一、2月行情回顧

（一）現貨市場回顧

2月鐵合金現貨價格維持窄幅波動，月內緩步下行，價格中樞較1月小幅下移。節後鋼廠利潤仍處於偏低水平，對爐料端的採購較爲謹慎，基本以消耗前期庫存爲主，對鐵合金維持剛性採購。2月錳硅和硅鐵的主流鋼招價格均環比下降，鐵合金市場情緒略顯低迷。從絕對價格指數來看，錳硅月內累計下降0.8%，硅鐵累計下跌2.1%。2月錳硅價格中樞環比1月下移0.15%，硅鐵下移2.13%。硅鐵價格彈性繼續高於錳硅，二者價差小幅收斂。但隨着下移終端需求的改善，鋼廠利潤月內逐步修復，疊加鋼廠廠內鐵合金庫存水平偏低，3月鋼招價格有望回升，錳硅和硅鐵現貨價格中樞有望上移。

圖1：錳硅絕對價格指數季節性走勢

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖2：硅鐵絕對價格指數季節性走勢（75B）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

（二）期貨市場回顧

期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約月內跌幅較現貨略大，分別下跌1.8%和4.1%，基差小幅走擴。成交方面，2月硅鐵和錳硅成交量均有所放大，其中錳硅增幅更爲明顯，同比增幅達到108%。硅鐵和錳硅2月成交量環比分別增加24%和31%。持倉方面，2月末錳硅和硅鐵持倉量同比增幅分別爲48%和73%，環比1月末分別增加6%和下降6%。整體而言，2月鐵合金期貨市場放量下跌，市場情緒整體偏悲觀。

圖3：錳硅主力合約走勢

數據來源：Wind，方正中期期貨

圖4：硅鐵主力合約走勢

數據來源：Wind，方正中期期貨

圖5：錳硅和硅鐵期貨成交量月度變化（手）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖6：錳硅和硅鐵期貨持倉量月度變化（手）

數據來源：wind，方正中期期貨

二、進出口

由於我國錳礦品位總體較低，故每年需求大量進口高品位錳礦。作爲全球最大的錳礦進口國，近些年來我國的進口量呈現逐年增加的趨勢。2019年中國錳礦年度進口量超過3400萬噸，相當於2015年的兩倍，爲近年最高水平。近兩年受疫情影響我國錳礦年度進口量有小幅回落。2022年我國錳礦進口量同比大體持平。但年內月度進口量的波動較大，全年呈現前低後高的特徵。

具體到各主要進口國來看，2022年我國南非礦和加蓬礦的進口量小幅增加，刷新歷史新高，巴西礦和澳礦進口量同比下降。其中南非礦進口量佔進口總量的比值繼續上升，接近50%，爲近年新高。進口錳礦的資源集中度進一步提升。加蓬礦和澳礦佔當月進口總量的比例一度超過80%。與主流礦形成對比的是2022年非主流礦的進口量下降比較明顯。

進入2023年後，加蓬礦山出現事故，同時加蓬當地的鐵路問題同樣對錳礦發運造成影響，使得1月加蓬礦的發運明顯回落。澳礦和南非礦的發運維持穩定。但1月加蓬礦發運的下降暫未體現在到港量上，1月三大礦到港量基本維持穩定。但加蓬的發運受限在2月持續，發運量繼續下降，到港量開始出現回落，港口庫存出現去化。3月加蓬礦的發運預計將逐步恢復，但到港仍將處於低位。今年國內地產用鋼需求有望改善，建材減產壓力下降，錳元素需求較2022年有望提升，錳硅廠家開工積極性有望提升。海外經濟轉入衰退的風險加大，主流礦山發運至我國的錳礦比例預計將高於2022年。同時隨着人民幣匯率的走強，國內對外礦的採購意願也將提升，我國錳礦進口量預計將同比增加，有望創2019年以來的新高。

圖7：錳礦進口量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖8：我國錳礦年進口量變化（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖9：我國主要錳礦進口國近年進口量變化

