一、市場行情總結

（一）期貨市場行情總結

圖 蘋果05合約日K線圖

數據來源：同花順 方正中期研究院整理

蘋果期貨主力05合約2月呈現震盪上行走勢。蘋果期價影響因素主要包括三個方面，一是消費情況，二是現貨價格表現，三是交割成本情況。蘋果供應端變化隨着入庫量的落定而兌現，也就是說從12月份開始，市場焦點就轉向需求端，2月份，市場正好處於春節過後的時間窗口，是消費端重要檢驗時間段，節後終端消費表現不及預期，對市場形成一定的壓力，蘋果05合約月初表現略有回落。不過2月份不同貨源表現出明顯的差異，甘肅貨源偏強對產區市場情緒形成較大的提振，上游惜售情緒增加，整體產區價格表現偏強對於期貨市場情緒形成比較大的提振，同時市場對於交割成本的分歧增加，近月合約偏強波動，進一步提振利多情緒，帶動蘋果期價走出相對流暢的上漲波動。蘋果05合約的運行區間8450-9300。

（二）現貨市場行情總結

2月蘋果現貨價格呈現震盪上升走勢。春節過後，產區交易比較活躍，甘肅貨源以及小果表現較好，對整體市場情緒有一定拉動，同時產區炒貨以及惜售情緒較高進一步提振現貨價格，整體呈現震盪偏強波動。卓創資訊的信息顯示，山東地區2月份紙袋富士80#以上一二級貨源交易加權平均價格3.59元/斤，較1月上漲0.04元/斤，環比漲幅1.13%。較去年2月均價高0.59元/斤，同比漲幅19.67%；陝西地區2月份紙袋富士70#以上半商品交易加權平均價格3.47元/斤，較1月漲0.18元/斤，漲幅5.47%。較去年2月份價格上漲0.96元/斤，同比漲幅38.25%。

圖 山東棲霞80以上一二級紙袋富士

數據來源：卓創資訊，方正中期期貨研究院整理

圖 陝西洛川70以上紙袋富士

數據來源：卓創資訊，方正中期期貨研究院整理

二、蘋果市場供應情況

3月蘋果供應市場以舊季影響爲主，延續貨源之間博弈。蘋果供應市場的變化主要集中在生長期以及收穫期，年度入庫量的落定意味着本年度供應端的主要變化告一段落，也就是說本年度供應總量在12月就基本落定，後期更多體現爲邊際變化，對於下一年度供應擾動要從4月份花期開始，因此1-3月蘋果市場處於供應總量變化的真空期，期間供應端的變化主要體現爲庫存結構以及貨源分佈的變化。2月份供應市場的博弈主要體現爲不同貨源之間的博弈，有大果和小果之間的博弈，也有地區之間的博弈，總體來看，小果以及西北貨源供應相對下滑，大果與小果的比例進一步提升，西北貨源與其他貨源的比例下降。不過需要關注的是果農貨壓力仍然有待釋放，總體庫存量同比增加也將收斂低庫存帶來的支撐。

庫存同比回升構成相對壓力。本年度入庫總量處於近五年同期低位，奠定了庫存供應壓力不大的基礎。卓創預估，本年度全國冷庫入庫量爲878萬噸，近五年對比來看，只高於2018年，相比上一年度下降32萬噸。不過隨着市場的不斷消化，庫存量同比增加所帶來邊際變化使得初始入庫量偏低的支撐有所減弱。卓創資訊的數據顯示，3月初全國冷庫庫存量爲684.54萬噸，高於去年同期的643.31萬噸，不過略低於五年均值691.5萬噸。分地區來看，3月初山東地區庫存量爲256.02萬噸，高於去年同期的232.17萬噸；3月初陝西地區庫存量爲185.01萬噸，略低於去年同期的185.7萬噸。

