春節後央行公開市場操作更趨精準靈活，1月28日與29日央行分別進行2220億元和1280億元7天期逆回購操作，單日實現淨回籠4760億元和淨投放1280億元。

市場人士指出，春節後，節前從銀行體系流出的現金將逐步迴流，對流動性形成較大支撐，但節後央行逆回購大規模到期和月底流動性時點性收緊等因素，仍將對銀行體系資金面產生一定壓力，央行或有意通過逆回購操作主動進行調節，以達到平滑流動性的目的。

據貝殼財經記者統計，1月28日至2月3日央行逆回購到期資金量爲23060億元，其中1月30日至2月3日到期量分別爲740億、3010億元、4470億元、4670億元和3190億元。

此外，從歷史走勢觀察，春節後資金中樞多數較節前將有所回落。2008年至2021年的14年中有11個年份春節後1周R007（銀行間7天質押式回購利率）中樞較春節前1周下行。其中2008年至2013年春節後1周資金中樞下行的概率達到了100%。2014年至2021年春節後1周資金中樞下行的概率降至63%。

1月底資金面仍有壓力

華福證券固收首席分析師李清荷對貝殼財經表示，1月28日至2月3日央行公開市場逆回購有23060億元到期，而市場機構跨春節資金也將在1月底陸續到期，在央行逆回購大量到期、機構跨春節資金到期，疊加月底流動性考覈等多重因素影響下，預計1月底資金面仍將偏緊，本週資金面能否轉向寬鬆仍仰仗於央行在公開市場操作中的投放力度。

華北某金融機構交易員對貝殼財經表示，節前央行明顯加大了公開市場逆回購操作的力度，力保資金面平穩運行，預計節後央行仍會考慮月末時點等短期因素對流動性的擾動，引導資金利率圍繞政策利率上下運行。

市場人士並表示，1月末財政支出釋放的資金，也將對1月末和2月上旬的流動性形成一定支撐。由於今年財政前置發力，支出將進一步提速，加之特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩定調節基金等，預計1月財政支出規模略高於季節性水平。參考2014年至2018年1、2月份財政支出佔比情況，預計1月財政支出約爲2萬億左右。

2月流動性波動或仍較大

對於2月份資金面，市場人士表示，國內經濟基本面修復情況和政府債發行繳款仍是對資金面造成擾動的主要因素，此外理財贖回潮的餘震影響仍待進一步觀察，理財贖回壓力仍存之下央行也將呵護流動性穩定金融市場。

今年春節期間消費特別是線下場景消費呈現加速復甦態勢，當下實體融資需求也已經邊際回暖，但更全面的生產投資各環節修復程度還有待觀察，1月信貸“開門紅”的成色仍需評估，因此寬信用的推進仍需貨幣政策進一步引導呵護。

另外今年財政政策仍將靠前發力，從去年底公佈的今年一季度地方債發行計劃來看，2月發行繼續放量，發行規模接近3900億元，佔一季度比重40%左右，2月新增專項債超3300億元，佔一季度比重超過45%。因此地方債集中發行繳款將對流動性造成一定擾動，預計央行會加大投放予以對沖，以平滑資金面的波動。

從時間窗口上看，2月作爲一季度裏“承上啓下”的月份，往往是政策觀察窗口期，在此期間，貨幣政策主要通過多種貨幣工具配合維穩流動性，維持寬而有度的格局。同時央行考慮爲後續總量貨幣政策留有一定空間，當前總量政策的使用力度及節奏將更趨謹慎，維持流動性保持合理充裕水平，推動結構性貨幣政策使用或是佔優解，預計結構性貨幣工具將進一步發揮積極作用，助力降成本、寬信用。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認爲，歷年2月資金面波動並不小，但資金利率中樞仍較平穩。逆回購通常縮量或等量投放，而MLF（中期借貸便利）卻常超額續做。他預計，2月資金面仍有邊際收斂的趨勢，波動或仍較大，雖然央行仍將維護流動性合理充裕以助力寬信用，但總量政策在力度和節奏上會有審慎的一面。

天風證券固定收益首席分析師孫彬彬指出，預計2月央行或將維持總體平穩的操作態勢，2月MLF可能小幅增量續做，但可能不會有更進一步的行爲。整體評估，資金收斂的基礎或將延續，預計後續隔夜資金利率總體在1.75%附近，不排除1.75%-2%的可能。

中誠信國際研究團隊指出，在經濟修復基礎尚不穩固的背景下，貨幣政策難以大幅收緊，將以穩爲主、精準有力，結合央行工作會議、貨幣政策委員會四季度例會等表述，促進信貸有效增長或是2023年貨幣政策的重要目標。央行或通過加大結構性政策工具使用力度精準支持小微企業、綠色發展、製造業等重點領域，再貸款、PSL（ 抵押補充貸款）規模及類型或進一步擴大。同時，在經濟修復仍面臨一定壓力下，降準、降息等總量工具的使用仍然存在一定的可能性，但操作或更加謹慎。

新京報貝殼財經記者 張曉翀