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

硅鐵方面，受地緣政治衝突影響，2022年全球硅鐵市場呈現供需緊平衡。俄羅斯作爲全球第二大硅鐵出口國，其出口的受限使得全球硅鐵月度供應出現3-4萬噸的缺口。受此提振我國硅鐵的出口量在上半年增幅明顯，月度出口量不斷刷新前高。但進入下半年後，隨着歐洲經濟轉入衰退的風險加大，對硅鐵需求萎縮，我國硅鐵出口開始從高位回落，資源從歐洲轉向日韓。2022年我國硅鐵出口量共計66.1萬噸，同比增加11.44萬噸，很大程度上緩解了國內硅鐵供給端的壓力。

進入2023年後，海外需求進一步回落。2023年1月全球63個國家的粗鋼產量1.453億噸，同比下降3.3%，而中國粗鋼預估產量7945萬噸，同比增加2.3%。除中國外的粗鋼產量降幅明顯，預計硅鐵出口延續下行趨勢，1-2月出口均值在3萬噸左右。隨着歐美央行的進一步加息，海外對硅鐵需求上半年將延續下行趨勢，而國內板材產量將進入旺季，硅鐵需求有望回升，硅鐵廠家出口意願下降。預計我國硅鐵上半年月度出口均值維持在3-4萬噸的正常水平。

圖10：硅鐵進出口量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

三、成本端

（一）錳礦

2月全國錳礦港口庫存穩中有升，南北港口庫存水平出現分化。由於北方錳硅廠家復產較快，對錳礦需求更好，北方港口錳礦2月出現去庫，而欽州港2月累庫。截止2月末，全國主港錳礦庫存升至628.1萬噸，月累計增加3.4萬噸，當前庫存水平近次於2021年的歷史同期高點。加蓬礦1月的發運受到擾動，使得2月到港量出現下降，但其他礦種到港維持穩定，錳礦整體供給變化不大。從2月天津港各主流礦種庫存變化來看，除去巴西礦和科特迪瓦礦外其它礦種均有不同程度的下降，其中以南非礦的去化最爲明顯。錳硅廠家由於利潤水平不高，對高品礦的需求相對較弱。進入3月後，加蓬礦的發運將逐步恢復，但到港仍將處於低位水平。下游錳硅廠家對錳礦的採購力度有望增強，港口庫存累庫壓力將有所下降。

表1：天津港錳礦庫存2月變動情況（萬噸）

圖11：錳礦港口庫存季節性走勢（萬噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖12：錳礦各港口庫存變動情況（萬噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

2月錳礦港口現貨價格小幅回落。外礦成本2月上漲，South32對華2月高品澳礦報價5.42美元/噸度，環比上漲0.6美元/噸度，南非半碳酸報4.38美金/噸度，環比上漲0.28美元/噸度。Jupiter對華2月南非半碳酸報4.36美元/噸度，環比上漲0.26美元/噸度，UMK對華2月南非半碳酸報4.35美元/噸度，環比上漲0.2美元/噸度。但由於海運費價格下降明顯，實際到港成本變化不大。節後貿易商挺價意願較強，但下游接受度不高，對錳礦價格有打壓意願，錳礦市場整體平穩，價格在相對高位窄幅波動。從天津港各主要礦種的價格變化來看，南非礦，巴西礦和澳礦2月價格均下跌1元/噸度，而到港下降明顯的加蓬礦2月價格降幅更爲明顯，下游基於其挺價意願較強相應減少了對其採購量。

展望3月，基於國內需求回升的預期，外礦對華報盤進一步上調。3月South32對華報盤：高品澳塊6美元/噸度（漲0.58），南非半碳酸4.65美元/噸度（漲0.27），報價均有所上漲。加蓬礦山因不可抗力事件推遲2月報盤，3月一起對外發布，價格預計看漲。海運費價格近期止跌反彈，後續外礦到港成本將上移，貿易挺價意願將維持堅挺。下游錳硅廠家開工率持續回升，3月對錳礦需求將進一步增加，錳礦基本面有望走強，港口現貨價格預期迎來上漲，錳硅成本端支撐力度增強。

圖13：錳礦現貨價格2月走勢（元/噸度）

數據來源：wind，方正中期期貨

（二）焦炭蘭炭和電價

圖14：焦炭現貨價格走勢（元/噸）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖15：蘭炭小料價格走勢（元/噸）

