第一部分 玻璃行情回顧

一、一季度期貨行情回顧

圖1-1 玻璃活躍合約價格元/噸

資料來源：wind、方正中期研究院

圖1-2 玻璃活躍合約成交量

資料來源：wind、方正中期研究院

圖1-3 玻璃活躍合約持倉量

資料來源：wind、方正中期研究院

春節前玻璃產業鏈恢復正常的生產流通秩序，下游在對需求的憧憬中積極備貨，期貨價格從近三年低位企穩上行，期貨主力合約價格於春節前後創出一季度價格高點1762元。春節過後，玻璃生產企業庫存在前期高基數上進一步累積，期貨價格因此承壓調整。對房地產企業及玻璃深加工企業資金狀況的擔憂階段性放大了市場的悲觀情緒，玻璃盤面價格走勢領跌建材板塊。

在房地產市場新房二手房成交數據好轉、玻璃企業產銷狀況好轉等因素支撐下，3月玻璃期貨價格於1500元一線企穩上行。國際宏觀風險事件擾動、原料價格波動及玻璃期貨升水現貨後內在的基差修復動能增強了玻璃期貨盤面的波動性。玻璃原片生產企業庫存連續五週顯著下降後，一季度末二季度初市場悲觀情緒有所消退，玻璃期現貨價格共振上行的態勢逐步形成。

二、一季度現貨行情回顧

圖1-4 玻璃5mm規格出廠價格 元/平方米

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

與期貨盤面的寬幅震盪相比，現貨端表現相對平穩。春節前現貨啓動晚於期貨，漲幅弱於期貨。春節後現貨市場一度相對堅挺，但期貨盤面的深度調整影響了產業鏈下游信心，價格相對較低的貿易商庫存顯著去化，生產企業庫存下降勢頭被延緩，現貨價格跟隨期貨走弱。2月末3月初下游貿易商及深加工企業開啓新一輪補庫，生產企業庫存開啓新一輪去化，並持續至今，現貨價格也因此企穩並連續走高。截至4月初，主流地區現貨價格已高於春節前後的階段性高位。現貨與期貨價格交替領先，基差窄幅波動，總體運行在歷史較低水平。

圖1-5 玻璃基差走勢

資料來源：卓創資訊、wind、方正中期研究院

第二部分 玻璃生產供應及進出口情況分析

一、浮法玻璃生產供應分析

（一）玻璃供應逐步見底回升 仍處於近三年同期低位

表2-1 年初以來浮法玻璃產線變動

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

供給方面自2022年二季度末以來持續波動減量，在罕見的持續虧損壓力下，玻璃行業經歷了自發的產能出清過程，浮法玻璃在產日熔量從去年年中高點176825噸/天降至2月中旬低點159030噸/天，降幅10.06%。國家統計局公佈的數據顯示，1-2月份全國生產平板玻璃15360萬重箱，同比降低6.6%。當前浮法玻璃自發產能出清告一段落，冷修產線開始復產點火，產能拐點已經確立。截至4月6日，全國浮法玻璃生產線共計306條，在產240條，日熔量162180噸。

圖2-1 浮法玻璃產線變動

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

圖2-2 浮法玻璃月度產量

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

（二）玻璃行業利潤有望回正 供給恢復性增長正在路上

玻璃生產企業利潤水平是玻璃供需狀況的重要指徵，供不應求時價格上升利潤上揚，供過於求時價格下跌利潤回落；玻璃生產企業利潤水平同樣會反作用於玻璃供需狀況。2020年至2021年玻璃生產利潤向好並處於歷史高位，玻璃在產日熔量從16萬噸下方攀升至17萬噸以上。2022年玻璃生產利潤顯著回落，全行業虧損的狀況從2022年6月起持續了三個季度，以煤或天然氣爲燃料的產線虧損幅度一度超過300元/噸；爐齡較長爐況不佳的生產線受能效水平、正品率等因素影響，虧損幅度更大。經過市場行情的嚴酷考驗，當前在產產線主動冷修意願不強，前期冷修產線復產點火的進度並不完全取決於當期利潤但仍會受到行業供需形勢的影響。

