打劫式救助？黑石40億美元交易並沒有看上去的那麼美好

來源：華爾街見聞　葛佳明

UC investment未來6年基本穩賺30億美元，每分鐘黑石至少都在往其賬戶中打進951美元，每秒打進約16美元。

UC Investments給黑石的戰略投資表面看上去和和氣氣，實則卻暗藏玄機。

當地時間1月3日週二，加州大學評議員首席投資官的辦公室（UC Investments）與黑石宣佈，達成40億美元戰略投資，成了黑石低迷時期的及時雨，給市場注入了一針強心劑。

12月，由於投資者的贖回請求激增，黑石限制了旗下規模高達1250億美元房地產投資基金BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的贖回。擔憂蔓延，限制贖回可能引發連鎖反應，雷曼魅影或再現。12月，黑石股價下跌近20%，刷新2021年4月以來最低點。

而就在黑石陷入困境之時，美國最大捐贈基金之一加州大學系統旗下的大型投資公司，UC investment將投資40億美元，爲期6年，並獲得每年11.25%的保底收益率，公告發布後，黑石股價連續兩個交易日上漲，漲幅超6%。

黑石的董事長、首席執行官兼聯合創始人Stephen A． Schwarzman稱，此次UC investment的戰略投資是出於雙方合作15年來的信任，也是對黑石投資策略的肯定。

媒體分析指出，這當然不是從信任出發，對於UC investment來說，6年的鎖定期可以在極低的風險下獲得至少30億美元的收益，與巴菲特在2008年金融危機時投資高盛的收益相比不相上下，也是“打劫式救助 ”。

40億美元的“打劫式救助”

根據披露的協議內容，UC Investments將向BREIT投資40億美元，且並不是直接注入，而是設置了一個合資企業作爲中間層，這個戰略合資企業通過兩部分交易形成。

第一部分，UC Investments將以2023年1月1日的公開發行價，購買價值40億美元的BREITI類普通股，費用和條款與現有BREIT股東一致。

而第二部分，也就是“打劫”的關鍵，根據協議，黑石集團也將在合資企業中注資10億美元，形式也爲BREITI類普通股。合資企業爲UC Investments設置11.25%的保底收益，如果實際回報率低於這一目標數字，將由黑石賬戶中的10億美元補足。

同時，UC Investments接受了長達5年的鎖定期以及2年的提款期，可在2028年1月之後的兩年內按比例贖回這筆投資（有效的6年持有期）。此外，若是實際回報率超過了11.25%，超額收益的前5%也歸黑石。

也就是說，UC Investments的40億美元6年後至少要變成70億美元。如果達不到，那麼黑石的10億美元將彌補不足的部分。

與BREIT其他投資者相比，UC Investments贖回也沒有苛刻的限額。根據黑石的最新規定，雖然其他投資者每個季度可以贖回，但每個季度最多贖回5%的，每月最多贖回2%。

有媒體分析認爲，黑石的自信是有基礎的，BREIT成立於2017年，六年來的平均年化淨回報率高達12.7%，過去三年中BREIT的平均年化淨回報率更是高達14.9%。如果能繼續保持這樣的業績，黑石就賭贏了。

黑石表示，BREIT的管理費率是總投資的1.25%，收益報酬爲12.5%。綜合計算下來，只要BREIT的實際年化收益率不低於8.7%，那麼黑石就有望獲得超過其貢獻的10億美元，賺取增量利潤。

媒體稱，表面看黑石確實有的賺，但其實UC investment纔是真正的贏家，黑石僅僅是可能有的賺：

UC investment可以在極低的風險下，在6年間至少獲得30億美元的收益，同時還不用擔心限贖的問題，而黑石卻要擔心他的10億美元。

投資基金管理機構Tidefall Capital Management的投資組合經理Trevor Scott評論稱，黑石不得不提供這種條件獲得投資這個事實本身就是恐怖的。

用巴菲特的話說：每分鐘黑石至少都在往UC investment的賬戶中打進951美元，每秒打進約16美元。

巴菲特對高盛伸出的“援手”

巴菲特開啓了打劫式救贖的先河。在2008年金融危機期間，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司購買了高盛的50億美元優先股。

根據協議，巴菲特購買的高盛優先股規定每年支付10%的固定股息，摺合爲每年5億美元。另外，在贖回時，高盛要額外支付10%的溢價，就是5億美元。贖回之後，巴菲特獲得高盛的期權，可以在2013年10月1日之前以115美元/股，購買4350萬股高盛股票。

2011年3月，高盛溢價贖回了巴菲特投資的優先股，此前這些優先股讓伯克希爾每年進賬約5億美元。分析稱，在持有高盛股票的三年裏，伯克希爾哈撒韋賺了37億美元，其中12.7億美元是股息，回報率達到68%。而同一時期，道瓊斯的回報率約爲10.1%，標準普爾500強指數回報率則只有7.7%。

“高盛每秒鐘給我們支付15美元 。” 在2010年股東大會上，巴菲特當着4萬名股東的面算了一筆賬，“滴答、滴答、滴答……手錶的聲音變得如此悅耳。”

2013年，巴菲特獲得的認購權證將到期，他又獲得了20億美元現金和1310萬股高盛股票。

UC investment什麼來頭

能與巴菲特的“打劫式救助”相媲美的UC Investments來頭不小。公開信息顯示，UC Investments是美國最大捐贈基金之一，加州大學系統旗下的大型投資公司，也是全球最資深的投資者之一。

大學捐贈基金是一筆主要來自校友及企業等捐贈組成的資金，並被用來投資以產生更高收益，從而爲大學辦學提供重要的經費支持。通常情況下，捐贈基金會投資於股票、債券等資產。

根據UC investment官網9月公佈的數據來看，截至2022年6月30日，其管理的資產規模高達1523億美元，低於一年前的1680億美元。自2014年以來，投資組合增長了574億美元。

UC investment在2021財年的回報率高達33.7%，而在2022財年，回報率降爲-7.6%，投資回報率在各大學捐贈基金中墊底，但在“房地產”這個資產類別上投資回報率達32.2%。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。