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文/胡展嘉

來源/零態LT（ID：LingTai_LT）

新茶飲戰事，終局已至？老二、老三聯手對陣老大的故事，再度上演。

12月5日，奈雪的茶控股有限公司（以下簡稱“奈雪的茶”）發佈公告稱，已簽署對樂樂茶主體公司上海茶田餐飲管理有限公司（以下簡稱“樂樂茶”）的投資協議。投資事項完成後，奈雪的茶將持有目標公司43.64%股本權益，即奈雪的茶將成爲樂樂茶的第一大股東。 

這次被收購可謂爲樂樂茶持續兩年多的努力畫上了句號，因爲據悉，自2020年下半年起，樂樂茶便有意出售，多方尋找接盤方。根據財新最近的報道，甚至直到此次與奈雪的茶敲定交易前，樂樂茶仍然在努力地與多方潛在接盤者進行接觸。

雖然樂樂茶看起來“賣身心切”，但是其也是國內新茶飲領域中具有不俗影響力的玩家之一，尤其在華東地區，樂樂茶具有較好的品牌實力和消費者認知。

在這兩年多的時間內，也曾有人考慮過伸出橄欖枝：2020年年底，喜茶曾與樂樂茶就收購事宜進行過接洽，雙方爲此反覆溝通了超過半年，不過，因樂樂茶股東對於交易條件無法達成一致，最終喜茶放棄了收購。

最終，將樂樂茶收入囊中的是國內的另一大新茶飲巨頭——奈雪的茶，後者也是國內的“新茶飲第一股”，根據奈雪的茶此次發佈的公告，“奈雪的茶在門店拓展、供應鏈、數字化與自動化、內部管理等方面的優勢將賦能樂樂茶，幫助樂樂茶進一步取得增長。”

樂樂茶爲何早於兩年多前便想要尋找接盤方？在這兩年多的時間裏，樂樂茶經營狀況如何？在此次收購後，奈雪的茶能獲得哪些助力？這將對國內的新茶飲行業產生哪些影響？

看起來，在此次“接盤”後，奈雪只剩喜茶這一個對手，但事實果真如此嗎？拿下喜茶“徹底、完全、堅決放棄”的樂樂茶，奈雪究竟要意欲何爲？

01

樂樂茶曾獲王思聰“垂青”

這針“強心劑”不僅打進了倍顯蕭條的國內新茶飲行業，更是打進了此次事件的主角——樂樂茶身上。因爲在此之前，樂樂茶的上一輪融資停留在了2020年的7月，也就是說，在近兩年半的時間內，樂樂茶都未能獲得公開資本的支持。

樂樂茶並非一直都不招資本待見。根據天眼查可知，2018年，樂樂茶完成了由水滴資產進行的股權融資；2019-2020年間，樂樂茶也實現了數輪融資。

其中值得一提的是，2019年4月，祥峯投資中國基金對樂樂茶領投了金額爲近2億元的Pre-A輪融資，投資方中還出現了王思聰旗下的普思資本的身影；2019年10月，樂樂茶完成了摺合成人民幣爲1.75億元的戰略融資，投後估值17.1億元。

曾獲得王思聰“垂青”的樂樂茶是2016年成立於上海的現製茶飲品牌，主打20-40元間的“茶飲+烘焙”的模式，無論產品定價，還是產品類型都與喜茶、奈雪的茶等較爲相近。成立後的短短一年，樂樂茶便憑藉所推出的大受市場歡迎的“髒髒包”而破圈走紅。

在市場的追捧和資本的加持下，樂樂茶開啓了快速擴張的步伐，門店一度從國內的華東地區擴展至了華北、華南、西北和西南地區。創始人郭楠曾表示，要將樂樂茶打造成上海的城市名片，加密華東地區，計劃在2023年開到500家店。

不過回頭看，就企業個體而言，因爲跨區域管理能力不足、供應鏈深度不夠等，樂樂茶的這一略顯激進的開店策略缺乏實力支撐；就行業整體而言，火爆了兩年的新茶飲賽道的熱度在種種因素的作用下也開始降溫，疊加新冠疫情的影響，降溫速度更是有加快之勢。

2019年下半年，樂樂茶還爆發過一次不大不小的抄襲風波，有人指出，樂樂茶推出的包括“卿卿烏龍”在內的多款新品在包裝、名字和原料等方面涉嫌抄襲茶顏悅色。事後，樂樂茶並未對抄襲風波做出正面回應，但這一事件卻已對樂樂茶的公衆美譽度造成了難以挽回的損傷。

對於樂樂茶而言，行業層面的利空與企業個體的問題也在相互交織、相互作用着。因爲缺乏實力支撐，門店數的激增顯然極大增加了樂樂茶的成本壓力，行業熱度降溫疊加新冠疫情，讓資本也在逐漸疏遠新茶飲行業，在未能獲得外部融資的情況下，樂樂茶的處境更顯艱難。