圖2-3 浮法玻璃產線利潤情況

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

我國固定資產投資項目數量龐大、涉及領域廣，在經濟社會發展中佔據重要地位，是全社會能源消費增量的主要來源之一。節能審查制度是促進固定資產投資項目科學合理利用能源、提高能源利用效率的源頭性舉措，也是遏制高耗能高排放低水平項目盲目發展的重要抓手。近日，國家發展改革委在深入調查研究、廣泛聽取意見的基礎上修訂出臺了《固定資產投資項目節能審查辦法》（國家發展和改革委員會令2023年第2號，以下簡稱《辦法》），具有很強的指導性和可操作性，對加強節能審查制度能效源頭把關作用、加快發展方式綠色轉型、積極穩妥推進碳達峯碳中和具有重要意義。

黨的二十大報告強調，完善能源消耗總量和強度調控，重點控制化石能源消費，逐步轉向碳排放總量和強度“雙控”制度。《辦法》主動適應新形勢新要求，對相關內容進行了修訂完善。一是在節能報告編制和審查中增加項目單位產品化石能源消耗、單位增加值（產值）化石能源消耗、化石能源和原料用能消費量、可再生能源消費量和供給保障情況等內容，充分體現了有效增強能源消費總量管理彈性、重點控制化石能源消費等新要求，有利於提高能源產出率，保障高質量發展合理用能需求。二是對於具備碳排放統計覈算條件的項目，《辦法》提出應在節能報告中增加碳排放量、碳排放強度、降碳措施、碳排放情況對所在地完成降碳目標任務的影響，從源頭推進節能降碳，爲能耗“雙控”逐步轉向碳排放總量和強度“雙控”奠定了工作基礎。

《辦法》要求，固定資產投資項目節能審查意見是項目開工建設、竣工驗收和運營管理的重要依據。政府投資項目，建設單位在報送項目可行性研究報告前，需取得節能審查機關出具的節能審查意見。企業投資項目，建設單位需在開工建設前取得節能審查機關出具的節能審查意見。未按本辦法規定進行節能審查，或節能審查未通過的項目，建設單位不得開工建設，已經建成的不得投入生產、使用。固定資產投資項目投入生產、使用前，應對項目節能報告中的生產工藝、用能設備、節能技術採用情況以及節能審查意見落實情況進行驗收，並編制節能驗收報告。實行告知承諾管理的項目，應對項目承諾內容以及區域節能審查意見落實情況進行驗收。分期建設、投入生產使用的項目，應分期進行節能驗收。未經節能驗收或驗收不合格的項目，不得投入生產、使用。本辦法自2023年6月1日起施行。原《固定資產投資項目節能審查辦法》（國家發展和改革委員會令2016年第44號）同時廢止。

圖2-4 浮法玻璃產線利潤分佈

資料來源：隆衆資訊、方正中期研究院

此前行業深度虧損狀況限制了冷修產線復產進度，行業利潤回正前景可期，冷修產線復產點火的進度有望加快。除經濟層面因素外，新的固定資產投資能耗控制政策實施時間節點或將階段性加快冷修產線的復產點火進度。4-5月玻璃產線復產及新投產點火進度量值得期待，浮法玻璃日熔量於5月末回升至17萬噸附近概率增大。

同時從中長期角度看，玻璃供給端高質量發展仍大有可爲。玻璃產線除需要滿足愈來愈嚴格的能耗指標外，污染物排放標準也進一步收緊。2022年底生態環境部發布了由北京市科學技術研究院資源環境研究所（原輕工業環境保護研究所）、中國環境科學研究院、中國日用玻璃協會、中國玻璃纖維工業協會、中國建築材料科學研究總院有限公司、中國建築玻璃與工業玻璃協會等單位共同編制的《玻璃工業大氣污染物排放標準》，新建企業自2023年1月1日起、現有企業自2024年7月1日起，其大氣污染物排放控制按《標準》的規定執行。玻璃行業在能耗水平、污染物控制、需求規模、利潤狀況等多重約束條件下，將經歷一個較長的產能去化週期。

二、玻璃進出口情況分析

圖2-5 浮法玻璃月度進出口量

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

國內作爲世界上最大的玻璃生產地和消費地，2020年-2021年由於較高的房地產需求，歷史性地從玻璃淨出口國成爲淨進口國，2022年國內需求走弱，玻璃出口量再度大於進口量。數據顯示，2022年全年中國浮法玻璃出口量1378萬重量箱；2022年全年中國浮法玻璃進口量458萬重量箱。

