● 本報記者 王超

在監管層今年就鐵礦石價格非理性上漲三次發聲後，部分市場人士告誡投資者，警惕鐵礦石價格中長期高位回落風險。

1月19日，大連商品交易所鐵礦石期貨主力2305合約收於852.5元/噸，較1月13日的高點883元/噸有所下調。

接受採訪的多位市場人士表示，主導本輪鐵礦石現貨走高的邏輯在於市場預期需求端或存在較大提升，從而推動現貨價格不斷走高，國內期貨價格也隨之上漲。但從內外盤比價來看，內盤期貨價格反彈幅度遠低於外盤。中長期來看，基於供需格局轉變、調控力度加大等因素，鐵礦石價格存在高位回落風險。

境外市場是主要推漲力量

綜合大商所、中國海關等相關數據顯示，2022年11月以來，鐵礦石價格進入上漲階段，但境內外、期現貨表現不一。我國鐵礦石期貨主力合約結算價從613元/噸上漲至1月13日的870元/噸，漲幅42%。期間，普氏指數上漲58%，新交所鐵礦石掉期主力合約上漲60%、青島港61.5%PB粉上漲35%。從絕對價格看，我國鐵礦石期貨主力合約價格低於普氏指數、新交所掉期、港口現貨價格。

“境外市場因素是本輪鐵礦石價格上漲的主要推動力量，而國內鐵礦石期貨價格及漲幅明顯低於普氏指數、新交所價格，絕對價格也低於港口主流現貨。”不少市場人士表示。

銀河期貨鐵礦高級研究員丁祖超介紹，由於鐵礦石期貨價格長期呈現貼水現貨價格，因此對比海外新加坡鐵礦掉期來看，從2022年11月份以來，國內大連鐵礦石主力合約相較於新加坡鐵礦掉期貼水均值在7%以上，2023年以來貼水進一步拉大到9%。但對比去年同期貼水幅度接近20%，過去五年均值貼水幅度超15%來看，當前鐵礦盤面估值明顯偏高。

永安期貨北京研究院常務副院長朱世偉向中國證券報記者表示，國內期貨市場實施嚴格的風控措施和有效的實物交割制度，保障市場平穩運行和功能發揮。新交所鐵礦石掉期、期貨等以鐵礦石普氏指數爲標的，採用現金交割，其衍生品市場規模遠小於國內鐵礦石期貨，更容易受到海外投資資金、基金等衝擊。相對來說，國內鐵礦石期貨採取實物交割制度，國內期貨市場以“穩字當頭”，監管風控措施較爲嚴格，市場運行更平穩有序，多數期貨價格和漲幅低於境外指數、衍生品。

市場監管持續強化

受監管層喊話影響，大連鐵礦石期貨價格在1月13日創出階段性新高後震盪回落。主力2305合約1月16日跌幅高達4.31%。今年以來，爲遏制鐵礦石過度炒作，監管層已多次發聲。繼發改委三次喊話之後，在期貨市場監管方面，大商所長期以來也在持續加強市場一線監管工作，尤其是針對鐵礦石品種，持續強化預研預判，走在風險曲線之前及時主動打出各項監管“組合拳”。

中國證券報記者瞭解到，在近年來國內國際大宗商品波動較大的背景下，國內期貨市場秉持着“穩字當頭”的原則，持續加強市場一線監管工作。2020年初以來，大商所主動打出監管“組合拳”。一是收緊風控參數。2020年以來累計在鐵礦石品種上採取風控措施17次，通過提高交易成本、收緊持倉和交易限額等方式，抑制過度投機。目前鐵礦石品種交易保證金13%，每個合約的交易限額爲2000手，持倉限額爲15000手，橫向縱向均爲國內期貨市場全品種的較嚴水平。二是分類精準監管。以實際控制關係賬戶管理爲抓手，從嚴開展實控關係管理和持倉意圖問詢；優化套期保值服務，支持產業客戶參與鐵礦石期貨避險保值。三是零容忍打擊違規行爲。大商所持續加強與宏觀管理部門溝通，發揮五位一體監管協作，加強期現聯動監管。2020年以來，累計查處鐵礦石品種異常交易194起，違規線索33起，對26名客戶實施暫停開倉等自律處分，形成威懾，維護市場運行秩序。

“從供需分析來看，鐵礦石期貨盤面估值明顯偏高，同時政策調控力度和頻率加大，雖然在期貨價格高位市場博弈程度會加大，價格下跌趨勢不會一蹴而就，但資金對盤面估值推升動力明顯會轉弱，同時後市交易邏輯有望轉向現實，價格高位回落風險較大。”丁祖超表示。

2023年或前高後低

對於此輪鐵礦石價格的一路走高，在多位分析人士看來，多方面因素導致價格反彈。其中的主要邏輯在於市場對於需求端的“強預期”，但近日來期貨價格已率先出現見頂回落的勢頭。

浙商期貨研究院黑色系項目負責人江文敏認爲，本輪鐵礦石期貨價格上漲可歸因於以下四點。首先，2022年10月份鐵礦石掉期價格大跌，市場對於2023年供應增量的預期有所改變，隨後11月和12月掉期價格出現了較大幅度的反彈。其次，從需求端看，2022年四季度鐵水產量高於2021年第四季，但鋼廠鐵礦石庫存很低。尤其臨近年底，鋼廠對鐵礦石有補庫的剛性需求。全年來看，2022年全年粗鋼產量下滑2.1%，但鐵水產量僅下滑0.8%。同時2022年廢鋼市場供應緊張，導致廢鋼相比鐵水失去成本優勢。第三，從供應端看，2022年全年鐵礦石進口下降，主要是非主流礦，其中印度加徵鐵礦石出口稅以及地緣局勢緊張是兩大主要原因。同時，國產礦產量也有所下降。第四，宏觀預期方面，2022年四季度以來，國內外市場交易的主基調開始發生變化。美聯儲加息預期出現調整，國內防疫政策及時優化，使得此前較爲悲觀的市場預期發生了改變。

當前鐵礦石現貨市場需求端存在較大改觀，下游鋼廠有主動補庫需求，港口現貨成交和遠期成交也有所改善，從中長期來看，多位分析人士並不看好鐵礦石價格強勢格局，認爲全年將呈現前高後低特徵。中鋼期貨黑色分析師趙毅向中國證券報記者表示，當前鐵礦石市場供需雙向均有走弱跡象。供應方面，全球發運量回落，其中巴西方面財年衝量結束，疊加夏季汛期影響，淡水河谷減量明顯，而澳大利亞方面相對平穩。需求端看，鋼廠業績情況較前期略有好轉，鐵水產量同步回升，但整體波動不大，且鋼廠春節補庫接近尾聲，需求驅動力下降。展望未來，如果當前價格已充分反映了春季預期，那麼需要提防需求不及預期時的回調風險。