數據來源：wind，方正中期期貨

焦炭價格2月整體維持穩定，下游鋼廠節後對爐料端價格上漲的接受度不強。蘭炭小料價格在2月出現回落，臨近月底方纔止跌反彈，月度累計降幅超過200元/噸。2月硅鐵原料端對價格的支撐力度不及錳硅。但隨着下游終端需求的改善，2月鋼廠利潤空間有所修復，對焦炭價格上漲的接受度提升，部分地區焦炭開始出現首輪提漲，3月焦炭和蘭炭小料價格均有望上漲，鐵合金原料端成本曲線上移。

圖16：廣西鐵合金用電成本變化（元/度）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖17：內蒙鐵合金用電成本變化（元/度）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

電價作爲鐵合金生產成本中的重要佔比，2月北方主產區整體維持穩定。內蒙主產區鐵合金用電成繼續維持0.47元/度。南方主產區由於處於枯水期，用電成本小幅上移，廣西主產區鐵合金用電成本降至0.6元/度，環比1月末上漲0.02元/度。3月預計鐵合金電價將維持穩定。

四、供應

供應方面，2月錳硅和硅鐵分化。錳硅廠家節後的復產較快，周度開工率和產量均創出歷史同期新高。一定程度受建材成交較好的提振。2月錳硅全國綜合開工率爲58.32%，較之1月上升1.61個百分點。全國2月錳硅產能1584791噸，維持不變，月度產量870142噸，環比1月下降2.1%或18766噸。主要是由於2月實際生產天數較少，從日均產量來看2月爲31076.5噸，環比1月增8.38%。月度產量同比增加，爲歷史同期最高值。各主產區產能利用率均高於1月，貴州主產區增幅最爲明顯。與錳硅形成對比的是2月硅鐵供應端趨於收緊。全國硅鐵2月綜合開工率爲57.34%，較1月環比降7.36%，2月硅鐵產量475914噸，環比1月下降7.36%或37834噸，同比2021年2月下降5.99%，爲近三年同期最低。2月日均產量爲15352噸，環比1月降10.35%。各主產區除甘肅外產量環比均有所下降，寧夏地區產能利用率最高。硅鐵出口的下降以及國內需求的疲弱使得硅鐵價格承壓，硅鐵廠家開工積極性不高。

展望3月，終端需求將進一步轉好，鋼廠利潤有望繼續修復，粗鋼產量將迎來提產，逐步進入旺季模式。鐵合金下游需求將增加，價格有望回暖，合金廠家開工積極性有望提升，月度產量有望環比增加。2022年是錳硅產能置換和退出壓力較大的一年。錳硅部分置換的新增產能在今年有望投放，供給端約束邊際放鬆。同時在下游需求改善的支撐下錳硅廠家的主動開工意願有望增強。2023年全國錳硅產量有望同比小幅增加，結束連續3年的下降趨勢，年度產量預計在1000萬噸左右。而硅鐵的供給端仍有約束。近兩年行業高利潤的刺激下多數硅鐵廠家開工率已提升至高位，在無新增產能投放的情況下進一步提產空間有限。同時海外需求將回落，國內硅鐵主動提產意願將弱於2022年。預計今年硅鐵產量將同比小幅下降。

圖18：全國錳硅月度產量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖19：全國硅鐵月度產量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖20：全國錳硅周度產量季節性變化（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖21：全國硅鐵周度產量季節性變化（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

五、需求端

（一）鐵合金需求量

1月國內粗鋼產量同比增加，但海外主要粗鋼產國產量多以下降爲主。節後鋼廠對鐵合金主動補庫意願不強，基本以消耗廠內庫存爲主，2月錳硅和硅鐵鋼招產量環比均下降，處於近年同期低位水平。但進入2月後，終端需求持續改善，成材表需連續四周回升，鋼廠復產意願增強，五大鋼種產量持續增加，月內累計增幅較爲明顯。鐵合金鋼廠端需求恢復加快，自身基本面得以改善，硅鐵由於供給端受限，基本面的改善更爲明顯。金屬鎂價格2月承壓，鎂廠開工積極性不高，對75硅鐵需求無增量。