2023年1-2月，浮法玻璃出口量58.39萬重量箱，進口量230.07萬重量箱，出口大於進口的趨勢仍在延續；同時2月份進口環比增加同時出口環比減少，顯示國內供需狀況有所改善。

第三部分 玻璃需求情況分析

平板玻璃主要用於建築領域、汽車行業、光伏電子行業及包括制鏡傢俱在內的生活裝飾行業等。

圖3-1 浮法玻璃行業主要下游需求

資料來源：隆衆資訊、方正中期研究院

一、新房竣工端需求不宜過分悲觀

圖3-2 房地產新開工面積與竣工面積的相對變化

資料來源：隆衆資訊、方正中期研究院

關於玻璃年度需求判斷，有兩種思路或者兩種需求力度的變化。一種判斷是房地產竣工端需求跟隨連續三年走弱的新開工出現趨勢性下降；另一種判斷是連續多年竣工強度弱於新開工後，2023年有望成爲竣工需求較大的一年。這兩種邏輯均有道理，很有可能是並行的邏輯，而不是非此即彼。

2月份調研瞭解到，年前沙河貿易商有一波備庫存，其他地區採購節奏沒有大的變化。下游深加工企業訂單狀況弱於往年，資金狀況沒有得到好轉，華東、山東多地玻璃加工廠應收賬款佔營業額的比例在40%以上。玻璃深加工企業應收賬款過大，採購原片意願偏弱。一季度房地產日度成交同環比增幅均顯著走擴，這些情況顯示玻璃原片需求已經回暖並將有進一步改善空間。

3月末在主要需求地華東的調研情況顯示，新房竣工端需求好於預期。對於市場的溫度，當地貿易企業感覺市場真的好起來。2023年深加工企業新接訂單開始增多，說明回款問題一定程度上得到解決。承接工程訂單的玻璃深加工企業在控制回款風險的基礎上訂單天數仍能保持一個月左右。工程款回款依然不好，散單回款狀況良好。

圖3-3 鋼化玻璃產量

資料來源：wind、方正中期研究院

圖3-4 夾層玻璃產量

資料來源：wind、方正中期研究院

圖3-5 中空玻璃產量

資料來源：wind、方正中期研究院

圖3-6 竣工面積月度數據

資料來源：wind、方正中期研究院

二、迎接玻璃需求存量時代

隨着節能環保要求提高，節能玻璃的要求也逐步提高，Low-e佔比逐步提升。美觀隔音和節能的需求推動建築窗地比提升，推動建築用玻從單層玻璃到中空玻璃再到三玻兩腔玻璃。2022全年老舊小區更新改造建築面積6.72億平方米，合2021年全年商品住宅銷售面積的42.94%。老舊小區改造對玻璃需求佔比已然不可小覷，後期更有彼消此漲後來居上的過程。相信玻璃生產企業及深加工企業能看到並會把握需求主體變遷的歷史性趨勢。

調研顯示，除大型玻璃企業自有的深加工消費玻璃原片外，華東散單和工程單的原片消費比例約爲4：6，家裝散單用玻需求佔玻璃總需求的20%左右。值得關注的是，家裝散單包括中空系統門窗、隔斷、淋浴房、陽臺窗戶、落地窗等；存量有着廣闊的目標羣體和較強的需求韌性，在玻璃總需求中佔比仍在持續提升。

三、深加工訂單天數下降與玻璃需求持續強於預期的辨析

圖3-7 深加工企業鋼化爐開工率與產能利用率

資料來源：隆衆資訊、方正中期研究院

同時，值得關注的是，玻璃深加工企業訂單天數或鋼化爐開工率低於往年同期水平，這並不必然意味着下游需求狀態整體偏差。由於深加工企業產能增加速度較快，企業主動控制客戶回款風險，訂單週期較短的家裝佔比提升等因素影響，玻璃深加工企業訂單天數較往年同比出現趨勢性下降。從環比變化角度看，2023年春節期間部分深加工企業沒有停工，近期玻璃深加工企業鋼化爐開工率更是創出2022年年初以來新高，玻璃需求向好態勢較爲穩固。