圖 全國蘋果庫存情況

數據來源：卓創諮訊 方正中期研究院整理

圖 山東蘋果庫存

數據來源：卓創資訊，方正中期期貨研究院整理

圖 陝西蘋果庫存

數據來源：卓創資訊，方正中期期貨研究院整理

三、蘋果市場需求情況

3月蘋果消費表現預期延續偏弱態勢。春節是檢驗蘋果消費的重要時間節點，同時今年春節又有疫情防抗政策調整的積極變化，市場對其的期待比較高，市場消息來看，今年春節期間禮盒走貨較好，其他走貨略顯一般，整體冷庫庫存量變化較爲有限，總體反映消費表現中規中矩，2月是春節後的一個月，是檢驗消費持續性的一個月，然而實際表現一般，尤其是銷區的反饋表現不佳，使得市場樂觀預期有一定幅度收斂，同時其他水果，比如柑橘類價格下滑，對其也形成一定的壓制。3月份來看，消費提振因子有限，市場或延續2月的慣性，整體繼續維持弱預期。

（一）走貨及出口情況

2月蘋果消費量處於五年同期低位水平，整體反映消費表現較弱。基於卓創資訊以及鋼聯農產品的數據來看，2月份銷區走貨一般，終端消費表現不佳。卓創資訊的數據顯示，2月份全國冷庫庫存消耗量爲42.42萬噸，環比有所下降，同比處於五年同期低位水平，遠低於去年同期。分地區來看，2月山東地區的庫存消耗量爲12.57萬噸，遠低於去年同期，爲五年同期低位水平；2月陝西地區的庫存消耗量爲8.51萬噸，同樣低於去年同期，爲五年同期低位水平。此外，鋼聯農產品的數據顯示，2月廣東批發市場到車較1月份減幅較大，同樣反映銷區消費表現不佳。整體來看，下游消費動力仍然比較有效，節後補庫對市場的刺激有限，3月份下游消費或延續偏弱表現。

圖 全國蘋果庫存消耗量

數據來源：卓創諮訊 方正中期研究院整理

圖 國內批發市場月度成交量

數據來源：鋼聯農產品，方正中期期貨研究院整理

圖 山東蘋果庫存消耗量

數據來源：卓創資訊，方正中期期貨研究院整理

圖 陝西蘋果庫存消耗量

數據來源：卓創資訊，方正中期期貨研究院整理

蘋果出口繼續低位運行。全球經濟增速放緩以及蘋果價格高位運行，對蘋果出口消費形成了明顯的壓制，整體出口量繼續五年同期低位運行。海關總署數據顯示，2022年我國蘋果的累計出口量爲79.6萬噸，爲五年同期最低值，國內消費表現一般的情況下，出口端的疲弱依然構成市場的相對壓力。

圖 蘋果出口量

數據來源：海關總署，方正中期期貨研究院整理

（二）其他水果情況

2月整體水果指數價格震盪運行。農業農村部的數據顯示，6種重點監測水果2月28日批發平均價爲7.58元/公斤，基本持平於月初的7.56元/公斤，高於去年同期的6.77元/公斤，處於五年同期最高位。具體來看，6種水果中有4種水果價格呈現下跌波動，分別是鴨梨、菠蘿、富士蘋果、香蕉，較月初的跌幅分別爲10.52%、8.41%、2.46%、0.32%；2種水果呈現上升波動，分別是西瓜、巨峯葡萄，較月初的漲幅分別爲6.96%，1.83%。綜合來看，水果指數價格相對高位有利於富士蘋果相對估值的抬升，對蘋果消費構成相對支撐。

圖 水果批發平均價

數據來源：wind 方正中期研究院整理

四、蘋果供需平衡表預測及解讀

2022/23年度蘋果產量呈現收縮態勢，整體維持供需雙降預期。蘋果市場供需平衡表缺乏有效的數據指引，我們主要參照卓創以及鋼聯農產品的數據做對比分析，產量端主要以卓創和鋼聯的爲主，進出口量參考海關總署的數據。蘋果作爲生鮮品，一般不存在年度結餘，更多呈現以產定銷的情況，因此供需平衡表我們主要關注的就是產量和出口量情況。產量端來看，卓創資訊預估2022/23年度產量同比下降6.32%，鋼聯農產品預估2022/23年度產量同比下降17%；出口量來看，基於消費弱表現，我們對於2022/23年度蘋果出口量維持下滑預期。整體來看，產量的下滑收斂了消費的壓力，不過冷庫庫存水平持平於去年同期對於後期消費形成了比較大的考驗。

