海通國際發佈研究報告稱，首予中糧家佳康（01610）“優於大市”評級，目標價3.7港元。公司的核心投資邏輯可闡述爲：1）隨着規模養殖的優勢顯現，尾部產能出清將加速，家佳康有望獲得更高市佔率及議價權；2）當下一輪豬週期來臨時，公司將藉助優秀成本控制及持續產能擴張跑贏行業，充分享受業績彈性；3）品牌肉佔比及亞麻籽產品銷量提升將利好生鮮豬肉盈利能力。

報告主要觀點如下：

生豬養殖：行業規模化持續，公司產能釋放驅動成長。

相比於美國生豬養殖行業72%+的規上出欄量佔比及30%+的CR5集中度，我國仍呈現出散養佔比高，頭部公司份額低的特徵。在“資金、成本、防疫”等要素的共同催化下，國內養殖規模化或將提速，屆時大型企業將坐擁先發優勢。從公司角度看，家佳康的成本管控能力較爲出色，FY21生豬完全成本控制在16.2元/千克，相比於業內主要公司均值低1.1元/公斤。在2022/2021年中，公司生豬出欄量分別爲410.3/343.3萬頭，同比+19.4%/68.2%。展望未來，2025年產能有望超過1000萬頭，對應未來3年CAGR近20%+。

進口分銷：該行預計2023年豬價弱復甦，營收相對平穩。

由於進口分銷業務的需求與中外生豬價差關聯度較大，該行預測2023年豬價或將呈現前低後高態勢。在供給端，能繁母豬存欄在2022年5月後反轉向上，該行預計23Q2生豬出欄量將明顯增長。需求端，疫後的深V效應及傳統的上半年消費淡季仍將對豬肉消費造成掣肘，但2H23後逐步復甦的宏觀環境與季節性效應或爲豬價提振帶來空間。綜上所述，該行預計2023年公司會主動降低進口量，進口業務營收將相對平穩。

屠宰及肉製品：行業格局函待優化，公司產品結構上移。

隨着防疫政策趨嚴、環保條例頻出及對地方性保護主義的打擊不斷深化，屠宰行業將逐步走向集中，家佳康等“自養自屠”企業有望跑贏行業。此外，盒裝肉製品佔比的提高及亞麻籽產品的放量將提振公司生鮮豬肉業務的盈利水平。1H22中，品牌肉盒裝銷量已超2723萬，過去3年中其銷售額佔比均維持在33%以上。