一、行情回顧

油脂：截止2月28日，國內油脂期貨先窄幅震盪，之後震盪偏強。震盪偏強的原因是隨着天氣轉暖，華南、華東棕櫚油性價比凸顯，下游拿貨積極。

豆粕：截止2月28日，豆粕期貨震盪偏弱。震盪偏弱的原因是一方面阿根廷天氣炒作接近尾聲，利多效應在遞減，另一方面國內即將面臨巴西豆集中到港的壓力。

二、基本面分析

2.1 棕櫚油：

據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，2023年2月馬來西亞棕櫚油產量增加1.90%。出口方面，據船運調查機構ITS數據顯示，馬來西亞2月1-28日棕櫚油出口量爲1，159，720噸，較1月同期出口的1，133，868噸增加2.28%。據船運調查機構SGS公佈數據顯示，預計馬來西亞2月1-28日棕櫚油出口量爲1131939噸，較1月同期出口的1113292噸增加1.67%。獨立檢驗公司Amspec Agri發佈的數據顯示，馬來西亞2月1-28日棕櫚油出口量爲1，062，057噸，較1月同期出口的1，066，287噸減少0.4%。

海關數據顯示，1月份印尼毛棕櫚油及各類加工棕櫚油出口達238萬噸，較上年增70萬噸，包括棕櫚油酸。22年10月至23年1月印尼棕櫚油總出口達創紀錄的1160萬噸，較上年增加310萬噸或37%，對印度（同比猛增170萬噸）、中國（+90萬噸）和巴基斯坦（+40萬噸）增幅較大。同期印尼對歐盟27國、美國、土耳其、越南及部分非洲目的地（沒有埃及）棕櫚油出口也高於上年。

馬來西亞半島暴雨可能會持續，破壞性洪水發生概率極高。東南亞其餘地區天氣對油棕收割有利。天氣預測：印尼/馬來西亞：該地區最近的模型顯示，與上週相比，該地區的降雨模式非常相似。預計馬來西亞半島將持續出現暴雨，10天降雨量將達到160-220毫米。兩國其餘地區的降雨量應接近正常水平。這一前景保持馬來西亞進一步遭遇洪水的極高風險，而印尼大部分棕櫚油產區的天氣料爲中性。

圖1：馬來西亞棕櫚油庫存

資料來源：華聯期貨 wind

圖2：馬來西亞棕櫚油產量

資料來源：華聯期貨 wind

圖3：廣東24度棕櫚油基差季節性分析

資料來源：華聯期貨 wind

圖4：全國港口棕櫚油庫存

資料來源：華聯期貨 我的農產品網

國內方面，截至2月28日，國內24度棕櫚油現貨基差報價華南地區參考P2305-8元/噸。

據Mysteel調研顯示，截至2023年2月24日（第8周），全國重點地區棕櫚油商業庫存約97.82萬噸，較第7周增加1.71萬噸，漲幅1.78%；同比2022年第8周棕櫚油商業庫存增加64.08萬噸，增幅189.92%。

2.2 大豆：

（1）美豆方面

2月USDA供需報告：美國2022/23年度大豆年末庫存預估上調爲2.25億蒲式耳，2022/23年度1月預估爲2.1億蒲式耳。巴西2022/23年度大豆產量預估爲1.53億噸，2022/23年度1月預估爲1.53億噸；巴西2022/23年度大豆出口預估上調爲9200萬噸，2022/23年度1月預估爲9100萬噸；巴西2022/23年度大豆期末庫存預估下調爲3222萬噸，2022/23年度1月預估爲3346萬噸。阿根廷2022/23年度大豆產量預估下調爲4100萬噸，2022/23年度1月預估爲4550萬噸；阿根廷2022/23年度大豆出口預估下調爲420萬噸，2022/23年度1月預估爲570萬噸；阿根廷2022/23年度大豆期末庫存預估下調爲2240萬噸，2022/23年度1月預估爲2345萬噸。2月USDA供需報告上調2022/23年度美豆期末庫存，直接偏空美豆期價；另外，阿根廷大豆減產利多邊際效應遞減，美豆向上空間有限。

2月23日晚USDA農業展望論壇預計2023年美國大豆種植面積爲8750萬英畝。（路透預期值爲8860萬英畝，彭博預期值爲8860萬英畝，2022年最終種植面積爲8750萬英畝，2022年展望論壇爲8800萬英畝）；預計2023年美國大豆期末庫存爲2.9億蒲。（路透預期值爲3.19億蒲，彭博預期值爲2.97億蒲，2022年最終期末庫存爲2.25億蒲，2022年展望論壇爲3.05億蒲）；預計2023年美國大豆單產爲52蒲式耳/英畝，而去年爲49.5蒲式耳/英畝。展望論壇數據爲年度種植的初步指引，後續存在調整空間，對近期盤面以短期擾動爲主。

阿根廷降雨量仍將有限，本週一股熱浪將再度襲來。對於未成熟的玉米和大豆作物而言，乾燥天氣持續引人擔憂。至少在3月上半月降雨量都將有限，儘管偶爾會出現零星陣雨。本週預計將有另一股熱浪，將持續至下週。炎熱和乾燥使大豆作物在不同的生長階段都承受着很大的壓力。