於是，近一年多來，樂樂茶開始大幅度的關店，“瘦身”自救。2021年10月退出了西安市場；2022年2月，樂樂茶在廣州的最後一家門店領展購物廣場店宣佈正式閉店，這標誌着其全面從華南市場撤退；如今，樂樂茶全國門店大多集中於華東地區，其中又以上海這座城市爲甚。

根據公告顯示，2020年和2021年，樂樂茶的主營業務收入分別是7.28億元、8.70億元，除稅後的虧損分別爲2064萬元、1817萬元，資產淨值分別是1.94億元和1.82億元。今年7月，大股東LelechaGroupLimited（香港私人股份公司）所持有的樂樂茶股權更是遭到凍結，凍結權益數額約爲2386.7萬元人民幣。

從這樣的財務狀況能看出，即便不能言之危在旦夕，但樂樂茶確實亟待外界的輸血。

02

奈雪不願做“大冤種”

樂樂茶雖然有過高光時刻，曾被排入國內高端新茶飲市場巨頭陣營的第三名，僅次於喜茶和奈雪的茶，但如果不是這次奈雪的出手，樂樂茶可能真的命數不多矣。根據鈦媒體的報道，一位接近樂樂茶的知情人士對此次收購這樣評價道：“相當於是救了（樂樂茶的）命”。

事實上，有意思的是，如開頭中所提及的，在國內高端新茶飲玩家陣營中，另一大巨頭——喜茶也曾經可能成爲挽救樂樂茶於水火的“白衣騎士”，其中上演的戲碼甚至一度賺足了路人的目光。

2021年7月，喜茶和元氣森林都被爆出有意收購樂樂茶，據悉雙方也都是看重了樂樂茶的渠道價值，而喜茶似乎還展現出了十足的誠意：先是通過黑蟻資本與樂樂茶進行接觸，後又支付一筆高達兩億元的“定金”。

但結果不僅不圓滿，而且最後場面還不太好看。廣爲行業人士所知的是，面對彼時的外界傳聞，喜茶創始人聶雲宸在自己的朋友圈裏公開否認收購樂樂茶：“消息不實，此前經過中間人介紹的確有過一段時間接觸，但在深度瞭解內部情況、業務數據和狀況後已經徹底、完全、堅決放棄。”

作爲一家新茶飲巨頭的創始人，聶雲宸的這種需要用三個副詞來加以強調的果決語氣多少令外界有些詫異，有人認爲，聶雲宸表面上釋放出了對於樂樂茶是利空的強烈信號，但背後可能有“實則壓價”之嫌。不過即便拋開這些爭論，被公開唱衰的樂樂茶顯然還是越來越像是個燙手山芋，無人敢接。

那麼這時候，問題來了，爲何自身盈利狀況也難以樂觀的奈雪的茶會選擇收購“燙手山芋”樂樂茶呢？

首先，走到收購的層面，逐利精明的資本自然是不願做“大冤種”的。在對樂樂茶的收購的交易文件中，奈雪的茶將承擔金額爲5.25億元的投資事項總對價，其中3.25億元用於轉股部分，2億元用於增資部分。在轉股部分對應之對價的第一條裏寫道，交割日轉股價款上，奈雪的茶將支付2.925億元，其中佔大頭的2.6億元是用於樂樂茶償還債權人借款的，剩餘的3250萬元用於樂樂茶自用。

除了意在解決樂樂茶所揹負的迫切的貸款問題，奈雪的茶還用一些條件來對樂樂茶進行了適度約束。如要想拿到1億元的認購價款，樂樂茶需要向奈雪的茶借不超過8000萬元的貸款，且需要償還完這部分貸款。顯然，奈雪希望這筆錢能夠花得比較值，而不是做了一個只收拾爛攤子的“大冤種”。

其次，奈雪的茶的此次出手可能跟兩者在諸多層面既有互補處，也有共同點有着重要關係。

先說互補處。區別於成立於廣東的喜茶和奈雪的茶，樂樂茶發家於上海這座城市、長期盤踞在華東地區，經過數年的運營，相較於競品來說，無論是用戶口碑，還是品牌影響力，樂樂茶都在這些地方具有一定的優勢，如樂樂茶在烘焙的產品研發上具有獨到之處，用戶口碑也要好於奈雪的茶。

後說共同點。奈雪的茶與樂樂茶在經營理念上更爲接近，雙方早期都主打“茶飲+烘焙”的雙產品模式，對於此次收購，奈雪方也表示：“樂樂茶是一個非常優秀的品牌，尤其是在產品力的打造上，我們的理念是一致的”。此外，它們都堅持直營門店經營和擴張，兩者在對於“第三空間”的探索上也曾有一些相近之處。

事實上，近年來奈雪一直都有在投資收購，此前曾投資過新茶飲品牌茶乙己、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鶴所”和咖啡連鎖品牌“怪物困了”等新興品牌。這些動作一方面是在內卷嚴重的茶飲賽道，中小品牌經營壓力變大，行業自然會出現的併購現象，另一方面也折射了奈雪的將產品矩陣從茶飲、烘焙拓展至更大範圍的更具主動性的發展理念。

