進一步完善做市交易制度，降低做市商業務資格要求。

2023年全國兩會召開在即，北交所和新三板市場服務中小企業的情況也是代表關注重點。

全國人大代表、清華大學五道口金融學院副院長田軒在接受第一財經專訪時表示，在今年兩會上，他計劃提交《關於優化新三板政策供給更好服務中小企業的建議》的提案。

“爲更好配合全面註冊制改革步伐，新三板目前仍存在較爲顯著的流動性問題，亟需進行更具針對性的制度創新和配套制度完善，以更好地服務於中小企業的創新與發展。”田軒爲此提出多項建議：建立分層股權治理服務體系，化解掛牌公司股權集中度仍然較高的問題；建立符合新三板市場特點的信息披露制度；進一步完善做市交易制度等。

對於北交所市場，田軒認爲，應進一步完善做市交易制度，降低做市商業務資格要求，實行對新三板掛牌企業的做市全覆蓋等。同時，以全面註冊製爲抓手，打通全市場轉板通道，推動多層次資本市場板塊之間的良性競爭。

掛牌公司股權集中問題突出

全面註冊制近期正式落地實施，新三板市場也同步試點註冊制。新三板如何更好配合全面註冊制改革步伐？

田軒說，註冊制以信息披露爲核心，投資者信息不對稱問題將得到緩解，投資信心將得到增強，市場流動性將得到提升。

“註冊制下，新三板企業融資通道更加廣闊，質量較低的企業也將在競爭中逐步退出，企業整體質量將得到提升。”他建議，爲更好配合全面註冊制改革，新三板亟需進行更具針對性的制度創新和配套制度完善，建立符合新三板市場特點的信息披露制度，提高信息透明度，優化做市交易制度，推動對新三板掛牌企業的做市全覆蓋，進一步打通轉板通道等。

田軒認爲，新三板自成立以來，圍繞激發市場活力，在制度供給方面進行了包括分層管理、交易制度改革在內的一系列有益的探索，但目前仍存在整體交易活躍度不足、投資者預期不高，流動性低迷等問題，具體表現包括掛牌公司股權集中度仍然較高、可流通股份不足；市場合格投資者不足，結構較單一；流動性結構性矛盾突出等。

而新三板企業本來就以小市值股票爲主，且股權仍高度集中在發起人等內部人士手中，由於適當性要求較高，投資者結構和投資者交易需求單一；掛牌企業整體質量不高，且流動性目前仍聚集在頭部股票，結構性矛盾突出。

那麼，如何化解化解掛牌公司股權集中度較高的問題？田軒認爲，應建立分層股權治理服務體系，根據企業成長階段進行分類，並提供配套服務。

例如，針對初創期公司，可爲其持股高管、員工、早期股東等提供上市前大宗交易服務；針對成長期的公司，提供私募發售和股票回購服務，包括從賬戶設立、發起融資到交易清算的全流程服務。搭建二級市場拍賣系統，爲成長期的公司提供公司股權二級市場拍賣服務；爲較成熟的、有流動性需求但未進行公開發行的公司提供多輪融資服務；針對即將公開發行上市的成熟期公司提供定製化二級市場交易；爲未進行公開發行的公司的管理層提供期權換股和合規性服務，包括確定行權價格、設計交易方案等。

建立分層信息披露制度

全面註冊制時代，信息披露的重要性更加凸顯。田軒建議，新三板應建立符合其市場特點的信息披露制度。

田軒認爲，整體來看，目前新三板市場信息披露狀況不佳。在機制設置層面，因掛牌公司差異化大、監管跨度大，信息披露標準未充分明確，再加上企業股權集中度較高，掛牌企業信息披露自主權較大，導致信息披露透明度不高。

“很多企業甚至不太重視信息披露問題，延時披露現象嚴重。目前會計信息披露制度尚不完善，披露內容、披露標準要求不高，導致信息披露不準確、不完整。”他說。

對此，田軒建議，以上市公司會計信息披露制度參照，按照流通股市值、盈利收入或者信息披露質量，將新三板市場分爲三個層次——對於最高層級市場，進入需滿足定性標準和財務要求，並且接受定性評估；對於中間層次市場，進入無定性標準、財務要求，需要向證監會提交經審計的年度報告。針對最底層的市場，是投機交易市場，不需要向證監會提交經審計的年度報告，主要目的是幫助投資者獲得報價。

“分層主要是考慮到不同企業發展特徵不同，信息披露的標準也應進行適應性安排，同時也對應滿足不同的投資需求。進而分爲最高層級市場、中間層級市場和最低層級市場，並在定性標準、財務要求、審計報告等方面進行差異化要求。”他提到。

進一步完善北交所做市規則

流動性是困擾新三板和北交所市場的重要問題。

近期，北交所重要交易制度混合做市和融資融券均已落地運行。制度運行效果和對流動性的刺激作用如何？還有哪些進一步完善的方向？

田軒認爲，這一制度“組合拳”的推出完善了市場交易制度，爲投資者提供更加開闊的投資渠道、更加豐富的交易策略。市場增量資金大幅增多，進一步促進了市場多空平衡。

“從實施效果來看，做市業務實施以來，首批共13家做市商爲36只股票做市，其中過半做市標的日均成交額環比提升，市場流動性改善效應已經開始顯現。”他提到。

田軒建議，未來可通過進一步完善北交所做市規則，完善整個新三板市場以做市制度爲核心的流動性支持機制。鼓勵具備豐富經驗和有較強做市業務能力的中小券商參與進來，充分發揮做市交易積極作用。

同時，針對新三板現有做市商制度進行優化，加強對新三板掛牌企業的做市全覆蓋，並建立做市激勵機制，基於每月新增做市股票數量的增長情況進行分檔，針對新增做市股票數量對券商予以額外資金獎勵。

此外，他建議，對於長期機構投資者要放寬戰略配售、公開發行、定增等方面的投資條件，加強引導社保基金、保險基金、企業年金等各類中長期資金入市力度。同步建議逐漸推出“T+0”交易機制，並持續豐富投資品種，加大對外開放力度，拓寬投資渠道。