第四部分 玻璃庫存情況分析

與2022年相似，元旦前後下游曾有階段性備貨，春節過後，下游補庫動作尚顯平淡。承接上一年度的高基數，庫存壓力是玻璃行業頭頂的負擔。可喜的是，1-2月玻璃企業庫存累積速度慢於往年，玻璃企業庫存於3月初見頂後持續五週去化，供需向好的狀況得到延續。

圖4-1 浮法玻璃企業月度庫存

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

圖4-2 重點地區浮法玻璃企業周度度庫存

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院

第五部分 供需平衡表預測及解析

一、供需平衡表預測

表5-1 浮法玻璃供需平衡表及預測值單位/萬重量箱

資料來源：卓創資訊，方正中期研究院

二、玻璃供需平衡表解析

正月過後建築工地逐步復工復產，3月下旬4月上旬玻璃深加工企業春節備貨基本用完，需要補充原片庫存。今年玻璃需求受多重因素影響需求恢復速度偏慢，但需求啓動後持續性較好，積極因素不斷累積。隨着“保交樓、穩民生”資金支持力度增強，保竣工的努力需求的季節性回升疊加，需求向好概率增大。玻璃深加工企業可根據需要，擇機把握盤面低位買入套保機會，以穩定加工利潤。

第六部分 期現或跨期跨市套利機會展望

一、玻璃低位買保機會

玻璃產業鏈尤其是生產企業庫存累積速度放緩，前期期現貨價格基於悲觀預期深度下挫，2月份玻璃跌幅大於其他建材品種顯示悲觀情緒或被過分計價。庫存充分去化後，玻璃走勢強於黑色建材整體表現。季節性需求旺季到來，建議玻璃產業鏈相關企業擇機把握成本線下方買入套期保值機會。

二、做多玻璃生產利潤

接下來隨着產業鏈整體情緒回暖，玻璃生產企業有望擺脫持續了三個季度的虧損狀態，短期產能恢復速度偏慢的情況下，玻璃生產企業或能取得一定幅度的超額利潤。純鹼年度供需形勢趨於緩和，輕鹼需求階段性偏弱及遠興能源投產預期壓制盤面，賣出純鹼作爲玻璃多單的空頭配置具備安全邊際。建議浮法玻璃等純鹼下游企業把握09合約做多玻璃生產利潤的機會。同時需要關注的是，純鹼期貨定價貼水盤面，已經一定程度上體現利空因素對純鹼定價的影響，若純鹼走勢不利於玻璃生產利潤走擴，空配純鹼一端不宜久持。

第七部分 總結全文和操作建議

一、總結全文

春節前玻璃產業鏈恢復正常的生產流通秩序，下游在對需求的憧憬中積極備貨，期現價格從近三年低位企穩，持續共振上行，期貨主力合約價格於春節前後創出一季度價格高點1762元。

春節過後，玻璃消費及補庫需求進入季節性淡季，玻璃生產企業庫存在前期高基數上進一步累積，期現貨價格因此承壓調整。對房地產企業及玻璃深加工企業資金狀況的擔憂階段性放大了市場的悲觀情緒，玻璃價格走勢領跌建材板塊。

在房地產市場新房二手房成交數據好轉、玻璃企業產銷狀況好轉等因素支撐下，3月玻璃期現貨價格於1500元一線企穩上行。與漲勢相對平穩的現貨價格相比，玻璃期貨價格表現出一定的波動性。國際宏觀風險事件擾動、原料價格波動及玻璃期貨升水現貨後內在的基差修復動能增強了玻璃期貨盤面的波動性。玻璃原片生產企業庫存連續五週顯著下降後，一季度末二季度初市場悲觀情緒有所消退，玻璃期現貨價格共振上行的態勢逐步形成。

調研顯示，主要消費地華東玻璃市場原片和產成品有序流轉，沒有庫存堆積的跡象，玻璃需求韌性強、後勁足。當前玻璃供給低位運行，需求持續向好，交割基準地庫存深度去化，玻璃價格穩步上行的趨勢有望保持。

二、玻璃操作建議

保交樓是穩房地產及提振內需的重要抓手，當前房地產業得到的資金支持力度正在逐步增強，2023年玻璃年度需求可期。玻璃深加工企業宜擇機把握09合約成本線下方買入套保機會，爲2023年度的穩健經營打下良好基礎。

風險提示：宏觀風險；房地產預期變化；原材料價格大幅波動等。

方正中期期貨 魏朝明