表4-1 蘋果供需平衡表

數據來源：方正中期期貨研究院整理

五、季節性分析與展望

（一）蘋果現貨價格季節性分析

圖 富士蘋果批發平均價

數據來源：wind，方正中期期貨研究院整理

蘋果作爲農產品而言，農作物特有的生長週期使其具備顯著性的季節性的變化，而季節性變化是商品價格的特性之一，在供應淡季或者需求旺季使得價格上漲的概率較大，而在供應過剩或者需求淡季時價格呈現下跌的趨勢。蘋果作爲市場消費的非必需品，其受到其他種類水果的相關性以及不同上市期的影響也頗爲重要，此外，水果之間的價格存在季節性的規律，相同之處是均受到節假日的影響頗爲顯著，不同之處是在各類水果品種的生長情況不同，進而導致上市集中期的不同，從而影響水果之間的價格走勢。

根據數據統計得出，全國富士蘋果批發平均價上漲幅度最大的月份是在2月，5月份、6月份、7月份及8月份上漲的概率均超過50%，而一年當中下跌幅度概率最大的月份爲3月，其次是10月、11月和12月。結合蘋果自身的生長週期來看，10-1月，爲蘋果收穫期，供應大量增加，該階段的蘋果批發價格處於一年的偏低水平，這就導致其價格下跌的概率偏大；12-2月，中國農曆春節一般處於1月份和2月份之間，疊加元旦節假日影響，對於蘋果的需求有明顯的提高，批發價隨之上漲；3-4月，機械庫集中出庫價格下降，此外，春節後對蘋果的需求有所減弱，使得3月蘋果批發價格繼續延續前期的跌勢，但跌幅相對上市期偏小；5月之後，不論冷庫還是機庫蘋果將處於去庫存狀態，前期的供應壓力將減小，價格再度走高，6-8月全國產區新蘋果還未採摘上市，而上一年的蘋果進入庫存尾期，價格隨即反彈，價格達到季節性波動的最高點，因此在該階段晚熟富士蘋果的批發價格上漲的概率偏大，並且維持60%以上的概率。

（二）觀點總結及操作建議

圖 蘋果05合約日線圖

數據來源：wind，方正中期期貨研究院整理

供應端：以舊季影響爲主，延續貨源之間博弈。1-3月蘋果市場處於供應總量變化的真空期，期間供應端的變化主要體現爲庫存結構以及貨源分佈的變化。2月份供應市場的博弈主要體現爲不同貨源之間的博弈，有大果和小果之間的博弈，也有地區之間的博弈，總體來看，小果以及西北貨源供應相對下滑，大果與小果的比例進一步提升，西北貨源與其他貨源的比例下降。不過需要關注的是果農貨壓力仍然有待釋放，總體庫存量同比增加也將收斂低庫存帶來的支撐。

消費端：春節是檢驗蘋果消費的重要時間節點，同時今年春節又有疫情防抗政策調整的積極變化，市場對其的期待比較高，市場消息來看，今年春節期間禮盒走貨較好，其他走貨略顯一般，整體冷庫庫存量變化較爲有限，總體反映消費表現中規中矩，2月是春節後的一個月，是檢驗消費持續性的一個月，然而實際表現一般，尤其是銷區的反饋表現不佳，使得市場樂觀預期有一定幅度收斂，同時其他水果，比如柑橘類價格下滑，對其也形成一定的壓制。3月份來看，消費提振因子有限，市場或延續2月的慣性，整體繼續維持弱預期。

綜合來看，3月份蘋果市場繼續表現爲產銷區的博弈。基於時間窗口考慮，供應端壓力釋放預期增強，同時消費端來看，整體預期不太樂觀，或進一步增強市場的壓力，供需面整體情況對蘋果估值形成一定的壓制，意味着蘋果期價上方的壓力將逐步增強，不過壓力兌現節奏可能會受到上游的惜售情緒、銷區負反饋向產區傳導速度以及交割成本等的干擾。3月對於蘋果05合約整體維持區間波動的判斷，預期運行區間8600-9600，考慮到當前市場因素較爲平緩，蘋果05合約3月波動率預期也是平緩表現。操作方面，建議貿易企業保持觀望或者關注超出運行區間的機會，投資者建議維持區間思路。

風險提示：消費大幅好於預期。

方正中期期貨 侯芝芳