值下跌、相關資產計提減值有關”。此外還提到，“2021年慘烈的競爭環境下，除西藏獲得連續兩年收入和利潤雙增長外，其它省市均有不同程度下滑”。

在經歷虧損陣痛後，永輝超市近年來調整了經營戰略，其中就包括“關店”。2019年，永輝超市擁有1440家門店，到了2022年上半年，降低至1060家。按此估算，合計關店數量達到380家。

永輝超市關店並非個例，諸多實體零售企業也面臨着相似問題，例如社區團購帶來激烈的競爭等。不完全數據顯示，去年，聯華超市、紅旗連鎖、中百集團關店總數量皆超過130家。

除了業績外，永輝超市的盈利能力顯著下降，且當前毛利率低於同行可比公司華聯綜超、家家悅、天虹股份、步步高等。

2019年至2021年，永輝超市的毛利率分別爲21.56%、21.37%、18.71%、19.94%，四年合計下滑了1.62個百分點，且當前毛利率數據未恢復到疫情前水平。

超市是典型的低毛利、高經營槓桿企業，毛利率變動對企業營業利潤影響較大。

業績虧損、毛利率數據又在下滑，這可能是導致永輝超市股價長期低迷的原因之一。

線上線下業務均面臨挑戰

自成立以來，永輝超市的一直主打線下市場。

據瞭解，永輝超市的經營業態包括普通門店（如超市）、精品超市（如bravo店）、mini店、超級物種、倉儲店等。

普通門店主要是面向普通超市消費者。其中，生鮮業務是投資者的關注點。憑藉供應鏈優勢，永輝超市是A股的生鮮龍頭。2022年上半年，該公司生鮮及加工業務貢獻了209億元收入，佔營收比例爲42.9%。

超級物種曾經對標盒馬鮮生，定位於優質生鮮食材體驗店，屬於永輝雲創旗下。在2016年至2019年，永輝雲創四年合計虧損26億元。從2019年下半年開始，陸續有超級物種關店的消息傳出。

mini店主要用於發展社區團購的自提模式，從2020年下半年出現集中關店。有券商報告提到，在2022年第三季度，永輝超市關了19家Bravo精品店，關了5家mini店，預計損失約0.91億元。

過去幾年，永輝超市在探索新零售過程中經歷了不少挫折，該公司仍在試水，比如又在發展倉儲會員店模式，2021年公司開業了53家倉儲會員店。

相比傳統超市和部分電商平臺，倉儲會員店的優勢是部分商品價格更低。倉儲會員店的盈利模式是會員費，能否發展成Costco這種成功案例，有待繼續觀察。

從大趨勢看，線下零售面臨着嚴峻的競爭壓力，主要來自電商。

從2011年至2021年（除了2020年外），國內超市行業複合年均增長率爲4.4%，同期零售業整體增速7.5%。在電商崛起的時代，對線下零售企業帶來了一定挑戰。

在發展線下業務同時，永輝超市也佈局了線上業務，發展過程卻不平坦。2022上半年，公司線上業務虧損1.2億元。

據公開數據統計，截至2021年末，“永輝生活”會員數突破8568.7萬戶，峯值月活達 1070.7 萬戶，它的線上競爭對手像拼多多、美團、淘特的用戶均超過1.7億，用戶規模超過永輝超市。

值得一提的是，在永輝超市大力拓展業務過程中，公司的財務風險在增加。

2019年至2022年前三季度，永輝超市的資產負債率分別爲60.93%、63.69%、84.47%、84.22%，四個報告期合計提升了23.29個百分點。