2023年2月國內鋼廠廠內硅鐵庫存均值爲19.82天，環比下降7.17%，同比下降6.38%。最近一期60家獨立硅鐵樣本廠家廠內庫存量6.06萬噸，環比增加1.09%。2023年2月國內鋼廠廠內錳硅庫存均值爲20.12天，環比減少11.37%，同比下降10.78%。最近一期63家獨立錳硅樣本廠家廠內庫存量183700噸，環比增加5000噸。鋼廠廠內鐵合金庫存2月消耗明顯，當前處於低位水平，合金廠家廠內庫存有所累庫。展望3月，隨着成材終端需求的進一步改善，粗鋼產量將繼續回升，鋼廠對鐵合金有旺季備貨需求，預計將體現在3月的鋼招採量上。鐵合金需求端將繼續改善，基本面轉入供需兩旺格局，現貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內轉移。

圖22：五大鋼種硅鐵周度需求季節性變化（噸）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖23：五大鋼種錳硅周度需求季節性變化（噸）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖24：河鋼錳硅招標量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖25：河鋼硅鐵招標量季節性走勢（噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

（二）鋼廠和鎂廠利潤

2月終端需求恢復超預期，元宵節後下遊復工早於往年同期，對成材備貨意願增強。2月中國製造業採購經理指數（PMI）錄得51.6，較1月上升2.4個百分點，預期值爲50.2，2022年8月來首次高於臨界點。製造業生產經營持續回暖，結束此前六個月的收縮態勢，重回擴張區間。國家統計局統計2月製造業採購經理指數（PMI）爲52.6%，比上月上升2.5個百分點，高於臨界點，製造業景氣水平繼續上升。國內製造業2月供需兩旺，企業處於主動加庫存階段。2月份全國鋼鐵行業PMI爲57.6%，環比大幅上升13.2個百分點，爲5個月來首次回升至榮枯線上方。

今年元宵節後下遊復工早於往年同期，成材表需2月持續回升，鋼材庫存出現拐點，開啓去化。下游備貨需求的旺盛使得鋼廠挺價意願增強，成材現貨價格出現提漲。鋼廠利潤2月小幅改善，臨近月底部分長流程鋼廠已實現扭虧爲盈，對爐料端價格上漲的接受度提升，焦炭價格開始出現提漲，合金價格受此提振出現企穩。展望3月，終端需求有望繼續改善，強預期將進一步落地爲強現實。鋼材庫存去化速度將加快，鋼廠利潤空間繼續修復，給予爐料端價格進一步上行空間。終端向成材再向爐料端價格的正向反饋將提振鐵合金價格。3月鋼招價格有望上調，量價齊升。

圖26：主要鋼種噸鋼利潤走勢（元）

數據來源：wind，方正中期期貨

圖27：金屬鎂價格季節性走勢（元/噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖28：河鋼錳硅招標價季節性走勢（元/噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖29：河鋼硅鐵招標價季節性走勢（元/噸）

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

六、技術走勢分析

當前從技術走勢來看，錳硅上行趨勢較爲硅鐵更爲明顯，底部逐步上移，形成收斂三角形。但需留意前期多次觸碰的箱體上沿處的壓制力度，一旦突破該位置，則上行空間將被打開。硅鐵當前仍處於箱體震盪區間下沿附近，短期下方有支撐，向上的可能性更大，上方壓力位爲箱體上沿。

圖30：錳硅主力合約技術走勢分析

數據來源：同花順，方正中期期貨

圖31：硅鐵主力合約技術走勢分析

數據來源：同花順，方正中期期貨

七、供需平衡表

從2015年-2017年，粗鋼產量受供給側改革影響增幅緩慢，同期錳硅企業受之前持續虧損的影響開工意願不足，產量基本以按需滿足鋼廠剛性需求爲主。這三年裏錳硅供需平衡表變化不明顯。從2018年開始錳硅進入新一輪產能投放週期，產量在2019年首度突破1000萬噸。同期粗鋼產量也有明顯增加，這一期間錳硅供需兩旺，邊際寬鬆。2020年受疫情影響，使得錳硅新增產能的投放在上半年一度出現停滯，加之上半年錳礦價格高企，全年產量結束了近年來同比持續增加的趨勢，供需爲近年來最爲趨緊的一年。2021-2022年在能耗雙控以及國內地產投資疲弱的背景下，錳硅市場供需兩弱，需求端的降幅更爲明顯。2023年錳硅產量有望回升，結束連續三年的同比下降。而粗鋼產量將延續同比下降的趨勢，供需結構較2022年邊際寬鬆。