USDA出口銷售報告：美國2022/2023年度大豆出口淨銷售爲36.1萬噸，符合預期，前一週爲54.5萬噸；2023/2024年度大豆淨銷售13.4萬噸，前一週爲1.2萬噸；美國2022/2023年度對中國大豆淨銷售21.8萬噸，前一週爲17.6萬噸；2023/2024年度對中國大豆淨銷售13.2萬噸，前一週爲0萬噸。

（2）國內方面

據樣本企業數據測算，2022年，全國工業飼料總產量30223.4萬噸，比上年增長3.0%。其中，配合飼料產量28021.2萬噸，增長3.7%；濃縮飼料產量1426.2萬噸，下降8.1%；添加劑預混合飼料產量652.2萬噸，下降1.6%。分品種看，豬飼料產量13597.5萬噸，增長4.0%；蛋禽飼料產量3210.9萬噸，下降0.6%；肉禽飼料產量8925.4萬噸，增長0.2%；反芻動物飼料產量1616.8萬噸，增長9.2%；水產飼料產量2525.7萬噸，增長10.2%。

圖5：2018-2022年全國工業飼料產能

資料來源：華聯期貨 我的農產品網

圖6：國內豆粕月度成交量（萬噸）

資料來源：華聯期貨 我的農產品網

2月國內豆粕市場成交不錯，截止到2月28日，月內共成交351.17萬噸，環比增加187.405萬噸，增幅114.44%；同比增加118.5萬噸，增幅50.93%；其中現貨成交143.32萬噸，遠月基差成交213.85萬噸。截止到2月28日，月內國內主要油廠豆粕提貨量296.561萬噸，環比減少59.141萬噸，減幅24.91%。本月油廠豆粕成交不錯，主要以遠月6-9月基差成交爲主，市場焦點目前集中在南美天氣。其中2月前兩週，現貨價格較往年同期明顯下跌，大多集團性油廠拋售遠月基差，下游企業逢低建立底倉，整體成交火爆。2月後兩週，因下游需求表現疲軟，部分工廠累庫，油廠開機下調，又因中下游買貨積極性不足，飼料銷售進度差，豆粕現貨價格承壓大幅下跌，整體成交慘淡。提貨方面，2月份整體提貨量較上個月明顯回升，因春節後下遊企業庫存消化後，建立合理的豆粕物理庫存天數。預計3月份豆粕成交和提貨量或將好轉。

截至2023年2月24日，全國港口大豆庫存爲332.42萬噸，較上週減少45.02萬噸，減幅11.93%，同比去年增加65.39萬噸，增幅24.49%。

據Mysteel農產品團隊對國內主要地區111家油廠跟蹤統計，2023年2月，全國油廠大豆壓榨爲675.39萬噸，較1月增加了139.45萬噸，增幅26.02%；較去年同期增加了209.90萬噸，增幅26.73%。2023年自然年度（始於2023年1月1日）全國大豆壓榨量爲1211.33萬噸，較去年同期增幅1.20%。

2.3 油脂：

截至2023年2月27日（第8周），全國重點地區豆油商業庫存約76.38萬噸，較上次統計減少2.21萬噸，降幅2.81%。

截至2023年2月24日（第8周），全國重點地區棕櫚油商業庫存約97.82萬噸，較上週增加1.71萬噸，增幅1.78%；同比2022年第8周棕櫚油商業庫存增加64.08萬噸，增幅189.92%。

2.4 豆粕：

截至2023年1月20日（第3周），全國豆粕庫存爲52.43萬噸，較1月13號那周增加4.81萬噸，增幅10.10%，同比去年增加19.52萬噸，增幅59.31%。

圖7：國內豆油商業庫存

資料來源：華聯期貨 我的農產品網

圖8：國內主要油廠豆粕庫存

資料來源：華聯期貨 我的農產品網

圖9：國內大豆壓榨量

資料來源：華聯期貨 天下糧倉

圖10：國內生豬和能繁母豬存欄

資料來源：華聯期貨 wind

三、後市展望

1、要點：

油脂：目前棕櫚油產銷區庫存均處於寬鬆的狀態，棕櫚油缺乏上漲動力。印尼方面，印尼棕櫚油12月底庫存達到366萬噸，馬棕1月底庫存達227萬噸，均較寬鬆。國內棕櫚油庫存維持在97.82萬噸。棕櫚油產區即將進入增產週期，價格要上漲更多地需看需求，國內疫情放開後消費復甦需要一個過程，後期仍需重點關注。需求大爆發預期兌現之前，預計油脂或繼續震盪爲主。

豆粕：南美方面，天氣預報顯示3月阿根廷天氣並無好轉跡象，機構對阿根廷大豆產量預估再度下調，預計3月USDA報告將再度下調阿根廷產量預估；就目前的天氣來看，巴西豆產量要達到1.5億噸將是大概率事件。國內方面，3月後將面臨巴西豆的集中到港壓力，國內豆粕或將較美豆走勢更弱。巴西豆大幅增產以及國內大豆累庫預期下，豆粕不改長期下跌的趨勢。

2、操作建議：

油脂：建議棕櫚油05壓力位參考8500。

油料：豆粕05空單繼續持有，止損位參考3900。

3、重要監測點：

1）馬棕出口、生產情況 2）進口大豆到港情況 3）南美豆主產區天氣情況 4）美國USDA報告 5）大豆港口庫存和消耗情況 6）生豬存欄變化情況 7）印尼出口政策 8）國內油脂庫存 9）烏俄局勢進展

4、風險提示：

美天氣情況；新冠肺炎進展

華聯期貨 鄧丹