對於奈雪來說，在收購樂樂茶之前，上海某種意義上是個“意難平”般的存在。在奈雪所披露的2022年中期業績報告裏的6大城市茶飲店的數據中，上海的門店數僅次於奈雪總部深圳之後，但上海的門店業績卻有些差強人意，2022年上半年，上海門店的經營利潤率只有-16.2%，在6大城市中墊底。

奈雪也曾在2022年3月舉辦的投資人關係會議上坦承了競爭對手的優勢：“上海確實是有一些友商的先天優勢在，以及上海更喜歡咖啡的文化，或者是有更多小衆品牌給消費者選擇”。想必樂樂茶便是奈雪口中的“友商”之一，既然遲遲攻不下上海這座堡壘，那麼收購樂樂茶也算是一種曲線救國了。

最後，在樂樂茶主觀上“賣身心切”、客觀上身處艱難困境的時候，奈雪選擇出手收購樂樂茶雖然不能說是“撿漏”，但勢必可以在談判地位上佔據一定的主導優勢，這一點已經反映在了最終的價格上：以此次交易價計算，樂樂茶整體估值爲12億元，相較於2020年7月上一輪融資時的17億元估值縮水三成，相較於2021年7月時網傳喜茶和元氣森林收購樂樂茶給出的40億元估值更是跌得沒邊。

03

喜茶的第一寶座不保

收購樂樂茶，使得國內高端新茶飲江湖客觀上呈現出了這樣一個新局面：從原來的“三強（喜茶、奈雪的茶、樂樂茶）兩超（喜茶、奈雪的茶）”變成了如今的“兩超”，未來喜茶和奈雪之間的競爭將更爲直接，也更爲激烈。

雖然奈雪斬獲了“新茶飲第一股”的名頭，但在相當長的一段時間內，奈雪處於的都是行業老二的位置。從奈雪在2021年年初所披露的招股書可知，在2020年國內高端新式茶飲行業競爭格局中，喜茶以27.7%的市場份額排名第一，佔據18.9%市場份額的奈雪位列第二。

這樣的市場地位反映在融資和估值上就是：根據IT桔子可知，喜茶的最新一輪融資爲2021年7月由紅杉資本中國、高領投資、騰訊投資和黑蟻資本等知名投資機構參與的金額爲5億美元的D輪融資，喜茶的估值也一度達到了600億元。

不過這種資本盛宴已化爲消逝在過去的一縷青煙。根據紅星資本局所發佈的《2022年中國新式茶飲研究報告》，在2021年國內高端茶飲頭部品牌市場份額排名中，喜茶仍以23%佔據第一，不過緊隨其後的是奈雪的15%和樂樂茶的7%，奈雪和樂樂茶加一起的市場份額便與喜茶的市場份額非常接近了。

事實上，這樣的數字也反映了奈雪收購樂樂茶背後所彰顯的一些戰略考量，單就奈雪這個品牌所佔據的市場份額也許跟喜茶還有一些差距，但是加上樂樂茶卻完全可以與喜茶旗鼓相當。

如果以較爲直觀的門店數來看，奈雪更是已經超越了喜茶。奈雪此前的招股書顯示，截止2020年年底，喜茶在全國擁有690家門店，同期奈雪只有489家門店。而從紅星資本局發佈的上述報告來看，截止2021年年末，奈雪便以919家門店數超過了喜茶的856家。算上如今被收入囊中的樂樂茶的門店，奈雪無疑更是在門店數方面超過了喜茶。

但門店數只是一個比較宏觀的單一維度，在涉及到跟盈利水平密切相關的更爲精細的年坪效上，奈雪還與喜茶有着較大差距。根據東北證券所發佈的研報顯示，奈雪標準門店和PRO店的年坪效分別爲5.1萬元/平米和5.8萬元/平米，而喜茶標準門店和GO店的年坪效則分別達到了9.4萬/平米和12.2萬元/平米。

追求“第三空間”的大店模式令奈雪受累於租金成本，同樣根據東北證券的測算，奈雪租金佔總營收的比重達到了15%-17%，而喜茶則只有7%-9%。人力成本方面，奈雪似乎也比較堪憂。國金證券的研報顯示，喜茶單店員工數爲18-20人，而奈雪的茶則爲25人之多。

跟競品相比更高的人力和租金成本顯然壓低了奈雪在年坪效和單店盈利上的表現，但奈雪也做出了相應的調整：嘗試越來越多地開門店面積更小、沒有現場面包房區域、所需員工更少的PRO店，通過研發並投入自動化設備及對整體SOP（標準作業程序）進行優化等來降低人力支出。

值得觀察的是，在收購樂樂茶之後，雙方可共享一些資源，短期來看，奈雪此前在數字化系統及硬件上的投入成本有望被攤薄；長期來看，兩者能否擦出更多火花既充滿不確定性，也令人不無期待。

放眼國內高端新茶飲市場，如今的奈雪似乎只剩喜茶這一個對手，距離雙方刺刀見紅已爲時不遠。