硅鐵從2018年開始進入新一輪產能投放週期，當年產量同步增幅明顯，近100萬噸。而後除去2020年受疫情影響外，年度產量逐年穩步提升。2022年受全球供應缺口刺激，年度產量再創出近年新高。需求方面，2018年之前整體需求增速較供給端更快，硅鐵供需維持緊平衡，2020年硅鐵鋼廠需求端達到歷史峯值。2021年粗鋼壓產目標的提出使得硅鐵下游需的求萎縮更爲明顯，而供給端進一步放量，硅鐵供需平衡表處於近年來較爲寬鬆的狀態。2022年國內硅鐵需求繼續萎縮，但海外需求激增，國內硅鐵表需大體維持穩定。2023年國內硅鐵產量將同比下降，鋼廠和鎂廠總需求預計大體持平於2022年，出口較2022年將有明顯回落。國內硅鐵供需結構較2022年將進一步寬鬆。

表2：錳硅供需平衡表（單位：萬噸）

表3：硅鐵供需平衡表（單位：萬噸）

八、季節性走勢分析

從近10年現貨和近5年期貨的季節性走勢看，錳硅價格通常在一季度末和三季度初容易出現較大漲幅，這可能是因爲下游鋼廠開工通常在每年3，4月迎來旺季，加之前期冬儲在此時基本消耗殆盡，鋼廠通常會選擇此時對合金進行補庫。而7月份的錳硅供應通常會受到環保限產和電力供應不足的影響，故錳硅價格也經常會在該時間段出現快速上行。8月與年末由於下游終端消費處於淡季，對原料端的採購意願不強，故錳硅價格在該時間段總體呈現出下降的趨勢。

圖32：硅鐵期貨價格近5年月度漲跌幅

數據來源：Mysteel，方正中期期貨

圖33：錳硅期貨價格近5年月度漲跌幅

數據來源：wind，方正中期期貨

九、套利操作

2月錳硅和硅鐵主力合約價差出現收斂，一方面是由於錳硅下游終端需求相對較好，另一方面其成本端的支撐力度較硅鐵更強。進入3月後，終端需求有望進一步改善，鋼廠利潤繼續修復，有望對鐵合金價格形成提振。同時鐵合金自身基本面將進入供需兩旺模式，成本端支撐力度增強，價格有望回升。從能耗雙控目標提出後，硅鐵自身價格彈性就一直好於錳硅，年初以來延續這一特徵。鐵合金的下跌行情中硅鐵-錳硅價差通常趨於收斂，而在上漲過程中硅鐵漲幅通常更爲明顯。基於對鐵合金3月價格中樞上移的判斷，硅鐵漲幅預計好於錳硅。品種間套利可嘗試多硅鐵空錳硅的操作。

成材表需節後已經連續五週增加，成材庫存開始出現拐點，由增轉降。部分鋼廠出廠價格出現提價，強預期落地爲強現實的可能性增加，上半年終端用鋼需求邊際改善的確定高於下半年，且鐵合金近期基本面有望走強，對近月合約的提振更爲明顯。鐵合金5-9價差具備正套邏輯。

圖32：錳硅硅鐵主力合約價差走勢

數據來源：wind，方正中期期貨

十、後市展望及操作策略

3月鐵合金廠家復產將增多，供給端趨於寬鬆。需求方面粗鋼產量將繼續回升，鋼廠對鐵合金有旺季備貨需求，預計將體現在3月的鋼招採量上。鐵合金需求端將繼續改善，基本面轉入供需兩旺格局，現貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內轉移。終端需求有望繼續改善，強預期將進一步落地爲強現實。鋼材庫存去化速度將加快，鋼廠利潤空間繼續修復，給予爐料端價格進一步上行空間。終端向成材再向爐料端價格的正向反饋將提振鐵合金價格。3月鋼招價格有望上調，量價齊升。成本端3月將環比上移，對鐵合金價格支撐力度增強。整體而言，鐵合金市場3月有望逐步復甦，跟隨爐料端價格走強，但上方空間較爲有限。對於下游需求端而言，鐵合金基差2月有所走擴，當前主力合約具備一定的買入套期保值的價值。

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